桂浩明：從個股閃崩到大盤閃崩 李志林：監管兩大癥結畫畫像

【桂浩明：從個股「閃崩」到大盤「閃崩」 】一段時間來，個股「閃崩」現象不斷，不過人們一般都是把它當作個案來看待，認為這是個別股票受到傳聞或者事件影響所至，屬於孤立的行情。事實也似乎確實如此，無論是神霧系股票，還是復興及萬達系股票與債券，當它們出現「閃崩」時，雖然也對大盤產生影響，但畢竟比較有限，而且很快就得到修復。於是乎，在一些投資者的心目中，就認為只要不是自己所持有的股票「閃崩」，那麼這是無所謂了，還是可以做好相應的個股行情。顯然，無論是個股還是指數的 「閃崩」，都是一種非正常的市場走勢。在實踐中，個股的「閃崩」也許很難絕對避免，但如果這成為了一種經常出現的常態，那麼就應該引起警惕了。如果以為與自己無關，甚至覺得這是對一些投資者的 「教育」，而完全忽視其對整個市場所帶來的現實與潛在的衝擊，那麼無疑是相當危險的。指數是多個個股走勢的綜合表現，當個股走勢無序且形成了非理性下跌的時候，不認真加以防範與阻止，任其發展而漠然處之，那麼最後這種局部的風險就一定會發展為全局的風險，導致指數的「閃崩」。儘管本周後幾天股市反彈，並且還突破了前期高點，但是對個股以及指數「閃崩」的教訓，人們還是要牢牢記取，畢竟給投資者帶來了太大的傷害。

【李志林：為監管層的「兩大癥結」畫畫像】本周在全國金融工作會議召開之後，證監會黨委學習會內容的通稿透露出兩大亮點：「證監會必須始終保持『本領恐慌』的危機感」、「保護好投資者，尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的體現」。這是劉士余主席上任后，並且也是27年股市歷史上，監管層首次自揭監管工作的「兩大癥結」即「本領恐慌」危機和未能體現「人民性」。在此，就這兩大癥結畫畫像。一、監管層陷入「本領恐慌」危機；二、27年股市從來沒有體現「人民性」。

證監會黨委學習全國金融會議精神的統發稿，給市場帶來了新的希望，其中有新意的是：「加快修復和凈化資本市場生態」，意即要儘快修復股災，走出股市連年熊冠全球的怪圈。「更加註重上市公司質量」，包括新股質量和通過購併重組提高整個市場上市公司的質量。「進一步疏通和規範各類資金進入資本市場的渠道」，意即非但不再對股市去槓桿，清理各類通道業務資金，反而要打通渠道，引進新增資金。「保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益，是資本市場監管工作人民性的具體體現」。其中強調的的「人民性」，是27年股市，也是建國68年以來，輿論宣傳中的第一次。如果證監會學習會上的這些新內容能夠真正落實的話，那麼，股市走上長期慢牛軌道，則有望矣！

【黃湘源：體制上的「灰犀牛」更危險】頂層設計的不到位，不僅不可能讓創業板成為發揚光大創業精神的加油站，反而會將原本大有希望的創業之星一起淹沒在泡沫之中。就此而言，業績上的「黑天鵝」未必可怕，體制上的「灰犀牛」才更危險。儘管如今的創業板已然成為「黑天鵝」頻繁出沒之地，在筆者看來，對於創業板來說，最大的風險或不在於「黑天鵝」，而在於「灰犀牛」。創業板的講故事模式與其說是創業板泡沫的「因」，不如說是創業板定位先天不足之制度性缺陷所導致的「果」。的創業板市場從一開始就有違初衷，入市門檻過高，背棄了一個「創」字。由此而不僅導致為上市圈錢而弄虛作假的現象時有發生，而且，上市之後大搞資本運作大講高成長故事大吹特吹其泡沫的更是比比皆是。無論是創業板早期的28宿，還是今天的4龍頭5龍頭，一個個無不栽在了講故事上。這充分說明，頂層設計的不到位，不僅不可能讓創業板成為更好地發揚光大創業精神的加油站，反而會將原本大有希望的創業之星一起淹沒在泡沫之中。就此而言，業績上的「黑天鵝」未必可怕，體制上的「灰犀牛」才是更危險的。其實，合併發審委不是取消發審委，讓符合上市條件的企業自主選擇在創業板、中小板或主板也不意味著取消創業板。根據中央金融工作會議關於主動防範系統性金融風險的精神，頂層設計最重要的改革，不是跳過創業板，讓新三板直通主板，而是讓創業板真正有可能成為寬進寬出的一個重要渠道，不僅符合創業板上市條件的新三板企業可以比升主板更便捷地直升到創業板，創業板的上市公司一旦不符合上市條件也應當可以很快地直退新三板，而創業板上市公司在創業有成甚至形成一定的規模以後應當也可以成為壯大主板藍籌股陣營的重要來源。在筆者看來，創業板的這種有進有退、上下通達的生態化發展，比之於那種表面上似乎對創業板、中小板和主板一視同仁，實質上則不外乎有意無意地逼創業板逐漸自生自滅的所謂改革創意，不知要更合乎邏輯多少倍！否則，如果聽任創業板的「黑天鵝」單體風險發展為整體性的「灰犀牛」風險，那才是真正可怕的系統性風險。

【水皮雜談：左邊黑天鵝 右邊灰犀牛】灰犀牛是非洲草原上的龐然大物，目標巨大，看似體型笨重，反應遲緩，你能看到它在遠處卻不會在意，而一旦它狂奔而來你又可能猝不及防，這就是熟視無睹的風險或視而不見的危機。美國學者米歇爾·渥克2013年1月在達沃斯論壇上提出了這一個概念並且形成了一本專著《灰犀牛：如何應對大概率危機》。

一隻是房地產泡沫。城市的房價之高遠遠超越居民正常收入承擔的能力，而隨著2016年的再次加槓桿，一般居民家庭的按揭負擔率也由過去的28%左右上升到44%左右，儘管和美國的金融危機數值比較有一定的距離，但是風險是顯而易見的。

一隻是人民幣匯率。人民幣匯率有貶值的壓力，外因是美元走高，內因是貨幣超發。而匯率的走勢又和外匯儲備相關，外儲最高時接近4萬億美元，現在只有3萬億美元左右，流失速度超乎預期。如果考慮到每年有5000億美元左右的貿易順差和1500億美元的外商直接投資，那麼外儲的下降已經接近不可接受的邊緣。政府收緊境外投資也是迫不得已的事情，包括海航、復星、萬達在內的國內民營企業海外併購擴張的步伐也因此而必須調整。

一隻是銀行的不良負債。雖然從公開的數據看，銀行的整體不良率還沒達2%，但是由於分類的緣故，相當部分體現在或然檔中，隨著「去產能」的深入，殭屍企業的清理，地方債的清算，相當部分的銀行貸款會進入不良行列，輝山乳業、齊星集團、東北特鋼、重慶鋼鐵之類的破產重組，包括樂視之類的事件時有發生。

金融業的可能風險主要在於銀行，而銀行風險的集聚又主要體現在「三違反」、「三套利」和「四不當」，說到底是間接融資過高的風險，而化解的對策就是提高直接融資的比例，也就是必須發展股權融資，這樣既解脫銀行，又化解企業融資難，用大家聽得懂的話來說就是IPO要常態化、規模化、制度化，發展多層次資本市場，四個問題要解決：一是融資功能要完備，二是基礎制度要紮實，三是市場監管要有效，四是投資者合法權益要保護，從排序上也看得出，股市的基本定位就是融資，股市的使命任重而道遠，投資者的使命必將是上下求索，天降大任於斯人也……