中國聯通於2017年8月21日開市起複牌

聯通晚間公告稱，公司審議通過了非公開發行股票及限制性股票激勵計劃(草案)等議案，8月21日開市起複牌。本次混改前，公司總股本為約211.97億股。在本次混改過程中，公司擬向戰略投資者非公開發行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元；由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉讓價款約129.75億元;向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。上述交易全部完成後，按照發行上限計算，聯通集團合計持有公司約36.67%股份；人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰略投資者合計持有公司約35.19%股份，進一步形成混合所有制多元化股權結構。

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華泰證券混改電話會議紀要：聯通復牌在即 混改接下來要炒哪些標的？

宏觀策略

第三批混改名單按程序報批，中糧集團旗下的中糧資本，黃金集團旗下的珠寶都在裡面。下半年重在落實，我們認為第三批混改在目前這個時間點即將逐步落地。如果對國企改革跟的比較緊的話，我們就會知道，混改在本輪國企改革的推進節奏一直是慢於市場預期的，比如混改頂層設計15年9月才出，而第一批混改試點名單是16年9月才出，明顯比其他國改內容推進的更謹慎。實際上，不只是這一輪國企改革，在八九十年代的國企改革中，國企產權改革一直是最敏感的問題，當時可能是受意識形態的影響，這一次可能是國有資產流失問題比較敏感，特別是反腐壓力比較大的時候，更是這樣。現在最新、最重大的變化是，開始強調推動國企去槓桿。而國企去槓桿最主要的手段無非是債轉股、混合所有制改革、破產重組。在這三個方案里，相比債轉股，混改最大的一個優勢是不僅能通過引入其他社會資本，做大權益規模，直接降低資產負債率，還能夠改善公司治理，提升國企的市場化程度，這才是根本解決國企高槓桿的最好手段。而債轉股指標不治本，債轉股確實可以高效的降低國企負債率，但決策機制不改善，負債衝動不解決，後面資產負債率還是會上來。所以說，理論上講混改相比債轉股在國企去槓桿問題上是有優勢的。從混改第二批混改試點推出的時間點來看，第一批和第二批國改試點名單公布的時間點分別是2014年7月中旬和2016年7月中旬，每年國改節奏均是上半年重計劃(包括確定改革內容、試點名單等)，下半年重落實。第二批混改名單4月份以來大家已經開始期待，在年中這個重要時間窗口公布的概率還是比較大的，這也是近期混改主題一個比較重要的催化劑。之前說混改推進比較敏感，而國企去槓桿很可能成為最重要的推動因素，現在又開始強調建立改革的容錯機制，說明現在高層推改革的意願還是很強的，所以，我們認為混改後面的推進會超出市場預期，這樣的話，混改主題就不僅僅是炒一炒第二批混改試點名單了。策略方面，首先是加大對於第一批混改的關注度。東航、北船。還有中糧資本，中金集團里的中糧生化等。地方關注山西和天津的混改力度。

通信國改

我們看到聯通混改的方案比較符合和超市場預期，持股比例12%我們覺得還好，第一次試點不可能非常的大。而且像網宿科技/用友軟體，也通過內容+通道的捆綁做混改。我們認為聯通是混改樣板企業，只許成功不能失敗，所以相對比較樂觀。

除了聯通之外，我們推薦大唐電信。第一點就是大唐電信這些年做的事情低於預期，業內評價也不高。去年爆出18億虧損。有很強的變革訴求。第二個是大唐電信換帥和聯通都是換帥了。聯通從王總接手后業績等方面大幅改善，大唐換帥后也是大幅度扭虧，走的是聯通的模板和路徑。聯通和大唐都是引入了外部比較強的企業，聯通混改引入了BAT、網宿科技、蘇寧等。大唐電信和高通等都是成立了子公司，未來還是很有可能繼續推進。另外大唐電信目前處於股價底部。星網銳捷等也可以關注。

軍工

強軍是非常重要方向之一。軍工的混改和股權激勵、混合所有制、員工持股等有助於在中長期提升價值。軍工也是7大重要混改領域之一，目前的改革進程也在加快。聯通公布了混改的方案，船舶和核建也是第一批混改的標的。軍工整體超跌，混改中長期提估值，提業績。

推薦：航天動力/航天電子/航天晨光/中航機電/中船科技/北方導航建築

聯通的780億改革力度超市場預期，第三批試點增加了一批地方國有企業進入試點方案。兩個層面，央企層面繼續把握已被確定實施混改或具體改革方案接近出台的企業，潛伏重點領域混改預期強烈的標的。目前核建是確定入選首批混改試點名單，電建和中冶已有國改結構基金參與增發，交建、誠通集團也大概率被納入混改試點企業，建築和能建已實施限制性股票計劃，結合業績估值重點推薦葛洲壩、建築；葛洲壩受益於混改比較早，業績彈性比較大。建築實施了股權激勵，有利於實施公司可持續增長，估值便宜，17年不到10倍。地方國改，看好滬魯皖等推進比較快的地區。重點推薦山東路橋，四川路橋和雲投生態。山東、四川路橋的訂單非常好，高速公路旺期。雲投集團，小公司大集團，推測未來通過內部資源整合打造一個大市值大體量平台。

建材

只有建材集團進了試點名單。2條主線，1資產整合預期，推薦洛陽玻璃，凱盛科技。洛陽玻璃，瑞泰科技，有資產注入預期，也是第一批試點名單公布后領漲標的。2.穩定性。推薦祁連山、巨石。

港股

油氣管道開放這邊，中石油減持資產，獲得一次性受益，目前油氣管道25%盈利佔比，我們持比較正面的看法。