L型經濟下的「新周期」 可轉債配置價值凸顯

「新周期不是經濟的U型反轉，而是L型下的供給出清。」在同業去槓桿逐步向穩定發展，去槓桿預期充分計入利率市場價格，悲觀情緒開始觸底反彈的背景下，由新周期的引領的風險偏好回歸正在向縱深發展。

從宏觀經濟的角度，7月出口、土地購置、發電、製造業投資延續改善，企業盈利向好，CPI仍低，三季度經濟數據或繼續超預期，周期性指標的復甦，與去產能思路一脈相承。

近期，人民日報發表「去產能、勿猶豫」的新聲，唱多未來去產能給企業利潤帶來的紅利。對於過去所屬產能過剩的行業來說，擁有改革、重組、整合預期的體系內的上市過剩產能行業企業將受益於供給側改革的推進。與此同時，相關企業的轉債價格也會受益於上述公司基本面的改善。

新周期下可轉債配置價值凸顯

轉債的發行方一般都是A股的上市公司。而由於可轉債發行主體往往屬於資產較為雄厚價值股公司，且以周期類行業偏多，故在供給側改革繼續發力的狀態下，周期熱度會帶動可轉債價格走高。

可轉債投資因其股債雙性的特徵，有債權屬性帶來的安全墊以及股權屬性帶來的權益收入特徵，非常適合波動性較大，主題明確，風險緩釋、宏觀環境改善的市場背景下的資產配置。

過去3個月的周期行情就應徵了這一點。中證轉債指數過去5、20、60個交易日分別錄得1.77%，6.20%和12.97%的漲幅。

而把握轉債行情，可利用轉債基金進行配置。Wind數據顯示，截至8月4日，長信可轉債A/C近半年收益率分別為10.40%、10.17%，排名分別居同類436隻基金第4名、第6名。

債市預期開始由悲觀糾偏

以新周期為代表的供給過剩行業開始恢復正常，意味著經濟復甦不僅是看得到的GDP的走穩，更是整體經濟環境去風險之後，風險偏好情緒回歸正常。

上半年，在美聯儲加息預期、疊加國內同業去槓桿的雙重作用，市場利率上升，債市經歷了一波不小的跌幅。如今美元指數已經作出較為明顯頭部，資本外流壓力得到重視，加上央行「削峰填谷」規整流動性預期，未來債市的風險事件或許會相對偏少。

中長期利率是資本回報的市場價格，其與經濟的名義增長相吻合。歷史上每次利率走勢偏離經濟增長的基本面，最終都會回歸。債市悲觀情緒在前半年已經過度宣洩，如今市場利率水平相對經濟水平已經偏高，在經濟L型背景下，利率料將糾偏下行。

未來經濟在結構性調整延續的背景下，將會延續保質量的「L」型，而目前的利率水平，已經偏離了經濟增長的基本面，而利率的糾偏回歸，將會是債券配置價值的另一重保障。

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