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中環環保負債3億實控人敗訴欠款案 券商定價上限19元

編者按:8月21日,安徽中環環保科技股份有限公司(下稱「中環環保」)正式登陸深圳證券交易所創業板掛牌上市,股票代碼:300692。公司作為城市污水處理和工業廢水治理整體解決方案綜合服務商,主營業務為污水處理業務和環境工程業務,可提供包括污水處理相關技術工藝和產品的研究開發、設計諮詢、工程建設、投資與運營等全系統服務。中環環保主承銷商為海通證券。本次募集資金總約 2.34 億,扣除發行費用3,409.43 萬元,本次募集資金凈額20,006.83萬元用於桐城市南部新區污水處理廠及配套污水管網工程 PPP 項目、桐城市城南污水處理廠二期工程項目、夏津縣第二污水處理廠及配套管網工程項目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目、技術研發中心建設項目、補充營運資金。

公開資料顯示,2017年6月9日,中環環保發布最新招股書。6月30日首發申請獲得通過。8月9日,中環環保開啟申購,申購代碼300692,申購價格8.78元,單一賬戶申購上限為10500股,申購數量為500股的整數倍。本次發行股份數量為2,667萬股,網上最終發行數量為 2,400.3 萬股,占本次發行總量的 90%。本次股票發行價格為 8.78 元/股,發行市盈率為22.97倍。逾3.3萬股遭投資者棄購,其中網上投資者放棄認購數量31,513股,網下投資者放棄認購數量1,855股。中籤率為0.0259914127%。股價走勢來看,自8月21日上市以來,中環環保連續十一個交易日漲停。截至9月4日收盤,該股報 32.78元。

據招股書顯示,2013-2016年,公司實現營業收入分別為9,613.58萬元、14,060.70萬元、14,783.83萬元、17,789.14萬元。凈利潤分別為2,613.11萬元、3,314.48萬元、3,465.98萬元、5,023.15萬元。經營活動產生的現金流量凈額分別為5,456.23萬元、2,724.89萬元、-6,890.06萬元、7,945.51萬元。

2013-2016年,公司應收賬款凈額分別為3,029.06 萬元、5,646.68 萬元、3,358.22 萬元、5,314.61 萬元,占同期營業收入的比例分別為31.51%、 40.16%、22.72%、29.88%。應收賬款周轉率(次)分別為3.09、3.24、3.28、4.10。存貨分別為609.95萬元、1,089.05萬元、2,405.63萬元、1,038.13萬元。存貨周轉率(次)14.80、8.27、4.63、5.34。公司主營業務毛利率43.53%、50.00%、45.27%、48.20%。

2013-2016年,公司負債總額分別為37,338.39萬元、42,704.15萬元、33,987.12萬元、31,301.74萬元。流動負債分別為28,774.60萬元、26,304.82萬元、13,888.38萬元、16,287.45萬元。資產負債率(合併口徑)分別為73.71%、68.73%、43.81%、38.71%。同行公司資產負債率平均值分別為55.93%、57.91%、60.47%、66.78%。

截止2017 年 6 月 30 日,公司負債總額3.01億元。2017 年 1-6 月,公司營業收入為7637萬元,凈利潤為2018萬元,經營活動產生的現金流量凈額137萬元。

公司稱,2017 年 1-6 月營業收入比上年同期增長 1,376.98 萬元,主要原因是環境工程業務增長 1,159.66 萬元所致。營業利潤比上年同期增長了 1,267.68 萬元。2017年1-6月公司經營活動產生的現金流量凈額較2016年1-6月變化較大,主要系特許經營權項目投資支付的現金和購買商品、接受勞務支付的現金較多,以及收到的其他與經營活動有關的現金中保證金金額大幅減少所致。

公司預計 2017 年營業收入同比增長 20%至 30%,凈利潤同比增長 0%至 5%,歸屬母公司凈利潤同比增長 5%至 10%,扣非后歸屬母公司凈利潤同比增長 15%至20%。

據媒體報道,中環環保控股股東旗下公司資產曾被凍結。招股書顯示,美安達房地產持有中辰公司股權,中環環保實控人張伯中擔任中辰公司執行董事。中辰投資持有美安達房地產51%股份,張伯中持有中辰投資66.10%股份,為其實控人。因蕪湖天宇建設有限公司、安徽省繁昌縣中辰置業有限公司與俞東生、高雪斌合同糾紛,天宇公司被判給付高雪斌、俞東生工程款99萬元,並承擔自2016年2月23日起至付清之日止,按銀行同期貸款利率計算的利息,於判決生效后十日內履行完畢。中辰公司對上述工程款及利息承擔連帶給付責任。由於上述義務未能自動履行,俞東生、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請強制執行,該法院於2016年8月19日依法立案執行,扣划(凍結)被執行人天宇公司、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元。

經濟網記者查閱裁判文書網發現,天宇公司、中辰公司均不服一審判決,向安徽省蕪湖市中級人民法院提起上訴。安徽省蕪湖市中級人民法院認為,天宇公司關於涉案合同無效的上訴主張雖然成立,但並不影響原審判決結果的成立。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立。二審案件受理費27556元,由上訴人蕪湖天宇建設有限公司、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業有限公司分別負擔13778元。本判決為終審判決。

截至目前,兩家券商發布研報定價。興業證券給予中環環保合理股價區建委15.00-17.50元/股,對應2017年估值30-35倍。並提示風險:項目拓展不達預期、技術更新風險。上海證券給予公司合理估值定價為17.20-19.66元,對應2017年每股收益的35-40倍市盈率。

針對上述情況,經濟網採訪中環環保董秘辦,截至發稿時未收到回復。

公司專註污水處理、環境工程業

據招股書顯示,公司作為城市污水處理和工業廢水治理整體解決方案綜合服務商,主營業務為污水處理業務和環境工程業務,可提供包括污水處理相關技術工藝和產品的研究開發、設計諮詢、工程建設、投資與運營等全系統服務。

公司污水處理業務按進水性質分為城市污水處理業務和工業廢水處理業務;按照運營方式分為投資運營業務和委託運營業務。公司環境工程業務是指公司與客戶簽訂協議,按照協議約定提供污水處理環境工程設計、工程施工、設備採購及集成、安裝調試、試運行等階段的服務,並對工程質量、安全、工期等全面負責。

公司的控股股東、實際控制人為張伯中,其直接控制公司 28.75%的股份,通過中辰投資間接控制公司 23.75%的股份,合計控制公司 52.50%的股份,即4,200 萬股。張伯中,國籍,無境外永久居留權。

根據證監會頒布的《上市公司行業分類指引》,發行人屬於生態保護和環境治理業(N77)。發行人行業主管部門是國家環境保護部。

中環環保本次募集資金凈額20,006.83萬元用於桐城市南部新區污水處理廠及配套污水管網工程 PPP 項目、桐城市城南污水處理廠二期工程項目、夏津縣第二污水處理廠及配套管網工程項目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目、技術研發中心建設項目、補充營運資金。

未經招投標獲取業務遭問詢

據證監會網站消息,2017年7月5日,創業板發審委2017年第54次會議審核結果公告

1、根據申請材料,發行人通過BOT、TOT、BOO等方式獲得了11個政府授予的環保水處理項目,均地處三四線或縣級城市,請發行人代表說明:(1)該等項目是否存在政府違約的風險,政府是否能按約及時支付污水處理費或調整處理價格等。如報告期安慶市馬窩污水處理廠實際處理水量遠遠小於結算水量(2016年實際處理水量184.69萬噸,結算水量915萬噸)的情況是否導致政府修改原特許經營權合同。(2)發行人確認的公司特許經營權(長期應收款)賬麵價值為49,155.92萬元,經測試均未計提壞賬準備。請發行人代表結合客戶的財政狀況、政府債務水平導致可能的違約風險,以及折現利率的選擇等幾方面的因素說明減值測試過程及結果是否穩健。請保薦代表人發表核查意見。

2、發行人報告期內存在未經招投標獲取業務的情況。請發行人代表說明泰安市住建局及夏津縣住建局認可發行人自行選擇有關項目施工和設計單位而不經招投標的確認是否有效,是否存在潛在經營風險或法律責任。請保薦代表人發表核查意見。

3、根據申請材料,發行人報告期對外承接環境工程業務收入分別為2,856.53萬元、2,097.80萬元、5,483.63萬元,毛利率分別為29.58%、44.80%、41.02%。請發行人代表說明2015年、2016年對外承接環境工程業務毛利率顯著高於2014年和可比公司水平的原因。請保薦代表人說明核查情況。

2017年6月9日,證監會在首發申請反饋意見中也對中環環保提出諸多問詢。據招股說明書披露,報告期內,發行人2014年度的污水處理業務收入比2013年度增加1,651.10萬元,主要原因為新增污水處理廠投入運營或完成擴建所致。請結合各個污水處理廠污水處理能力的具體變化情況、報告期內實際污水處理量和污水處理單價的變化等情況,說明收入增加的具體原因。

據招股說明書披露,2016年6月末、2015年末、2014年末、2013年末,發行人經營活動產生的現金流量凈額為分別為6779.30萬元、-252.95萬元,4,154.17萬元、5,456.23萬元。其中2015年支付其他與經營活動有關的現金主要為支付桐城市污水處理項目的誠意保證金6,723.39萬元至年末尚未收回。請說明:(1)結合污水處理業務和環境工程業務項目的收款周期,說明報告期內發行人經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤是否匹配;(2)桐城市污水處理項目的具體招投標過程、項目金額。

據招股說明書披露,2016年6月末、2015年末、2014年末、2013年末,發行人的員工人數合計分別為285人、257人、241人、187人,污水處理業務運營耗用的直接人工逐年增加,攤銷/折舊占成本的比例基本維持不變,請說明:(1)結合發行人員工數量變化、工資變動等因素,說明人工成本逐年增加的具體原因;(2)結合無形資產、固定資產等資產的賬麵價值變化情況,說明攤銷/折舊計提是否充分。

券商:合理股價區間15.00-19.66元

興業證券發布研報稱,中環環保本次擬公開發行2667萬股,發行價8.78元/股,預計募集資金總額2.34億元。參考國內其他具有類似業務公司估值,我們認為公司合理股價應該在15.00-17.50元/股,對應2017年估值30-35倍。

中環環保是民營污水處理企業,專註於污水處理和環境工程業務。2016年公司實現營收1.78億元,同比增長20.33%;實現歸母凈利潤0.46億元,同比增長40.74%。其中,污水處理營收1.14億元,環境工程營收0.62億元。

「十三五」期間污水處理市場空間廣闊。1)提標改造與農村污水治理帶來新增量。2015年頒布的《水污染防治行動計劃》要求加快城鎮污水處理設施建設與改造,同時到2020年,新增完成環境綜合整治的建制村13萬個。2)河長制全國推廣,流域治理大有可為。七大流域治理情況不容樂觀,隨著「河長制的」推廣,預計流域治理「十三五」年均市場規模3000億元。3)PPP模式有效降低政府負債率,提升環保企業融資能力。

業務拓展能力強,技術實力優秀。1)污水處理主要治理生活污水,業務集中在安徽、山東二三線城市。公司現有污水處理廠11個,設計規模43萬噸/日。預計2017-2019年年污水處理量為1.07、1.13、1.19億噸,同比增長7%、6%、6%。2)環境工程業務專註於攻克高難度工業廢水,掌握多項核心技術且業務拓展能力強,2014-2016年簽訂合同金額為0.04、0.28、1.07億元。預計2017-2019年工程業務收入為0.85、1.11、1.33億元,同比增長37%、30%、20%。

盈利預測:我們預測公司17~19年攤薄后EPS為0.50、0.57、0.64元。公司擬發行2667萬股,發行價8.78元/股,發行價對應17-19年PE在18、15、14倍。風險提示:項目拓展不達預期、技術更新風險。

上海證券在研報中稱,中環環保本次募集資金運用於桐城市南部新區污水處理廠及配套污水管網工程PPP項目、桐城市城南污水處理廠二期工程項目、夏津縣第二污水處理廠及配套管網工程項目、寧陽縣污水處理廠再生水利用/中水回用工程項目。募投項目的實施將進一步鞏固公司在污水處理領域的競爭優勢,同時也將提升公司研發能力及水平,促進公司各業務板塊協調發展,從而增強公司的持續盈利能力。根據募投項目建設進度情況,我們預計2017、2018年歸於母公司的凈利潤分別為0.52億元和0.61億元,同比增速分別為13.51%和15.39%,相應的稀釋后每股收益為0.49元和0.57元。

發行前公司總股本為8000萬股,本次擬發行2667萬股,占發行后公司總股本的25.00%。公司發行價格為8.78元/股。綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性,我們認為給予公司合理估值定價為17.20-19.66元,對應2017年每股收益的35-40倍市盈率。

實控人敗訴欠款案

據媒體報道,中環環保控股股東旗下公司資產曾被凍結。公司實際控制人張伯中通過直接和間接持股合計控制公司52.50%股份,張伯中控制的其他企業主要從事房地產開發、酒店經營管理等業務。因蕪湖天宇建設有限公司(簡稱「天宇公司」)、安徽省繁昌縣中辰置業有限公司(簡稱「中辰公司」)與俞東生、高雪斌合同糾紛,天宇公司被判給付高雪斌、俞東生工程款99萬元,並承擔自2016年2月23日起至付清之日止,按銀行同期貸款利率計算的利息,於判決生效后十日內履行完畢。中辰公司對上述工程款及利息承擔連帶給付責任。

由於上述義務未能自動履行,俞東生、高雪斌向安徽省繁昌縣人民法院申請強制執行,該法院於2016年8月19日依法立案執行,扣划(凍結)被執行人天宇公司、中辰公司銀行存款人民幣105.15萬元。

中環環保招股說明書顯示,美安達房地產持有中辰公司股權,中環環保實控人張伯中擔任中辰公司執行董事。中辰投資持有美安達房地產51%股份,張伯中持有中辰投資66.10%股份,為其實控人。

經濟網記者查閱裁判文書網發現,2016年4月5日,《俞東生、高雪斌與蕪湖天宇建設有限公司、安徽省繁昌縣中辰置業有限公司建設工程施工合同糾紛二審民事判決書》顯示:2012年12月10日,天宇公司與中辰公司簽訂《合同協議書》一份,天宇公司承包中辰公司的繁昌縣中辰一品項目26號、27號樓總包工程。天宇公司指定潘禮勝為現場負責人。2013年8月1日,高雪斌、俞東生與繁昌縣天宇建設有限公司中辰一品項目部潘禮勝簽訂《工程施工合同》一份,約定潘禮勝將中辰一品26號、27號樓土建模板工程承包給高雪斌、俞東生施工,工程地點位於繁昌縣中辰一品小區,承包方式為包工包料,承包價格約定按混凝土與模板接觸面40元每平方米計算工程款。

原告俞東生、高雪斌訴稱:原告自2012年10月份開始為被告蕪湖天宇建設有限公司(以下簡稱天宇公司)中標承建的安徽省繁昌縣中辰一品小區26號樓27號樓施工土建模板工程。后原告和被告天宇公司繁昌中辰一品項目的負責人潘禮勝簽訂《工程施工承包合同》,並且就26號樓27號樓的土建模板工程作出約定。合同簽訂后,原告按照合同約定如期完工。2014年11月15日及2015年3月原告與被告天宇公司對工程予以結算總金額5077829.6元,扣除原告借款人民幣362萬元,尚欠原告款項1457829.6元。

欠款發生后,原告對被告天宇公司的付款能力存有疑慮。2015年5月20日,原告與被告天宇公司以及被告繁昌縣中辰置業有限公司就上述欠款問題達成會議紀要,約定若被告天宇公司在2015年12月20日前不支付款項,第二被告安徽省繁昌縣中辰置業有限公司將在2015年年終支付上述款項。同日被告天宇公司作出承諾,在2015年12月20日前支付人民幣137.75萬元,若沒有支付則由被告安徽省繁昌縣中辰置業有限公司代為向原告支付工程款。然被告天宇公司截至目前實際只支付人民幣46萬元尚欠原告人民幣997829.6元。

原告認為被告天宇公司拖欠原告款項事實清楚且其明確作出承諾,因此應對立即支付上述款項。被告中辰置業公司作為該項目的開發商其明確表示墊付,故對於未支付款項應當承擔共同清償責任。

天宇公司、中辰公司均不服一審判決,向安徽省蕪湖市中級人民法院提起上訴。安徽省蕪湖市中級人民法院認為,天宇公司關於涉案合同無效的上訴主張雖然成立,但並不影響原審判決結果的成立。天宇公司其他上訴主張以及中辰公司的上訴主張均不能成立。二審案件受理費27556元,由上訴人蕪湖天宇建設有限公司、上訴人安徽省繁昌縣中辰置業有限公司分別負擔13778元。本判決為終審判決。

應收賬款占同期營收40%

公司應收賬款情況

招股書顯示,2013-2016年,公司應收賬款凈額分別為3,358.22萬元、5,314.61萬元、3,358.22萬元、5,646.68 萬元,占同期營業收入的比例分別為 20.18%、 29.88%、22.72%、40.16%。應收賬款周轉率(次)分別為3.09、3.24、3.28、4.10。

公司應收賬款前五名客戶情況

2013-2016年,公司應收賬款前五名客戶占應收賬款餘額的比例分別為98.55%、88.65%、64.05%、77.16%。報告期內,各期來自泰安清源污水處理廠的污水處理收入占公司污水處理收入的比重超過 40%,為污水處理收入的主要來源,泰安市住房和城鄉建設委員會為公司的第一大客戶,鑒於與泰安市住房和城鄉建設委員會多年穩定的合作關係,其作為政府部門,信譽良好,還款能力較強,發行人給予其較長信用結算期。

公司稱,存應收賬款回收風險。目前公司污水處理業務收入按月確認,報告期內平均信用期為 3-4 個月,少數合作歷史較長且信用良好的客戶將適度給予延長信用期;環境工程業務一般採取按進度分階段收款方式,在各階段按合同約定收取工程款。儘管公司的主要客戶為政府部門或其授權方,信譽和償債能力較好,應收賬款回收風險較小,但由於總額較大,公司仍存在一定的回收風險。

證監會在首發申請反饋意見中對中環環保提出問詢:據招股說明書披露,2013年至2015年,泰安市住房和城鄉建設委員會是發行人第一大客戶,同時,其他應收款中,發行人應收泰安市住房和城鄉建設委員會金額分別為242.51萬元、352.39萬元、289.65萬元,2014年、2015年,發行人對泰安市住房和城鄉建設委員會、寧陽縣住房和城鄉建設局收入增加較快,請說明:(1)對泰安市住房和城鄉建設委員會其他應收款發生的具體事項和原因;(2)結合環境工程業務收入金額和污水處理廠的處理量、單價變化情況,說明報告期內對泰安市住房和城鄉建設委員會、寧陽縣住房和城鄉建設局收入變化的原因。

資產負債率高於同行均值

公司償債能力相關的主要財務指標

2013-2016年,公司負債總額分別為37,338.39萬元、42,704.15萬元、33,987.12萬元、31,301.74萬元。流動負債分別為28,774.60萬元、26,304.82萬元、13,888.38萬元、16,287.45萬元。資產負債率(合併口徑)分別為73.71%、68.73%、43.81%、38.71%。同行公司資產負債率平均值分別為55.93%、57.91%、60.47%、66.78%。

公司稱,從短期償債能力指標來看,2016 年末流動比率相較於 2015 年末有所下降,主要系 2016 年污水處理廠升級改造及擴建項目導致流動資產減少,非流動資產項下的長期應收款、在建工程增加。儘管目前來看短期償債能力下降,但隨著升級改造及擴建項目效益產生,盈利水平提高,短期償債能力將呈現增長趨勢。

報告期內,公司2014 年資產負債率水平較高,主要與公司實際經營狀況密切相關。公司污水處理業務在項目前期投資及建設階段需要大量資金投入,環境工程項目在施工階段需要墊付一定資金,這對公司營運資金要求較高,需要通過債務融資獲取資金支持。2015 年,資產負債率水平大幅下降,主要系該年度公司增資擴股增加了資本投入,充實了營運資金。

公司及同行業可比公司償債能力指標情況

2014 年末,公司流動比率和速動比率均低於同行業上市公司平均值。主要原因系同行業上市公司融資渠道較為廣泛,經營資金來源於股權融資的比重較大,而公司經營資金主要來源於債權融資。2015 年末和 2016 年末,公司流動比率和速動比率高於同行業上市公司平均值,主要原因系 2015 年增資擴股,之後流動資產佔比提升所致。

2014 年公司資產負債率高於同行業平均水平,主要原因為公司污水處理業務和環境工程業務處於規模擴張期,對營運資金的需求較高,公司主要通過負債融資以補充資金需求,2015 年度通過增資擴股,引入新的股權資本,充實了營運資金,導致之後資產負債率水平大幅下降。

客戶集中前五大客戶占營收超70%

公司向前五名客戶的銷售情況

招股書顯示,2014-2016年公司前五大客戶收入總額占當期營業收入的比例分別為 68.55%、73.56%、75.21%。客戶集中度較高。

公司稱,雖然公司前五大客戶主要為政府部門或其授權方,信用度較高,但如果主要客戶出現違約風險或重大財務風險,將可能導致公司主營業務收入下降,進而引發業績下滑。因此,公司存在客戶集中風險。

公司主營業務收入全部來自安徽和山東兩省。未來,如果上述省區市場競爭加劇,公司未能與當地政府保持良好合作關係則經營區域集中可能在一定程度上影響公司的盈利能力,導致經營業績的下滑;同時,經營區域集中可能會導致公司在開拓其他地區業務進程受阻,也將一定程度上影響公司的發展。

證監會在首發申請反饋意見中對中環環保提出問詢:據招股說明書披露,報告期內,安慶市住房和城鄉建設委員會始終是發行人前3大客戶之一,但是安慶市馬窩污水處理廠的設計處理能力為2.5萬噸/日,僅高於望江縣污水處理廠、桐城市城南污水處理廠和安徽華茂國際紡織工業城污水處理廠,2013年度,發行人對安慶市住房和城鄉建設委員會的銷售收入顯著高於報告期其他年度,請說明:(1)對比安慶市馬窩污水處理廠與其他污水處理廠的污水處理量、單價情況,說明安慶市住房和城鄉建設委員會位於前3大客戶的具體原因;(2)2013年度對安慶市住房和城鄉建設委員會收入顯著高於報告期其他年度的原因。

污水處理業務毛利率低於同行均值

公司主營業務總體毛利率和各類別業務毛利率情況

招股書顯示,2013-2016年,公司主營業務毛利率分別為 50.24%、50.00%、45.27%、48.20%。這主要因公司污水處理業務毛利率 2015-2016 年同比呈現小幅下滑,報告期內,公司環境工程業務毛利率低於污水處理業務,並且 2015 年環境工程業務毛利率走低,以上導致報告期內主營業務毛利率呈現出現降后升的小幅波動。

污水處理業務的毛利率和同行業可比上市公司相似性質業務毛利率比較

環境工程業務的毛利率和同行業上市公司比較

招股書顯示,2013-2016年,公司污水處理業務毛利率分別為50.24%、59.14%、56.18%、54.80%。2014-2016年,公司環境工程業務毛利率各期分別為23.46%、20.70%、36.02%。

公司稱,2015 年度,同行業環境工程業務毛利率水平區間為 17.00%至 30.82%,公司毛利率為 20.70%,在上述期間內;2014 年度,同行業環境工程業務毛利率水平區間為 9.10%至 48.87%,發行人毛利率為 23.46%,在上述期間內。環境工程業務因處理污水水質複雜程度、工藝難度、競爭對手情況、其他要素安排多種因素影響,因此包括公司在內的行業內各公司報告期內環境工程業務毛利率大幅變動甚至變動趨勢呈現差異均具有業務合理性。

證監會在首發申請反饋意見中也對中環環保提出問詢:據招股說明書披露,報告期內,發行人污水處理業務毛利率、環境工程業務毛利率均高於同行業可比上市公司,請對比發行人與同行業公司的污水處理單價、單位污水處理成本、環境工程業務的收入和成本情況,說明發行人各業務毛利率高於同行業可比上市公司的原因。



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寵物協尋 相信 終究能找到回家的路
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