友寶在線深度報告：自動售貨機獨角獸，無人業態站上風口

自動售貨機作為無人業態的鼻祖，上世紀70年代就已出現，近年來伴隨消費升級，國內自動售貨機行業保持年均25%的複合增長。以日本為例，日本自動售貨機興起的黃金時期是在上世紀60年代至90年代，核心因素可分為供給層面和需求層面：1）供給層面主要是租金和人工上漲：商鋪租金從60年代初的263日元每平米漲至90年代初的1635日元每平米，同時人口老齡化也導致人工成本顯著上漲；2）需求層面消費升級對便利性需求增加：1970年代初至1980年代末的日本，經濟高速發展，人均GDP逐年上升，在1981年人均GDP超過10000美元。目前正處在和日本當時相似的階段，自動售貨機還不到20萬台，和發達國家相比無人自動售貨機市場空間十分巨大（日本自助販賣機580萬台，對應每24人擁有一台；美國691萬台，對應44人擁有一台）。

友寶在線是國內自動售賣機行業的龍頭企業，成立於2010年，但僅3年時間便超越了對手萊樂科技成為市場份額佔有率第一的公司。友寶的盈利模式可分為商品銷售收入、自動售貨機機器銷售及租賃收入、廣告收入，2016年收入佔比分別為72.6%、6.4%、18.2%。1）商品銷售收入：友寶通過研發智能化售貨機和便利櫃檯，並放置校園、商場、公司、公園、健身房、捷運口等場地來經營獲利，毛利率在40%左右；2）銷售自動售貨機：加盟商通過購買、租賃等方式獲得友寶公司的自動售賣機，轉賣給加盟商。16年年底，加盟設備已累計投放2.5萬台，銷售收入達到1.3億元；3）廣告陳列及其他：是友寶彈性較大的盈利點，收入佔比持續上升，從2013年的0.1億元增至2016年的2.89億元。

新型業態的嘗試與拓展。日本的自動售貨機中，飲料機只佔了一半，其他類型售貨機售賣的商品包括了香煙、水果、雜誌、雨傘、絲襪等，從日用品到電子產品，幾乎涵蓋了所有。友寶借鑒日本自動零售機業態的多元化布局，在飲料機基礎上衍生出迷你KTV、自動售酒機、自助冰激凌機等新型業態。2016年下半年，友唱在市面上投了12000-15000台機器，2017年公司還將加大投入，預計年底有望突破3-4萬的設備規模。

2017年7月21日，新華都（002264.SZ）發布公告，擬通過換股的方式對友寶在線吸收合併，在自動售貨機行業進行布局。友寶在線作為行業龍頭，先發優勢和規模效應明顯，看好其未來發展。

報告正文

一、自動售貨機行業簡史

（一） 自動售貨機——最早的無人零售業態

自動售貨機（Vending Machine，VEM）是能根據投入的錢幣自動付貨的機器。自動售貨機是商業自動化的常用設備，它不受時間、地點的限制，能節省人力、方便交易。是一種全新的商業零售形式，被稱為24小時營業的微型超市,所以又有永不下班的超市之稱，售貨機大致分為三種：飲料自動售貨機、食品自動售貨機、綜合自動售貨機。

自動售貨機作為一種全新的商業零售形式，20世紀70年代自日本和歐美髮展起來。首批自動售貨機器在美國，日本等地投入使用，后逐漸擴散至世界各地。其後自動售貨機功能和商品類型不斷完善，出現了綜合售貨機，包括了香煙、洋芋片、還有換零錢、報紙、餐巾紙等自助售賣服務。自動售貨機最主要的販賣品還是各類飲料，日本工業會統計日本國內70%的罐裝飲料是通過自動售貨機售出的，全球著名飲料商可口可樂公司也在全世界布有50萬台飲料自動售貨機。發展至今，自動售貨機已從最早的線下現金支付拓展到了線上支付，購買更加方便。

（二）自動售貨機市場和美日相比還有很大空間

自動售貨機規模尚小，近幾年年均增幅超過25%。根據2016年日本自助販賣機工業會的調查，迄今日本約有自助販賣機580萬台（對應人口1.2億人，大概24人擁有一台）、美國691萬台（對應人口3.1億人，大概44人擁有一台）。日本自動售貨機的數量雖不是全球第一，但從其國土面積和人口數量來看，日本的自動售貨機密度世界最高，所以是當之無愧的自助販賣機鼻祖。反觀，雖地廣人多，實際公共區域投放的自動售販機器只有20餘萬台，數額較小，但近幾年的發展步伐明顯加快，年均增幅超過25%。隨著人們對智能售貨機的使用更為熟悉、以及售貨商品種類的多元化、支付方式的便捷化，智能售貨機行業的增長空間巨大。

根據發達國家的歷史經驗，當人均GDP突破10000美元時，自動售貨機的需求將得到激增。根據世界銀行資料庫統計，1970年代至1980年代的日本，經濟高速發展，人均GDP逐年上升，1981年人均GDP超過10000美元。同年日本自動售貨機規模達到230萬台左右。至1985年，其規模增至275萬台，人均GDP也增至11599美元。可以看出，隨著GDP的升高，消費者可支配收入的增加，對自動售賣機的需求也隨之擴大。

人均GDP接近10000美元，為自動售貨機需求鋪平道路。據國家統計局公布，2016年已有9個省市的人均GDP超過10000美元，全國人均GDP則為8069美元，預計到2020年人均GDP將全面超過10000美元這一指標。

（三）自動售貨機行業爆發的兩大因素：租金、工資

以日本為例，自助零售業在日本興起之時，恰逢20世紀七八十年代地租租金和人力成本迅速增加。

1.地價飛漲帶動租金節節攀升。日本從20世紀60年代起，國內店鋪房租租金由263日元每平方米，激增至1988年的1635日元每平方米。相對於商鋪比如全家等超市，自助售賣機佔地體積小，販賣機明顯佔有租金成本優勢，為自動售貨機市場發展創造了條件。

2.人口老齡化導致人力成本大幅上升。1970年至2010年期間，老年人口比重從6%漲至22.9%，遠高於中美老年人口比重。年輕人口的減少使得人工花費瘋長，而自動售賣機的投入使用在一定程度上緩解了這一缺陷。根據此前日本國稅廳發表的數據，1980年代末日本工人平均年薪水平達到419萬日元，這一數據和2011年日本工薪階層平均年薪相當，說明上世紀的人工成本不容小覷。

目前自動售賣機行業所處的階段和當時的日本非常類似，同樣是面對租金與勞動力成本大幅上升的壓力，加上人均收入上升對便利性要求增加，也正好為國內這種無人、佔地面積小的自動售賣生意供爆發的良機。

1.自動售賣機租金相對於傳統店鋪優勢明顯。一線城市商鋪租金在1000人民幣/平方米/月左右，根據友寶年報顯示，一台友寶自動售貨機點位在北京捷運站內的年租金分為1.6萬元和2.6萬元兩檔（1300-2100人民幣/平方米/月）；二線城市總體平均租金維持在500人民幣/平方米/月左右，而一台自動售賣機在二線城市的一年投放成本，即租金為1000至2000元不等。

二、國內自動售貨機行業「獨角獸」：友寶在線

（一）自動售貨機龍頭企業，市場份額第一

友寶在線成立於2010年，作為國內自動售賣機龍頭企業，成立短短3年間便超越競爭對手萊樂科技等成為市場份額佔有率第一的公司。

1.友寶的主營業務是銷售飲料、食品等日用快消品，並輔之以售貨機銷售、租賃及售貨機廣告、陳列等相關服務。消費者通過現金投幣或者在線支付等方式付款后，售貨機發出產品。

2.截至2015年，公司的自動售貨機存量達到2.5萬台、7700台售貨櫃，覆蓋80多個城市，市佔率48%。2013-2016年公司營業收入分別為3.84億、8.18億、12.19億和15.74億，分別占行業銷售額的47.12%, 51.71%, 46.15% 和41.07%。

2011年至今，友寶已建立起覆蓋全國的營銷網路，在北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、杭州、大連等主要發達地區已設立十餘家一級子公司。友寶作為國內首家智能售貨機運營企業，已利用先發優勢拿下了眾多的優質點位資源，比如各大城市的捷運站、機場、商圈、學校和公司等。友寶自動售貨機市場佔有率超50%，遙遙領先於競爭對手。

（二）友寶的盈利模式：賣商品、賣機器、賣廣告

友寶2015年下半年開始盈利，2015-2016年凈利潤分別為0.24億、0.81億，預計2017年2017年友寶機器量增長50%以上，凈利潤可能出現翻倍以上增長。

友寶的營業收入可分為三類：商品銷售收入、自動售貨機機具銷售及租賃收入、廣告收入。

1.絕大部分銷售額來自於公司自己商品的銷售，其次是廣告及其他服務收入。2013年友寶銷售模式單一，自有商品銷售佔比97.4%，廣告佔比2.6%。2014年自有商品銷售佔比降為90.6%，廣告收入佔比提升至9.4%。2015年，友寶推出售貨機零售，與自有商品銷售、廣告收入佔比分別為6.8%、78.2%、14.5%，2016年分別佔比為6.4%、72.6%、18.2%。

2.消費地區主要集中在華北，2014-2016年佔比分別為35.3%、38.2%和38.9%，其次是華東、華南，2016年佔比分別為27.4%和21.9%。

1、自有商品銷售

友寶公司通過研發智能化售貨機和便利櫃檯，並放置校園、商場、公司、公園、健身房、捷運口等場地來經營獲利。零售商品以飲料和休閑食品為主，飲料種類包括礦泉水、果汁、碳酸飲料、功能性飲料等，其中可樂和礦泉水是的主流產品。2013-2016年友寶產品零售毛利率在35%-40%之間，隨著採購量的擴大，友寶和供應商的議價能力持續提升，採購價的下降帶動2017年毛利率進一步提升至43%左右，高於大部分超市和便利店。目前友寶一共65000至70000台左右飲料售賣機。

2、自動售貨機銷售

2015年，友寶開始向其他運營商和個體推出加盟業務，對方通過購買、租賃等方式獲得友寶公司的自動售賣機。友寶採購一台自動售貨機的購置成本為2萬多，轉賣給加盟商賺取15%-20%加價。截至2016年底，友寶加盟設備已累計投放2.5萬台，銷售收入達到1.3億元（包括小部分租賃收入）。加盟商經營的同時，需每月交服務費給友寶，方可使用售貨機中的系統來運營。

3、廣告及其他服務

廣告是友寶的一大重要盈利點，收入從2013年的0.1億元增至2016年的達到2.89億元，佔比持續提升。友寶機器的智能聯網，使其廣告媒體資源十分豐富，包括機身廣告、顯示屏廣告、商品陳列廣告以及手機支付頁面廣告等。

三、 友寶的創新：進軍迷你KTV、自動售酒市場

友寶在飲料機基礎上推出迷你KTV、自動售酒機等新型業態。友寶已不僅僅局限於販賣自助飲料和機器設備，2016年在現有智能運營系統的基礎上，借鑒日本自動零售機業態的多元化布局，積極拓展新業態，主要包括「友唱」迷你KTV、自動售酒機等。日本的自動售貨機中，飲料機只佔了一半，其他類型售貨機售賣的商品包括香煙、水果、雜誌、雨傘、絲襪等，從日用品到電子產品，幾乎涵蓋了所有品類。

友唱是公司今年主推品類。2016年下半年，友唱在市面上投了12000-15000台機器，2017年公司還將加大投入，預計年底有望突破3-4萬的設備規模。相比飲料機，友唱的費用更少，利潤更高（成本主要是租金，大約每月1500-3000元，月營業額每台估算在5000-6000元，培育期3-6個月），同時友唱的廣告收入也會更高。