樂視網或面臨監管風暴 多家機構下調樂視網股價估值

不在困境中爆發，就在困境中滅亡，似乎已成為賈躍亭及其一手創辦的樂視系各公司的共同處境。

2017年7月，樂視網（300104.SZ）以及樂視系非上市境內外持股平台加速與賈躍亭切割關係。在樂視網，賈躍亭已辭去包括董事長、CEO在內的一切職務，徹底隱身。而非上市資產主要控股平台——樂視控股，賈躍亭不再是法人代表，僅保留執行董事的身份。樂視超級汽車官微7月6日聲稱，賈躍亭出任樂視汽車生態全球董事長，全面負責樂視汽車相關工作。

樂視網新任CEO梁軍7月10日在「2017互聯網大會電視生態分論壇」上告訴《經營報》記者，儘管樂視網出現了各種各樣的問題，但「我們的產品、服務本身是經得起考驗的，這也是我們依然有機會翻盤最重要的一點。」但資本市場不這麼看，上投摩根等多家機構將樂視網股價估值從30.68元下調至22.37元，相當於下調了連續3個跌停的估值。

7月10日，是樂視控股及非上市公司體系樂視體育、樂視移動等公司的發薪日，但工資並未按時發放。樂視控股相關負責人稱，這是銀行凍結資產所致，7月份工資將推遲至8月10日發放，但社保、公積金等繳納部分仍及時足額繳納。

在樂視汽車，儘管賈躍亭被證實於7月5日奔赴美國，督戰汽車項目，但國內媒體7月12日報道稱，樂視超級汽車的核心——加州電動車創業公司Faraday Future（發樂第未來，簡稱「FF」）已擱置美國內華達州工廠項目，另尋新址以推動FF 91的量產和上市。

樂視網或面臨監管風暴

樂視網2004年在北京成立，以視頻業務起家，2010年8月12日成為A股首家上市視頻企業。在過去13年發展歷程中，樂視網逐步基於視頻產業拓展到內容產業、智能終端產業，形成「平台+內容+應用」的完整生態系統，因此被稱為「樂視模式」。

從這種意義上來說，樂視網可謂是互聯網業界各種「生態」玩法的開山鼻祖。7月10日，國廣東方副總裁王明軒告訴記者，特別在互聯網電視大行其道的今天，雖然遇到各種困難，但在互聯網電視行業，樂視仍是無法繞開的存在。

不過，當問題發生時，樂視網也無法繞開。從2016年8月樂視爆發資金鏈危機，到2017年1月融創150億元入股，再到如今賈躍亭全面退出，樂視網始終處於風暴中心。一方面固然因為樂視網為樂視系的核心，另一方面也因為樂視網一直存在股權質押等問題，並與樂視非上市體系存在說不清道不明的關聯交易。

樂視網是賈躍亭「夢」開始的地方。即便時至今日，賈躍亭依然是樂視網第一大股東、持股比例為25.67%，融創旗下天津嘉睿為第二大股東、持股比例為8.65%，樂視聯合創始人劉弘及賈躍亭之兄賈躍民為第三、四大股東，分別佔3.07%、2.20%的股份，由賈躍亭實際控制的樂視控股為第十大股東，佔0.60%的股份。

在樂視網總股本中，賈躍亭及其實際控制的樂視控股佔26.27%的股份，但據樂視網公告，其中的99.06%、也就是總股本的26.03%被質押，並已經被上海市高級人民法院等部門凍結。而根據樂視網2017年第一季度財報，劉弘個人持股總數的48.54%、賈躍民個人持股總數的98.48%也處於質押狀態。

樂視網2016年關聯交易驟然增多，同樣使投資者感到揪心。一位專業財務人士分析樂視網2016年財報指出，投資者應該特別注意財報審計報告結尾處一句話：「我們提醒財務報表使用者關注財務報表附註十二。7.1所述。」而附註十二正是有關「關聯方及關聯交易」。

該人士分析，在樂視網2016年大約220億元營收中，有117億元是由45家關聯公司貢獻；但在2015年，這些關聯公司貢獻的營收只有16億元。

為樂視網貢獻營收最多的5家公司是樂視營銷服務（北京）有限公司、樂視智能終端科技有限公司、樂視移動智能信息技術（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司、樂視體育文化產業發展（北京）有限公司。樂視網2015年從這5家公司獲得的營收為0元、0元、9.71元、0.03億元和2.78億元，共計約12億元；但2016年獲得了大約70.86億元、21.65億元、15.93億元、2.62億元和3.28億元，共計114億元，佔總營收的50%以上。

「從2015年到2016年的趨勢來看，（樂視網）對關聯方的銷售收入不論絕對值還是相對值，都有非常顯著地增加，難怪會計師事務所不敢出『無保留審計報告』。」該人士表示。記者對比發現，在「審計師意見類型」上，2015年樂視網財報寫的是「標準無保留審計意見」，2016年是「帶強調事項段的無保留意見」。所謂「強調事項段」，正是附註十二的「關聯方及關聯交易」。

樂視網在融創入股以後資金問題已大為緩解。而賈躍亭退出董事會以後，樂視網新一屆董事會也將於近期改組。但問題是，在自我改進前，樂視網能否平安度過可能存在的監管風暴——彭博社援引知情人士消息稱，證監會正在收集樂視網相關信息，包括財務數據、公司陳述、信息披露等。

「生態化反」已是舉步維艱

相對樂視網來說，樂視系非上市公司板塊就是賈躍亭實現「生態化反」宏偉藍圖的地方。樂視號稱擁有手機生態、內容生態、體育生態、大屏（電視）生態、汽車生態、互聯網金融生態、互聯網及雲生態七大子生態。除了大屏生態之外，其他生態均處於殘缺不全或名不副實的狀態。

比如，在樂視控股易到的情況下，儘管樂視電動汽車仍處於PPT階段，但外界仍可以看到，樂視系從電動車研發到專車運營的生態雛形。如今，在先後投入了大約42億元的資源之後，樂視所佔易到股份以大約5億美元的價格甩賣給韜蘊資本，所謂汽車生態已是空中樓閣。

再如互聯網金融生態，最全的金融牌照多達25張，樂視金融幾乎沒有拿得出手的牌照。截至2017年4月，樂視金融也僅獲得互聯網保險經紀、基金銷售兩張牌照，支付牌照、民營銀行、保險、證券等四大核心牌照雖然已經覬覦多年，但未能獲得任何進展。2017年5月，樂視金融CEO已經由王永利變為楊新軍，還退出懶財網創業項目，此後樂視金融未能取得最新進展。

樂視手機生態甚至陷入無機可賣的境地。7月12日，記者發現，在樂視商城，樂視超級手機六款產品當中的樂Pro 3雙攝AI版、樂S3、樂2、樂2 Pro、樂Max 2五款產品均顯示為「敬請期待」，無法購買，僅僅有樂Pro 3精英版4GB+32GB魅麗金版本在售；京東商城樂視手機官方旗艦店的在售產品包括樂Pro 3等四款產品，樂2 Pro等兩款產品也顯示沒貨。

對此，樂視移動稱：「樂視商城目前因為自身原因導致手機產品處於缺貨狀態，並非停售。樂視商城進貨通路正在溝通。樂視手機包括京東等第三方渠道處於正常銷售狀態。」

一家金融機構對樂視系的盡調報告顯示，截至2016年9月30日，樂視系虧損97.3億元，手機業務是最大的虧損源，額度約56.6億元。其次是虧損26.3億元的樂視體育，再次是一直燒錢、虧損13.4億元的樂視汽車。同時，為樂視手機業務融資承擔個人連帶擔保，也是賈躍亭所持有的樂視網股份被凍結的直接原因。一位業內人士在接受記者採訪時表示，經過過去兩三年的激烈競爭，國內手機市場格局大體已定，樂視手機在樂視系前途未卜。

而樂視體育生態，因為拖欠應付款、未踐行場館智能化改造等承諾，已失去北京五棵松體育館的冠名權，並失去中超、亞冠兩大核心賽事的版權。

樂視控股是樂視系非上市子生態的主要持股平台。在樂視控股，從2017年6月13日起，法定代表人已經從賈躍亭變為吳孟，公司經理也從賈躍芳變為吳孟。吳孟跟隨賈躍亭15年，還是樂視網監事會主席。賈躍亭仍為樂視控股執行董事。記者通過工商信息查詢平台發現，樂視控股股權結構為賈躍亭持股92.07%、匯鑫資本、晨曦資產各持股3.21%，賈躍亭的姐姐賈樂芳持股1.5%。

股權質押問題也是樂視非上市板塊的重要問題。記者梳理得知，目前，樂視控股已將內容生態主體——樂視影業21.80%股權質押給融創，將大屏生態主體——樂視致新23.42股權質押給民生信託有限公司和中航信託股份有限公司；將體育生態主體——樂視體育45.58%股權質押給平安銀行北京分行；將汽車生態主體——樂視致樂（北京）有限公司80%股權質押給北京銀葉金宏投資合夥企業；將互聯網及雲生態主體——樂視雲33.33%股權質押給一家基金公司。

對此，前述業務人士評論認為：「賈躍亭已經把能抵押的資產全部用來融資了，金融槓桿已經運用到極致了。」

樂視汽車最大困境仍是資金

據國內媒體披露，在2016年樂視控股一次高管大會上，一名高管公開向賈躍亭抱怨：「我覺得和汽車生態相比，我們都像後娘養的，什麼都沒有。」

賈躍亭在2017年7月6日的個人聲明當中也明確表示「辭去上市公司CEO、甚至更多重要職務，就是為了全力以赴實現FF 91最快量產上市」。賈躍亭對樂視超級汽車的厚望由此可見一斑。

汽車業界對樂視也有一定好評。其中，汽車之家、車和家創始人李想7月5日就表示，儘管「樂視汽車首款車型FF 91存在過度設計的情況」，但FF 91仍然是「少有的讓人耳目一新的作品」。 普華永道思略特合伙人彭波也表示，樂視與FF的汽車技術團隊堪稱豪華，確實不是「PPT造車」。但彭波認為，樂視汽車的集中考驗還是在資金層面，因為這個項目「至少需要再燒3年」。

賈躍亭在2017年1月曾公開表示，FF 91大規模量產前至少需要投入100億元，但他並未透露資金來源。此後，一位匿名的樂視高管向外界披露，在已經明確的100億元投資中，賈躍亭個人打算投資5億美元（約合人民幣34億元），FF將通過股權融資獲得10億美元（約合人民幣68億元）。

這位高管還披露，賈躍亭的5億美元主要來源有兩個，一是出售美國初創電動車公司Lucid股權，二是出售商業地產項目世貿工三。公開信息顯示，賈躍亭在2017年6月已經出售在Lucid的股權，獲得數億美元。外媒披露，樂視正在兜售2016年29.72億元買入的世茂工三項目，對價大約為40億元。

FF新任CFO於2017年6月接受Business Insider採訪時披露，FF將啟動股權融資，計劃融資額度為10億美元，FF正在解決其中的5億美元。財新網披露，賈躍亭已經聘請兩家融資中介分別為樂視汽車在國內和海外進行融資。

目前，FF已經向外界確認，由於戰略調整，該公司將暫時放棄在美國內達華州投資10億美元建設電動汽車工廠。賈躍亭7月11日也公開表示：「FF 91高端工廠將遷至新址，並全力改造現有廠房和推進設備採購，儘快實現量產。」

業內人士分析認為，從賈躍亭發布的信息看，FF很可能已經買下當地的舊工廠，利用現有生產線或新建工廠的方式推進FF 91的量產。對於賈躍亭赴美督戰樂視汽車，有人稱之為「創新型跑路」。隨著樂視股東大會的臨近，樂視控股已對外聲稱賈躍亭近期將回國。而賈躍亭之妻甘薇7月13日下午現身樂視大廈稱「我們全家老小都在北京」。