徐陽點評：中國3月外匯儲備環比小幅反彈

央行數據顯示，3月外匯儲備30091億美元，環比增加39.64億美元，連續第二個月上升，前值30051億美元。3月外匯儲備22177.04億SDR，前值22196.18億SDR。

【觀點】

①境內企業、個人的海外投資和消費帶來的資金外流放緩甚至迴流是支撐外儲在3月繼續反彈的主要原因。經濟數據企穩回升，使得海外投資和消費的熱情短暫弱化。然而，我們仍預計，今年資金或將會持續流出，但幅度會較此前三年收窄。

②3月美元偏弱所帶來的匯率估值因素在提振外儲。由於美元3月整體偏弱，估值因素將對外儲有正面作用，再加上春節的扭曲效應減退以及貿易改善，3月外儲延續之前趨勢小幅上升，繼2月外匯儲備結束7個月下降趨勢之後繼續趨穩。

③3月外儲結構變化暗示市場對人民幣持有仍缺乏信心。從外儲變動情況來看，由於受資本管制，短期內的資本外流得到控制，但是市場對於人民幣仍然缺乏信心，表現為黃金存款僅減少6.3億美元，外儲增加39.6億美元。由於黃金實際持有量並不是當期公布，雖然表面來看黃金沒有變化，但是由於國內居民還沒有直接購買美國國債的渠道，所以不排除央行通過拋售部分黃金換取美元然後購買美國國債的可能。從而造成了數據上顯示的結果。

④人民幣貶值預期或有改善，但人民幣貶值壓力依然存在。首先，國內經濟數據企穩，3月PMI為51.8，高於市場預期，同時高於上月0.2個點，人民幣貶值預期因此得到一定程度的修正。但是，2月出現近年來首次貿易逆差，3月雖然會有改善，但不排除延續逆差，同時美國2月貿易逆差降至597億美元，美聯儲年內的加息甚至縮表依然是大概率事件，這些意味著外匯儲備仍可能進一步下降，人民幣貶值壓力並沒有消失。事實上，美元兌主要貨幣指數將會繼續走強，或再創年內新高，美聯儲不斷加息恰恰是美元不斷走強的信號，所以人民幣貶值壓力難以消除。

⑤國內貨幣政策依然面臨挑戰。一方面，外匯儲備前期的下降已經造成外匯占款出現下降，同時國內推動去槓桿，M2和社會融資的增速目標也出現下調，貨幣政策趨於穩健，但是貨幣的缺口如何彌補是一個現實問題。另一方面，隨著美聯儲加息進程的加快，為了維持人民幣匯率在合理範圍內波動，國內的資金利率也相應的上行，貨幣政策易緊難松，其他貨幣政策工具將會成為重要補充。

作者為獨立經濟學家徐陽