牧原股份這個時點我們如何看牧原股份?

站在當前時點，我們認為現階段市場對於養殖周期的預期差、豬價的預期差以及公司生豬出欄預期差這三大方面仍未在牧原股份中達成一致，且在一季報業績或高增長背景下，牧原股份買點仍在，現階段仍值得積極布局。給予「買入」評級。
前期買牧原主要買的是什麼？白馬龍頭、低估值以及公司生豬出欄量上修。據我們近期三地路演交流反饋，我們認為，前期機構投資者買牧原主要基於以下三個原因：1、農業行業中的優質白馬龍頭。從規模體量上來看，公司2016 年生豬出欄量達311 萬頭，居行業第二，從出欄量增速情況來看，公司過去5 年出欄量年複合增長達38.5%居行業首位，從盈利情況來看，公司2015 年起毛利率以及凈利率水平均已居行業首位；2、低估值。2016 年公司業績對應目前市值僅13.9 倍，且隨著業績持續增長預計公司2017，2018 年估值僅為10.5 和9.1 倍。從行業同類型公司來看公司市盈率TTM 僅12.4 倍，僅次於溫氏；3、出欄量加速增長，公司17 年生豬出欄量由市場預期450 萬頭提升至500 萬頭。
這個時點我們如何看牧原？我們認為當下牧原股份仍有預期差和買點：
1、養殖周期的預期差：母豬存欄或為L 型，高ROE 或長期保持。有別於市場觀點，我們認為，母豬存欄將是L 型。環保導致的行業產能出清將使得養殖行業和牧原股份將能夠長時間維持較高ROE，這是周期可看成長核心。預計未來2 年公司凈資產收益率將分為34%和27.9%。
2、豬價的預期差：二季度豬價看漲，全年或達17 元/公斤。從歷史數據來看17 年1-3 月均價較歷史均價高出23.8%，且最近豬價已經見底回升，表明生豬供應仍顯偏緊。疊加歷史二季度豬價常呈現季節性回升，我們判斷豬價二季度或大概率看漲，全年生豬均價或達達17 元/公斤）。
3、公司生豬出欄的預期差。今年是公司出欄增速最快一年。我們預計17 年出欄500 萬頭，同比增長60%；而截至16 年三季度公司披露的在建工程同比增長72%，我們判斷公司17 年出欄量不排除進一步上修。
4、公司一季報業績預計高增長。按公司一季度出欄120 萬頭，其中35萬頭仔豬，85 萬頭生豬，完全成本11.4 元/公斤計算，測算公司一季度凈利潤約為7.11 億元，同比去年同期增幅達93%。居農業板塊中前列。
綜合上述分析，我們認為牧原股份現階段仍值得布局，預計公司2017、2018 年定增攤薄后EPS 分為2.49 和2.93 元/股，給予「買入」評級。
風險提示： 1. 豬價上漲不達預期；
2. 公司出欄量增長不達預期。