多因素擾動下半年債市

本報訊 與前兩個月一次性集中對沖當月到期量的思路相同，7月13日，央行超額續作3600億元MLF(中期借貸便利)，對沖了7月3575億元的到期量，凈投放25億元。東北證券固定收益部首席分析師稱，由於人民幣匯率企穩，外匯儲備平穩小幅增長、外匯占款流出放緩，央行通過MLF補充流動性的需求正在下降。

從量上看，本次央行維穩流動性意圖明顯，可見去槓桿仍是目前的主要任務。該分析師稱，一年期的MLF操作可能成為常態化，一方面，拉長久期有助於降低期限較短且需要不斷滾動的公開市場操作對資金面造成的擾動，另一方面，可以延長銀行負債期限，有助於銀行加強流動性管理，避免預期混亂加劇流動性風險。

7月14日，央行開展了7天期1000億元的逆回購操作，當日有1000億元28天期逆回購到期，公開市場操作實現資金零投放。當日，銀行間與交易所回購市場資金價格幾乎全線飄綠。銀行間質押式回購利率除21天期品種上漲8.33個基點外，其餘品種悉數下跌。其中，1天期品種下跌5.74個基點至2.6020%，7天期品種下降5.85個基點至2.7465%;Shibor(上海銀行間拆放利率)全線下跌，隔夜品種跌3.2個基點報2.6270%，7天期品種跌1.54個基點報2.8030%。

近期央行公布的數據顯示，M2同比增速繼續降至9.4%，前值9.6%，再創歷史新低，表明貨幣創造活動正在逐步放緩。2017年6月，新增人民幣貸款1.54萬億元，前值1.11萬億元;6月社會融資規模增量1.78萬億元，前值1.0625萬億元;M1同比增長15.0%,前值17.0%。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮指出，居民戶中長期貸款增長4833億元，逆勢反彈創年內次高，顯示房地產調控政策對整體銷售影響不大，所以第三季度地產投資雖然會持續降溫，但大概率下滑速度會比預期要慢，從而為下半年宏觀經濟起到托底作用。

在信貸額度緊張且MPA考核持續的背景下，下半年信貸增長可能乏力。劉東亮表示，總體而言，6月金融數據表明實體經濟需求未見顯著降溫，此前的廣譜利率上升及監管升級影響小於預期，預計央行貨幣政策中短期將按兵不動，維持穩健中性，而強監管、去槓桿的政策不會很快撤出，經濟下行倒逼政策放鬆的時機仍需等待。

近期債市有所企穩，而下半年國債、地方債放量供給，則會對債市造成一定壓力。該分析師認為，下半年經濟基本面對於債市來說是利好，但不確定性在於監管升級后的強力去槓桿會不會反覆。若監管力度不再加大，債市收益率會有逐步走低的機會。

展望7月後續操作思路，興業研究分析師何津津認為，貨幣政策將繼續保持穩健中性，延續一季度貨幣政策報告的操作思路，主要用7天期限逆回購搭配一年期MLF操作，資金面或維持穩定。

招商證券固收研究團隊認為，目前宏觀數據的「穩而不強」，貨幣政策保持流動性維穩，同業去槓桿的政策邊際放緩，疊加事實上的資金面寬鬆，投資者預期仍然會繼續改善，未來債券市場繼續上漲的概率趨高。