BCG連發兩份報告 資產配置的黃金時代已然開啟

2016年，資產配置理念深入人心，引發高凈值人群的廣泛關注，被稱為「資產配置元年」。

2016年12月，波士頓諮詢公司發布報告，對資產配置的發展趨勢做出預測，強調另類資產和長期投資理念的重要性。

僅僅180天後，2017年7月，波士頓諮詢公司再次發布報告稱，財富傳承市場大幕已開啟。

從另類資產投資、長期投資到財富傳承，資產配置越來越多的出現在人們的生活中，已全面進入資產配置時代。

波士頓諮詢公司的報告指出，從整體來看，全球市場在過去五年體現出幾個顯著的趨勢：一是「另類資產」持續加強；二是「長期投資」回歸和升溫；三是財富傳承需求激增。

趨勢一：廣泛增加另類資產配比，以應對低利率對回報率的衝擊

廣義的另類投資主要指傳統的公開市場證券之外的投資，基礎資產標的包括非上市公司股權、房地產、基礎設施和自然資源等。

金融危機之前，另類投資還只是少數先驅投資者的「秘密武器」。金融危機之後，隨著利率持續下行，公開市場收益走低，大型機構投資者紛紛轉向非公開市場尋求回報突破，對另類資產的配置比例呈現廣泛加強的趨勢。

目前，另類資產儼然成為了主流的資產配置策略中必不可少的組成部分。以主權基金為例，全球規模最大的十餘家主權基金，無一例外均在另類資產有所布局。

從2015年數據來看，規模排名領先的大型主權基金中約有三分之二在另類資產的配置比例達到15%及以上。預期這一比例未來還會繼續上升。

另類資產之所以受到青睞，是因為其能提供有別於傳統公開市場資產的回報和風險特徵。因此，增加另類的配比能改善整體投資組合的收益水平並增強回報的穩定性。

以私募股權基金為例，通過幾組數據可以比較私募股權投資與上市股票投資的差異。

首先，長期來看私募股權能產生更為優異的平均回報。

其次，私募股權在市場發生極端波動時受到的衝擊相對更小，價值損失更少。

再次，私募股權與二級市場的表現及經濟周期的相關係數為負。

不難發現，越是面對波動大、低增長的環境，投資越應考慮將更多的比例配置在私募股權等另類資產中。

此外，私募股權基金還具有以下三個優點：

一是其市場化機制，能同聚投資界精英，特別是跟投制度（管理人跟投1%-5%）綁定了投資人和管理人利益，形成極為有效的激勵和約束；

二是其深厚的社會資本，包括多年積累下來的投資經驗、關係網路、業界影響力等；

三是其管理價值，有專業團隊開展投后管理。

除私募股權外，另類資產中的房地產、基礎設施、自然資源等實體資產也能提供具有吸引力的回報。根據MSCI的IPD房地產指數，全球房地產過去5年、10年的平均回報率為9.2%和6.4%。

房地產對於投資組合的最大貢獻並不在於投資回報率，而是這些實體資產能在較長時間內產生高度穩定、可持續的現金流，還具備保值性高、抗通脹能力強的特點。

趨勢二：更加重視長期投資，「資產荒」下挖掘差異化的投資機會

長期投資者通常以5年以上，甚至10-20年作為投資規劃的單位區間，所關注的是完整期間內的整體表現，而非期間內個別1-2年的表現。價值投資理念是實踐長期投資的基石。

長期投資近年來呈現攀升趨勢，主要表現為：

第一，更多配置於天然長期限的資產類型。

從全球範圍來看，不僅是主權基金、養老基金和捐贈基金，甚至所受監管約束相對最強的保險資金，近年來都在不遺餘力地追逐房地產、基礎設施等實體資產。

房地產、基礎設施的基礎現金流特點決定了其持有期限天然就比較長。

第二，拉長投資標的持有期限。

對於部分資產類型，投資者的持有期限出現了延長 ，如私募股權基金。私募股權基金發展多年以來，基本無一例外都是5年、10年的協議期限，而近兩年該期限實現了突破性延長。

長期投資受到重視，主要有兩個原因：

一是大型機構投資者意識到在「資產荒」大背景下，長期投資能創造差異化優勢，令其能觸及更多元的投資機會以及在更佳的時點進退，從而獲得更高的回報。

相較短期投資，長期投資策略具備以下特點，使其在當前環境下頗具吸引力：

（1）長期投資者可以承受更高的流動性風險和市場波動風險，而資產估值研究表明，這兩類風險的增加都會伴隨更高的回報。

（2）長期投資者有條件、有能力選擇更好的買入和賣出時機。

（3）部分投資機會（尤其是那些基本面增長潛力大的機會）只有長期投資者才有優勢充分把握，短期投資者難以進入或難以在短期內真正獲利。

（4）長期投資者能從投后管理中獲取更高的增值回報。

（5）長期投資的交易成本和組合管理成本可能更低。

二是實業界呼籲金融資本更多轉型為「長期投資者」，成為實體經濟發展真正的助推器。

金融資本的股權直接投資是推動實體經濟發展的核心主力之一。

研究表明，投資期較短的投資者會給企業帶來不必要的短期壓力，甚至製造扭曲的激勵，導致企業經營決策層做出背離企業長期發展的決定，降低企業創造可持續經營效益的能力。

趨勢三：財富傳承需求持續增強

未來五年，步入財富傳承期的高凈值客戶家庭（年齡超過50歲且家庭可投資金融資產在3000萬以上）將增長至22萬戶，擁有的總可投資金融資產超過20萬億元人民幣，這個數字還未包括可能數倍於此的投資不動產和企業股權。

家族企業和財富的傳承已成為迫在眉睫的議題。

創富一代經歷了獨特的時代變遷，有其獨特性和複雜性。

第一，家業不分，權屬不清。

的第一代企業家多是白手起家，在企業發展初始階段，往往舉全部身家投入經營，企業資產和家庭資產混合在一起，企業家從心態上也未將企業和家業進行明確分離。

第二，家事複雜，重視隱私。

高凈值人群經歷了時代和家庭財富的快速變化，容易出現一些家庭關係問題，並引發財富分配矛盾。

第三，代際差異日漸明顯。

高凈值人群的財富傳承是從創一代到富二代，加上時代劇烈變遷，兩代人的成長環境、生活閱歷、個人興趣都有非常大的不同，對於家族企業和財富管理的方式和未來規劃容易產生分歧。

第四，海外存量財富安排。

對於已經移民國外或在海外有資產布局的超高凈值家庭而言，財富傳承還面臨不同國家/地區法律監管政策的挑戰，甚至可能需要繳納多重稅務，或面臨之前所做財富傳承安排不被法律認可的不確定性。

與一般的財富管理相比，財富傳承是一個複雜的系統工程，涉及到複雜的法律、稅務和家庭關係安排，總結起來可以歸納為「風險隔離、基業永續、家財穩固和個性化傳承」四大根本性需求。

需求一：風險隔離。

核心是需要確保傳承資產的合法性和獨立性。由於家業不分、家庭關係複雜、個人隱性負債等問題，高凈值人士在進行財富傳承安排時，風險隔離是最基本的需求，需要在個人、家庭、企業和其他利益相關方之間建立起防火牆機制。

財富傳承的頂層設計和工具選擇將直接影響風險隔離的有效性。

需求二：基業永續。

核心是通過企業所有權、經營權、受益權的合理安排最大程度實現企業平穩過渡和家族持續受益。

企業接班問題是民營企業家關心的核心問題，子女的接班意願、接班能力和複雜家庭關係等都會給企業傳承安排帶來挑戰。

需求三：家財穩固。

核心是已積累財富的長期穩定增值。在財富積累期，的高凈值人士習慣於追逐高收益。但是當財富管理的主要目的從創富轉向守富和傳富時，財富管理的理念需要轉變。

一方面，需要樹立中長期投資的理念，調整對回報和波動率的預期。另一方面，財富的代際傳承也伴隨著資產配置不斷多元化和分散化的過程，需要更加重視大類資產配置。

需求四：個性化傳承。

核心是滿足高凈值客戶個性化的財富傳承意願。人極為重視血緣親情，許多高凈值人士財富傳承的目的不僅是要保障子孫後代生活無憂，更希望後輩品行正直，有所成就。

因此，在財富傳承中，往往需要通過設計財富分配條款，在保證子女基本生活的同時，激勵或規範繼承人的行為。

報告指出，由於財富傳承需求的複雜性，高凈值家庭在家族財富傳承的過程中，需要依賴專業機構提供高度定製化和綜合化的解決方案。

宜信公司CEO唐寧曾說：「把家族信託的結構打造好、搭建好，把家族信託中的投資做好，回報是完全能夠支持富過三代，甚至富及永遠的。」宜信財富也長期堅持這一理念，致力於打造精品服務。

在資產配置時代，宜信財富在深入挖掘高凈值人士的「五大核心需求」——投資、傳承、學習、生活、公益后，提出了資產配置「黃金三原則」。

具體來說，「三原則」首先是跨地域國別配置，即不能夠僅僅是市場，而一定是放眼全球市場。

其次是跨資產類別配置，那就不能偏科，一定是有固定預期年化收益理財、短期、中期的基金投資，長期的資本市場、二級市場投資，還有保障類的保險產品。

第三，用母基金(FOF)形式超配另類資產。

唐寧曾指出，對於超高凈值人士來說，家族信託是必選的一種方式，是標配。

這些策略與波士頓諮詢的報告不謀而合，為高凈值人群在經濟新常態下配置資產提供了有力支撐。

資產配置時代在不斷向前推進，誰能緊跟時代的步伐，誰就能斬獲更多。號角已經吹響，迎頭趕上正當時！