港股溫和回調 等待企穩信號

恆指過去一周反覆回落，先後失守10天及20天兩條平均線，短線或順勢下試25500點附近，上方26000點或有機會成為新的震蕩區間頂部。從技術上看，短期走勢略為轉差，暫宜先行觀望，等待恆指企穩信號，或以逢低部署反彈的短線策略為主。

外圍市場方面，上周美股高位回調，科技股高位顯著承壓，美聯儲升息25個基點並表示年內將啟動縮表，偏鷹派言論利空市場投資氣氛。而且近期美國經濟數據不理想，5月通脹及零售數據均不及預期。內地A股過去一周有反覆，滬指單周回吐逾1%，但中小創板指數收升。央行方面開始加大流動性注入，資金緊張局面稍有緩解。A股反彈力度有限，市場或觀望入MSCI指數結果，投資者信心恢復也需要時間。港股上周溫和回調，大市日均交投小幅回落800億港元以下。衍生市場方面，認股證成交有所放大，近日成交均接近百億規模，牛熊證日均成交則繼續維持約37億港元。

恆指牛熊證資金流方面，過去一周牛證合共出現約8800萬港元資金凈流出，同時，熊證也有約3500萬港元資金凈流出，反映投資者傾向套現離場觀望。街貨分佈方面，截至上周四，收回價25200點至25600點之間的牛證街貨相當約3350張期指合約；至於恆指熊證，街貨集中於收回價25900點至26300點附近，相當於約2300張期指合約。

行業資金流數據方面，過去一周內地保險股板塊相關認購證獲得約4800萬港元資金凈流入；此外，國際銀行股板塊也得到約1800萬港元資金凈流入相關認購證；同時，互聯網媒體股板塊的相關認購證獲得約1660萬港元資金凈流入；至於中資銀行股板塊，相關認購證也有約2080萬港元資金凈流入。

權證引伸波幅方面，指數權證個別發展，以三個月貼價場外期權為例，恆指的引伸波幅上升0.2個波幅點至12.1%，國企指數的引伸波幅下跌0.6個波幅點至14.6%；個股板塊方面，信息科技股的引伸波幅上升約1.5個波幅點；國際銀行股的引伸波幅大致持平；交易所板塊的引伸波幅則下跌1.9個波幅點。

牛熊證的產品結構與權證有所不同，計價相對權證簡單透明，不受引伸波幅的影響，且大多數牛熊證的對沖值接近一。所謂對沖值接近一，意思是當相關資產價格出現變化，牛熊證的價格會以接近相同的等值跟隨變動。舉例說明，假設牛熊證的換股比率是一兌一，當相關資產上升一元時，理論上其牛證會上升接近一元，而熊證則會下跌接近一元。由於牛熊證的價格變動能夠非常緊貼相關資產的表現，具備較容易操作及透明度較高之優點，這是牛熊證能在香港市場迅速擴張的主要原因之一。

然而，對於一些長年期、高派息正股的牛熊證，它們的對沖值則相對較低。以明年底才到期的恆指牛熊證為例，由於期內覆蓋多次成分股派息的因素，牛證價格普遍負溢價，對沖值約0.7至0.8左右，意味著對指數變化的敏感度較低。換股比率10000兌1的條款，可能要期指變動約12點至15點，牛證價格才會變動一格。