search
【保險行業2月月報: 保費結構優化,利潤拐點提前】安信非銀趙湘懷

【保險行業2月月報: 保費結構優化,利潤拐點提前】安信非銀趙湘懷

保險行業2月月報:

保費結構優化,利潤拐點提前

■事件:截至2017年2月保險行業實現原保險保費收入11902億元(YoY+31%),其中壽險公司原保險保費收入10248億元(YoY+35%),財險公司原保險保費收入1654億元(YoY+10%),資金運用餘額13.85萬億元(YoY+3%)。

■壽險業務結構優化,傳統險企優勢凸顯。

(1)業務結構優化,保險回歸保障。截至2017年2月壽險行業78家保險公司實現規模保費共計11901億元(YoY+4%),其中原保險保費10248億元(YoY+35%),而保戶投資款新增交費約為1599億元(YoY-60%),中短期產品保費規模同比降幅進一步增大,持續印證我們策略報告觀點。公司層面,資產驅動負債型險企轉型繼續,原保險保費同比大幅提升(安邦人壽+1119%/華夏人壽+717%/前海人壽32%/天安人壽48%),與此同時保戶投資款新增交費同比大幅下降(安邦人壽-97%/華夏人壽-78%/前海人壽-99%)。

(2)上市險企優勢凸顯但有分化。上市險企保費增速出現分化,平安(YoY+40%)/太保(YoY+47%)/人壽(YoY+19%)總體維持較高增速,而新華保險(YoY-29%)持續推進業務轉型。雖然平安萬能險佔比為28%,但新業務久期達到14年,客戶續期繳費水平穩定,業務質量好於中小型險企。2016年以來監管的收緊主要針對中小型險企,對業務結構穩健的傳統壽險公司影響較小,同時監管也將推動保險業健康發展。預計保費端結構優化推動新業務價值穩定增長,2017年上市險企新業務價值同比增速將維持在11%以上,2017年行業保費將保持在10%左右的增速。

■財險保費增速穩定,平安財險表現亮眼。根據保監會數據,截止2017年2月財險公司原保險保費收入1654億元(YoY+10%),其中平安財險實現保費收入357億元(YoY+21%),大幅高於行業水平,隨著經濟的企穩,預計2017年上市險企綜合成本率將維持穩定,平安財險綜合成本率約95.5%,太保財險綜合成本率約99%,行業整體財險保費增速將維持在10%左右。

■投資結構穩定,另類投資略升。截止2017年2月行業資金運用餘額約13.85萬億元(YoY+3%),其中固收類資產佔比51%(較1月-0.5pt),股票和證券投資基金佔比13%(較1月+0.1pt),其他投資佔比穩步提升,達到35%(較1月+0.4pt)。我們認為未來保險資金配置有四大方向:①增加海外資產配置;②拉長久期;③增加另類;④提升風險偏好,考慮到目前海外配置規模有限,拉長久期帶來的調整也較為有限,另類投資面臨資產荒的問題,提升風險偏好或將成為較為有限的選擇之一,權益投資將穩中有升。

■預計上市險企利潤拐點將提前至今年四季度。保監會近日印發《關於優化保險合同負債評估所適用折現率曲線有關事項的通知》調整準備金折現率曲線。

(1)折現率調整可緩解險企當期利潤與內含價值的背離。根據2016年年報,雖然準備金計提帶來保險公司當期凈利潤的減少(人壽-147億元/平安-289億元),但準備金的計提不影響險企利潤總額,隻影響利潤的分配時間,2016年險企的保費收入(平安YoY+32%/人壽YoY+18%)、內含價值(平安YoY+10%/人壽YoY+16%)維持高增速。預計折現率調整后,產品結構較為穩健的上市險企資本釋放將更加充足,保險合同準備金在負債中的佔比有望降低。

(2)預計上市險企利潤拐點將提前至今年四季度。2016年四季度中債國債十年期到期收益率企穩回升,2017年初以來波動上行20BP,有助於改善利差損風險,疊加折現率曲線調整,減小補提準備金對利潤帶來的影響,根據測算2017年準備金補提壓力持續存在,750日國債收益率曲線將在2017年四季度迎來向上拐點,屆時補提準備金給利潤帶來的壓力將大為減輕。

■償二代下大型保險公司內含價值提升。根據人壽和平安年報披露,內含價值精算假設調整使得內含價值減小,但償二代有助於大型保險公司內含價值提升,調整后的內含價值維持穩定增長(人壽YoY+16%/平安YoY+10%),我們認為精算假設調整符合行業現狀,對內含價值影響較小,預計未來內含價值將維持穩定增長。

(1)平安未調整折現率,彰顯公司發展信心。2016年平安沒有調整風險貼現率假設,體現公司對經營穩健性的信心,2016年內含價值6377億元(YoY+15%),預計2017年內含價值將維持穩健增長,同比增速在18%以上。

(2)國壽聚焦保障產品,償二代下更為受益。2016年公司內含價值6520億元(YoY+16%),評估方法改變使公司內含價值增加643億元,假設更新使內含價值減少162億元,合計使內含價值增加481億元。作為聚焦保障型產品的壽險行業龍頭,公司內含價值在償二代下將更為受益,精算假設的調整符合目前現狀,對內含價值整體影響較小,預計2017年公司內含價值增速能維持在13%。

事件:截至2017年2月保險行業實現原保險保費收入11902億元(YoY+31%),其中壽險公司原保險保費收入10248億元(YoY+35%),財險公司原保險保費收入1654億元(YoY+10%),資金運用餘額13.85萬億元(YoY+3%)。

1.壽險業務結構優化,傳統險企優勢凸顯

1.1.業務結構優化,保險回歸保障

截至2017年2月壽險行業78家保險公司實現規模保費共計11901億元(YoY+4%),其中原保險保費10248億元(YoY+35%),而保戶投資款新增交費約為1599億元(YoY-60%),中短期產品保費規模同比降幅進一步增大,持續印證我們策略報告觀點。公司層面,資產驅動負債型險企轉型繼續,原保險保費同比大幅提升(安邦人壽+1119%/華夏人壽+717%/前海人壽32%/天安人壽48%),與此同時保戶投資款新增交費同比大幅下降(安邦人壽-97%/華夏人壽-78%/前海人壽-99%)。

1.2.上市險企優勢凸顯但有分化

上市險企保費增速出現分化,平安(YoY+40%)/太保(YoY+47%)/人壽(YoY+19%)總體維持較高增速,而新華保險(YoY-29%)持續推進業務轉型。雖然平安萬能險佔比為28%,但新業務久期達到14年,客戶續期繳費水平穩定,業務質量好於中小型險企。2016年以來監管的收緊主要針對中小型險企,對業務結構穩健的傳統壽險公司影響較小,同時監管也將推動保險業健康發展。預計保費端結構優化推動新業務價值穩定增長,2017年上市險企新業務價值同比增速將維持在11%以上,2017年行業保費將保持在10%左右的增速。

1.3.財險保費增速穩定,平安財險表現亮眼

根據保監會數據,截止2017年2月財險公司原保險保費收入1654億元(YoY+10%),其中平安財險實現保費收入357億元(YoY+21%),大幅高於行業水平,隨著經濟的企穩,預計2017年上市險企綜合成本率將維持穩定,平安財險綜合成本率約95.5%,太保財險綜合成本率約99%,行業整體財險保費增速將維持在10%左右。

2.投資結構穩定,另類投資略升

截止2017年2月行業資金運用餘額約13.85萬億元(YoY+3%),其中固收類資產佔比51%(較1月-0.5pt),股票和證券投資基金佔比13%(較1月+0.1pt),其他投資佔比穩步提升,達到35%(較1月+0.4pt)。我們認為未來保險資金配置有四大方向:①增加海外資產配置;②拉長久期;③增加另類;④提升風險偏好,考慮到目前海外配置規模有限,拉長久期帶來的調整也較為有限,另類投資面臨資產荒的問題,提升風險偏好或將成為較為有限的選擇之一,權益投資將穩中有升。

3.預計上市險企利潤拐點將提前至今年四季度

保監會近日印發《關於優化保險合同負債評估所適用折現率曲線有關事項的通知》(以下簡稱《通知》),主要內容包括:①針對未來保險利益不受對應資產組合投資收益影響的保險合同。②基礎利率曲線與分為三段,溢價幅度上限由現行的150個基點降低到120個基點。③調整后的折現率曲線自2017年1月1日起適用。

3.1.折現率調整可緩解險企當期利潤與內含價值的背離

根據2016年年報,雖然準備金計提帶來保險公司當期凈利潤的減少(人壽-147億元/平安-289億元),但準備金的計提不影響險企利潤總額,隻影響利潤的分配時間,2016年險企的保費收入(平安YoY+32%/人壽YoY+18%)、內含價值(平安YoY+10%/人壽YoY+16%)維持高增速。預計折現率調整后,產品結構較為穩健的上市險企資本釋放將更加充足,保險合同準備金在負債中的佔比有望降低。

3.2.預計上市險企利潤拐點將提前至今年四季度

預計上市險企利潤拐點將提前至今年四季度。2016年四季度中債國債十年期到期收益率企穩回升,2017年初以來波動上行20BP,有助於改善利差損風險,疊加折現率曲線調整,減小補提準備金對利潤帶來的影響,根據測算2017年準備金補提壓力持續存在,750日國債收益率曲線將在2017年四季度迎來向上拐點,屆時補提準備金給利潤帶來的壓力將大為減輕。

3.3.調整折現率曲線,回歸保險本質

長期保障型產品資本釋放充足。《通知》僅針對「未來保險利益不受對應資產組合投資收益影響的保險合同」,即通過調整傳統險的折現率曲線,直接影響相對應的會計負債評估和會計利潤評估的結果,分紅險、萬能險和投連險的會計評估則不受影響。長期來看,償二代之下長期保障型產品利潤率和價值率更高,折現率曲線調整后長期保障型產品資本釋放更加充足,產品優勢進一步凸顯。

調整折現率曲線,回歸保險本質。2016年以來保險行業監管趨嚴,監管層領導在出席多個會議發言時釋放出加強監管的信號,同時制訂了多項規章制度,對部分不符合規範的險企採取了相應的監管措施,預計未來從嚴監管將成為常態化,此次調整折現率曲線,未來將收窄利潤與內含價值的背離,同時有助於保險市場長期健康發展,進一步強化「保險姓保」,推動保險行業回歸保險本質。

4.償二代下大型險公司內含價值提升

根據人壽和平安年報披露,內含價值精算假設調整使得內含價值減小,但償二代有助於大型保險公司內含價值提升,調整后的內含價值維持穩定增長(人壽YoY+16%/平安YoY+10%),我們認為精算假設調整符合行業現狀,對內含價值影響較小,預計未來內含價值將維持穩定增長。

(1)平安未調整折現率,彰顯公司發展信心。2016年平安沒有調整風險貼現率假設,體現公司對經營穩健性的信心,2016年內含價值6377億元(YoY+15%),預計2017年內含價值將維持穩健增長,同比增速在18%以上。

(2)國壽聚焦保障產品,償二代下更為受益。2016年公司內含價值6520億元(YoY+16%),評估方法改變使公司內含價值增加643億元,假設更新使內含價值減少162億元,合計使內含價值增加481億元。作為聚焦保障型產品的壽險行業龍頭,公司內含價值在償二代下將更為受益,精算假設的調整符合目前現狀,對內含價值整體影響較小,預計2017年公司內含價值增速能維持在13%。

關注「湘懷看非銀」

熱門推薦

本文由 一點資訊 提供 原文連結

一點資訊
寫了5860316篇文章,獲得23312次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦