新規實施在即 分級基金或再掀「下折潮」

監管加強和金融「去槓桿」的持續推進，成為影響市場資金面和A股風險偏好的重要因素。近期市場出現了一波明顯調整，分級基金下折再現「江湖」，另有9隻分級基金逼近下折。

值得注意的是，5月1日分級基金新規將正式實施，符合「30萬」投資門檻的投資者需要到營業部現場開通許可權。這意味著，分級基金距離真正的「生死大考」，僅剩下最後的三個交易日。業內人士預期，在分級新規正式落地之後，「迷你」分級基金的處境將變得更為尷尬，也會有越來越多的基金加入「轉型」的隊列。

多隻分級基金逼近下折

隨著傳媒股持續走弱，4月24日，工銀傳媒B級份額的基金份額凈值跌破0.25元的下折閾值，當日凈值下跌至0.245元，觸發下折條款。

所謂下折，是指當分級基金B份額的凈值下跌到某個價格(一般股票型基金規定為0.25元)，為了保護A份額持有人利益，基金公司將按照合同約定對分級基金進行向下折算，折算完成後，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1元，A份額持有人將獲得母基金份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。

據集思錄數據統計，隨著市場持續調整，目前已有9隻分級基金拉響「下折」警報，這9隻基金母基金再跌10%以內即將觸發下折。最逼近下折的是創業股B，該基金母基金僅需再跌1.56%，就將觸發下折；互聯網B、可轉債B以及轉債B級，距離下折的距離分別為母基金下跌2.45%、3.68%以及4.87%；體育B、網金融B、成長B級、國防B以及傳媒業B，距離下折的距離分別為母基金下跌5.18%、9.07%、9.24%、9.41%以及9.89%。

值得注意的是，分級B的槓桿呈現「非對稱化」，凈值上漲時槓桿縮小、下跌時槓桿放大，這意味著分級B會相應產生滯漲、助跌的效果，尤其是B份額凈值下跌達到「閾值」附近時，槓桿會急速放大，高達5倍左右，投資者在投資分級B時，一旦市場趨勢轉向，則需要果斷止損，避免更大損失。

目前來看，上述基金中，部分分級B已經處於折價交易，但依舊有個別基金溢價率相對較高，需要注意其中的風險。例如，據集思錄數據，體育B溢價率為10.87%，該基金目前價格槓桿為3.778倍；可轉債B溢價率為9.5%，目前價格槓桿為4.801倍。部分券商分析師對於逼近下折分級B，給出了「賣出」建議，若流動性不足，則建議買入A后合併母基金贖回。

事實上，機構對於後市的預判也頗為謹慎。東方紅資管認為，從央行的MPA考核到銀監會的連續發文，商業銀行的委外業務和理財產品持續受到監管趨嚴的壓力。同時，市場炒作風氣受到強力遏制，股票市場調整壓力增大，流動性緊張狀況有所強化。

在其看來，貨幣政策走向中性，金融去槓桿態度堅決，市場流動性承受一定壓力，投資者對市場應保持謹慎。在存量博弈行情中，需要動態地看待估值，從確定的行業中尋找確定的標的，並注重安全邊際。

分級基金新規實施倒計時

近期多隻分級基金密集發布公告，對於即將實施的分級新規所帶來的系列影響進行風險提示。

從基金公告來看，主要內容為，分級新規將於2017年5月1日起施行，屆時仍未在券商營業部開通分級基金相應許可權的投資者，將不能買入分級基金子份額或分拆基礎份額。

據《分級基金業務管理指引》(下稱《指引》)規定，個人和一般機構投資者應當符合「申請開通許可權前二十個交易日日均證券類資產不低於人民幣三十萬元」等條件，並在券商營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資風險揭示書》，才能申請開通分級基金相關許可權。

公告強調，《指引》實施初期，分級基金子份額可能出現交易價格波動加大的情形。

業內人士預計，新規一旦落地，分級基金整體規模大概率將繼續縮水。興業證券此前預計，如果市場繼續維持震蕩，不出現趨勢性上漲的行情，那麼可以預見分級B未來的買賣雙方力量是懸殊的，即買盤少於賣盤，這將導致分級B的折價率進一步拉大。隨著分級B的折價率拉大，分級基金很有可能會出現持續的整體折價現象，吸引套利資金進場。套利資金通過買入A、B份額，合併贖回母基金獲取套利收益，這個套利過程將伴隨分級的場內規模逐漸縮減。

事實上，在目前的市場環境下，投資者風險偏好難以出現提升，加之整個資管行業依舊處於「去槓桿」的大趨勢中，廣泛存在的「迷你」分級基金，很難等到發展的「春天」，尤其是一些行業、主題的分級基金，成交微弱處於「殭屍」狀態，轉型或是最好的出路。