倒掛的曲線 謹慎的市場————利率市場交易策略0612

主要觀點：

宏觀基本面：外貿好轉，價格平穩

5月進出口雙雙回升，順差繼續擴大。當前世界經濟總體復甦步伐加快，主要出口市場需求擴張，有望持續拉動出口增長。大宗商品進口量價齊升，表明經濟持續走穩，內需增長。這是5月除PMI外的第一個真實經濟表現數據，PMI實際上是個情緒指標，在經濟底部徘徊階段，必然一直偏低。5月份進出口均好於市場預期，結合前期的進出口變化，外貿呈現穩中向好的態勢。5月食品項仍然低迷，鮮菜、豬肉等品種價格仍在回落，CPI受非食品項拉動穩中續升。受生產資料價格繼續下降影響，PPI連續三月回落，而基數的抬高也有一定的影響。價格整體運行平穩，通脹預期下降。

資金面跟蹤：MLF超額投放，迎戰年中最緊張時刻

上周央行共計進行了4600億逆回購操作，而上周有4700億元逆回購到期，全周凈回籠100億元。上周資金到期量較大，央行也及時兌現承諾，重啟28天期逆回購，並進行了4980億元的MLF操作超額對沖了本月將到期的4313億元MLF。央行扶助力度加大，使得6月上旬的資金面仍算平穩度過，但仍不可掉以輕心。貨幣市場利率已有所抬升，而進入中下旬，除了年中考核影響，還有繳稅擾動襲擾，且本周還將有2070億元MLF以及600億元國庫定存現金到期，屆時或將迎來年中資金最緊張時刻，仍需央行的大力維穩。整體來看，6月資金雖有壓力，但在央行的維護下，預計資金面不會失控。

利率產品：短端承壓，中長端持平

上周國債收益率整體平坦上移，一年期大幅上漲，曲線再次倒掛。以國開債為代表政策性金融債收益率除1年期外，其餘均微幅回落。

債市走勢回顧與預判：倒掛的曲線，謹慎的市場

債市屢作妖，繼M型的利率曲線后，上周短端收益率大幅上行，而其餘期限均保持平穩，因此出現了利率曲線異常平坦化后的倒掛。短端利率受流動性影響較大，雖然月初資金面整體平穩，但市場仍未敢放鬆。本周將迎來美聯儲6月議息會議，加息大概率落地，MPA考核日益臨近，疊加繳稅擾動，中下旬或將迎來年中資金最緊張時刻，流動性預期仍不甚樂觀，短端收益率承壓。鑒於央行維穩的態度明確，或將加大對沖投放力度，短端也將獲得修復下行的機會，扭曲的曲線也將得到修正，但中長端要打破現有盤整的格局仍需時間。監管在年中關口雖有緩和，給予銀行更多自查時間，但我們仍然強調監管並未中止，未來也將出台更多監管細則予以落實。在資金擾動與監管推進的夾擊下，債市仍需謹慎，可關注流動性形勢明朗后的機會。長期來看監管衝擊不改變債市演進趨勢，貨幣緊平衡和經濟「底部徘徊」格局下，債市收益率並不存在大幅抬升的基礎，修復仍有空間。