廣信股份:業績符合預期,募投項目奠定未來成長基礎

事件

公司於4月17日發布2016年年度報告,報告期內,公司實現營業收入15.02億元,同比增長13.33%;歸母凈利1.81億元,同比增長39.06%;基本每股收益為0.48元,比去年同期增長23.08%;扣非后基本每股收益為0.46元。第四季度單季實現歸母凈利0.36億元,同比去年四季度虧損實現大幅扭虧為盈,環比降低20.5%。

2016年利潤分配方案為:以3.76億股為基數,公司分配的現金紅利總額預計為歸屬於母公司股東實現可供分配利潤1.66億的20%,預計每10股派息0.88元。

簡評

業績符合預期,量價齊升提升公司業績

公司主營業務為以光氣為原料的殺菌劑、除草劑、精細化工中間體的研發、生產和銷售,目前擁有多菌靈、甲基硫菌靈(殺菌劑);敵草隆(除草劑);氨基甲酸甲酯、異氰酸酯(精細化工中間體)。2016年公司的營收15.02億元,同比增長13.3%,歸母凈利1.81億元,同比增長39.06%,業績基本符合預期,業績增長的主要原因是公司2016年實現多核心產品的量價齊升:多菌靈、敵草隆、草甘膦等價格紛紛底部反彈,價格提高帶動公司毛利率增加,除草劑(主要是敵草隆和草甘膦)2016年毛利率為17.88%,同比增加7.77個百分點,殺菌劑(多菌靈、甲基硫菌靈)2016年毛利率38.79%,同比增加1.65個百分點;精細化工中間體毛利率同比降低4.1個百分點至31.64%,但是業務佔比不足20%。銷量方面,殺菌劑全年銷量2.13萬噸,同比增長15.1%;除草劑銷售量為1.84萬噸,同比增長38.78%。

期間費用方面:銷售費用微增6.51%,主要是產銷增加帶動;管理費用增長37.78%,主要是2016年產量增加,相應修理支出增加,以及環保費用支出增加;財務費用則大幅減少,主要原因是公司本年銀行存款平均餘額增加,相應產生的利息收入金額增加。

補庫存周期+孟山都種子復甦,全球農藥市場回暖

自2014年下半年以來全球農藥市場行情持續下行,歷經兩年多到2016年,六大領先公司的農藥銷售額全線下挫。其中,尤以孟山都的農藥銷售額降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外農化巨頭庫存降至低位,去庫存結束,補庫存周期重啟:2016全年,除草劑、殺蟲劑、殺菌劑累計出口同比均出現兩位數的增長幅度,其中除草劑累計同比增速17.37%,殺蟲劑累計同比增速20.25%,殺菌劑累計同比增速28.96%。進入2017年一月份,出口同比增速不減,其中2017年1-2月份除草劑累計出口同比增速31.64%,殺蟲劑累計出口同比增速26.48%,殺菌劑累計出口同比增速14.65%。孟山都種子業務在2017上半財年大爆發,種子業務凈利同比增長24.1%,主要是歐美、南美地區種子需求強勢復甦。南美執全球農化市場之牛耳,南美種植面積和種子價格的上升昭示著南美農民信心大幅上升,通常農藥市場落後於種子市場復甦,南美種子市場率先復甦,意味著未來農藥市場將有更佳表現。

光氣衍生細分品種銷量龍頭,價格上揚推動業績增長

公司當前具有2萬噸光氣產能,以光氣為基礎,構築行業壁壘,建立涵蓋光氣、中間體和原葯的各生產環節的化學農藥生產體系。衍生的三大原葯產品中:多菌靈產能為1.8萬噸/年,產品銷量市場佔有率達39%,在工藝技術、生產規模和客戶資源等方面均已經居於行業首位;甲基硫菌靈市佔率達35%,產銷量已經居於世界首位;公司同時也是國內少數幾家自主掌握敵草隆合成技術的專業生產廠商之一,產能達8000噸,國內敵草隆市場規模排名第一。另外公司尚有2萬噸草甘膦產能。

2016年,公司多產品價格迎來觸底反彈:2016年底多菌靈報價38000元/噸,底部上漲12%;敵草隆報價28000,較底部反彈27%;草甘膦年底報價到25000,較8月份底部上漲47%。

進入2017年草甘膦價格雖然有所回調,但是價差基本沒有收窄,草甘膦業績料比2016年將有大幅改善,而多菌靈、敵草隆等產品目前仍然處於貨緊狀態,分別報價達到38000元/噸、32000元/噸,雖然國內進入淡季,不排除價格下跌可能,但是供給端依然限制下跌空間,而且下半年國外旺季逐步到來將拉動出口需求,一次你2017年全年敵草隆、多菌靈價格將維持在高位,對公司2017年業績穩步增長形成支撐。

變更募投項目,掌握上游主動權

公司積極調整未來發展戰略,2015年將年產8,000噸敵草隆項目、10,000噸甲基硫菌靈項目變更為年產20萬噸的對(鄰)硝基氯化苯項目。此次變更募投項目將完全擺脫公司重要中間體對(鄰)硝基氯化苯的對外採購依賴度,完全實現自給自足,極大地提高公司主營殺菌劑產品的毛利率,挖掘新的盈利增長點,這一中間體募投項目預計2017年下半年進入投產,從而為2017年業績「添磚加瓦」。

定增新項目,豐富產品結構

公司計劃年非公開發行A股股票不超過8,823.39萬股,用於建設3000噸吡唑醚菌酯項目、1200噸噁唑菌酮項目、1.5萬噸鄰苯二胺清潔化生技改項目、東至香隅化工園區北區24MW熱電聯產項目、東至廣信碼頭工程項目、廣信股份研發中心項目。定增的新項目既可以有效地豐富公司的產品結構,也可以極大的提升公司業績,長期發展前景廣闊。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最暢銷產品之首,有成長為第一殺菌劑之趨勢根據公司可行性分析,在當前價格下,吡唑醚菌酯完全投產預計能為公司每年貢獻1.5億凈利;而噁唑菌酮是農業部農技推廣中心聯合推廣產品和水稻稻瘟病政府採購品種之一,同時噁唑菌酮是以光氣為主要原料的殺菌劑,符合公司利用光氣資源生產農藥原料,目前國內生產廠家較少,且產能有限,原葯市場空間較大,公司預計完全投產後每年能貢獻1.5億。

預計公司2017-2018年EPS分別為0.67元、1.08元,對應PE分別為24X、15X,維持增持評級。