連續5日暫停公開市場操作 Shibor利率不升反降

「打好充足提前量」的流動性安排之下。近期市場明顯感受到了「暖意」，貨幣政策進一步收緊的預期大幅下降，平穩渡過半年末時點應當無虞。

公開市場連續5日「按兵不動」

6月29日，央行繼續暫停公開市場操作。央行在公告中稱，臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處於較高水平，6月29日不開展公開市場操作。至此，公開市場操作已經連續5日暫停。

每逢半年末時點，資金面波動往往較為劇烈，機構在這個時點不僅要集中準備跨季資金，還受到監管考核、月度繳稅等因素的影響，流動性相對不足。從歷史上看，每年6月末，基本上都會出現資金面緊張的情況，市場利率也往往大幅走高。

今年卻一反常態。進入6月最後一周，上海銀行間同業拆放利率曲線反而掉頭向下。6月29日，隔夜和7天期Shibor降幅最大，顯示市場流動性狀況較好，市場情緒不再緊張，跨半年末資金面狀況已經無憂。

回想6月初，市場情緒卻是格外焦慮。剛進入6月，半年末時點的流動性問題就成了各大機構關注的焦點。不少機構預計，6月份流動性將異常緊張，市場利率恐怕會大幅上行。尤其是今年上半年，出於防風險的考量，推動金融機構去槓桿的政策頻出，部分金融機構集中調整資產負債結構、收縮同業和通道業務，導致貨幣市場流動性出現超調，市場憂心忡忡。

今年，央行罕見地提前「預告」了流動性安排。在5月25日召開的自律機制座談會上，央行提前告知市場6月份中期借貸便利、逆回購的開展：已考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。

申萬宏源宏觀分析師李慧勇認為，臨近月末財政支出力度加大，在資金面水平和市場情緒基本維持穩定的情況下，央行公開市場小幅凈回籠以避免過度釋放流動性。本周為6月最後一周，預計流動性平穩過度的可能性較大。

銀行提前備戰

銀行也在今年提前備戰，為平穩度過半年末時點準備「彈藥」。

尤其是資金來源相對不足的中小銀行。早在6月上旬，部分城商行就上浮了個人存款利率。如錦州銀行三個月至三年期整存整取定期存款利率相比央行基準利率均上浮50%，五年期存款利率達到4.8%；唐山銀行、湖北銀行、河北銀行等眾多小銀行一年期以內的定期存款利率也上浮了50%。

與此同時，大額存單重新成為「搶手貨」。此前由於大額存單成本較高，銀行在發行時也並不積極。而近期，不少銀行推出3年期、利率在3.8%以上的大額存單，也反映出銀行的資金壓力。

銀行工作人員表示，由於上半年監管部門出台了一系列政策，意在規範銀行同業業務和資管業務，使得同業業務面臨收縮。但同時，部分機構資產期限錯配嚴重，資產還未到期的情況下，負債卻「嗷嗷待哺」，加上貨幣市場資金成本上升，銀行只能重新將重心轉向存款。

同業存單也是反映金融市場流動性狀況的一面鏡子。進入6月，同業存單發行量升價穩，股份制銀行發行的3A級同業存但收益率一度上漲至5%，隨後逐步下行。6月12日至18日，同業存單發行規模超過7800億元，凈融資規模超過5000億元，均創下近期單周歷史新高。

華創證券分析師認為，在6月資金面波動加劇、同業存單到期量大的背景下，銀行有續發存單穩定負債的需求。同時，6月底銀行有改善考核指標的需求，銀行主動發行存單的意願將進一步提升。「伴隨著同業鏈條的逐步清理，市場整體槓桿水平下降，流動性水平更加寬裕，銀行同業負債的需求減少，同業存單發行量會進入主動下降階段，同業存單市場供需平衡將逐步恢復，存單收益率也會步入下行通道。」

流動性收緊預期下降

當前，市場對於流動性進一步收緊的預期下降，市場情緒重回穩定。但不收緊不代表就會放鬆，緊平衡或將成為下半年資金面的常態。

從7月資金到期情況來看，當月共有9175億元資金到期，其中逆回購5600億元，MLF3575億元，約七成資金將在7月的上半月到期。

「類似上半年的系統性利率抬升不會再度出現，7月資金面預計仍將保持緊平衡格局。」華融證券首席經濟學家伍戈表示。

中信證券明明研究團隊認為，結合歷史上央行在7月初的貨幣凈投放操作分析，預計央行7月仍會小幅凈投放流動性，總體看流動性將保持平穩運行。

在談及下半年金融市懲貨幣政策可能的趨向時，人民銀行參事盛松成則認為，下半年市場利率將平滑下行，流動性緊中趨緩。

「下半年利率一般不會繼續上行，而是較為平穩甚至小幅下行。」盛松成認為，下半年市場流動性可能仍處於緊平衡狀態，不會大幅寬鬆，但也不會再趨緊，而是會有所緩和。

從上半年的情況看，5月末廣義貨幣回落至9.6%，環比下滑近1個百分點，跌至歷史低點。盛松成綜合經濟基本面、金融去槓桿、匯率和外匯儲備趨穩、人民銀行不會縮表等因素認為，銀行體系的流動性已相對較緊，下半年仍將實施穩健中性的貨幣政策，但貨幣政策應該不會更緊。