關注長期變化 尋找結構性機會

高毅資產董事長邱國鷺 李雄/攝

在第四屆機構投資者峰會暨財富管理國際論壇上，高毅資產董事長邱國鷺就「價值投資新常態」議題，發表了題為「投資中的『變』與『不變』」的主題演講。

「面對變化，怎麼做到處變不驚？我覺得還是要基於對基本面的深入研究，真正認識行業規律以及事物變化本質。」邱國鷺說，「首先要問自己的一個問題是：它是結構性變化，還是周期性變化？如果是周期性變化，企業盈利短期可能翻幾倍，例如大宗商品猛漲的過程中，很多企業從微利到利潤翻五倍、十倍，但它只是一個短期沖高。高毅資產更關注長期變化，尋找結構性機會。」

他分析說，目前市場有以下幾種變化：「一是市場環境的變化，有一些非常優秀的企業成長起來，有投資標的了。二是有一批很成熟的投資經理人，有十幾年的優異業績和長期價值投資的理念。三是監管變化，這也是近期最重要的變化。監管的變化很多屬於扶植價值投資、長期投資為導向的，其實這才是正確的做法。當然也有一些非議，但大方面是對的。兩三年前，很多企業家的創業精神被創業板的泡沫毀滅掉了，只要講一個故事市值就多50個億。非常不好的導向，把那些本來很有創業精神的企業家引導都去講故事、炒概念。四是客戶導向的變化。最近我們收到很多機構投資者的委託資金，今年每個月管理規模都有明顯凈增長，而且這是在股票基金非常難發的情況下，大大超出我們預期。一批批的機構客戶、企業家，現在開始認同價值投資，對他們的委託資金我們都要求有鎖定期，這些大的家族鎖定期有三年、五年，最高的鎖定到八年。沒有穩定的資本，在A股做不了價值投資，因為有的客戶三個月之後就贖回了，你沒有辦法替他掙錢，就沒有辦法創造價值。但現在有一批客戶想明白了參與短期市場是沒有意義的，願意做長期投資。總之，投資標的、監管人、管理人、客戶都在發生結構性的變化，這是有利於長期投資、基本面投資、價值投資的。」

「那麼，不變的是什麼呢？」邱國鷺說：「萬變不離其宗，我是不太善於變的人，我老是守在我們熟悉的領域中，但發現幾年下來回報率不差，主要還是投資理念與方法沒變，主要有四點：一是要有足夠的安全邊際，便宜是硬道理。市場從5000多點跌到3000點，為什麼很多價值股還掙到大錢？最關鍵的是估值便宜，因為足夠便宜才有足夠的安全邊際，特別在市場大幅波動的時候。

「二是我們一直在找行業格局相對清晰、相對容易研究的行業。投資要數月亮，不要數星星，星星那麼多你總是數不過來，但月亮只有一個。所謂『月亮』，是指在門檻較高的行業里，經過激烈的市場競爭與行業洗牌后笑到最後的企業，也就是大家常說的寡頭。而『星星』則是在行業門檻較低、集中度低的行業里，存在參差不齊的各種企業。做好投資就是要找尋門檻最高的行業里最好的公司。

「三是商業模式、行業屬性研究透，要有對行業的洞察力。你一定要明白定價權的來源。在大多數行業是一個贏家通吃的遊戲，例如，家電是一個很苦的行業，為什麼兩個龍頭都能夠做到兩位數的利潤率呢？原因很簡單，經過激烈市場競爭后形成了寡頭競爭的格局，因此這兩大龍頭擁有類似消費品的定價權。

「四是逆向思維和獨立思考。A股總是不時冒出各種熱點，但追逐市場熱點往往很難獲得滿意的回報，投資機會常常出現在被市場冷落的角落。要分清其中的變與不變，核心的原理萬變不離其宗，尋找有不可逆的結構性變化，這種我們是應該參與的，而且在相對早期的時候知道這個變化受益的贏家是誰，在勝負已分的行業中找到贏家，關注安全邊際，長期持有，跟企業一起持有，賺成長的錢。」

（本版文章均轉載自今日出版的《基金報》）