供給偏緊疊加低庫存 焦炭價格仍將上漲

在今年年初，鋼企因春節前補貨充足，壓低焦炭價格，導致焦炭在年初陷入弱勢，引發了較大的供需矛盾。但在近期，在經過一段時間的庫存消化后，各大鋼廠的焦炭庫存下降顯著，且在經過產業鏈的利潤傳導后，焦化利潤走高，焦炭現貨市場連續上漲，保持強勢。除此以外，鋼廠利潤雖較之前有所下滑，但在目前利潤水平下，仍維持了較高的生產積極性。目前看來，焦炭並不具備走弱的動能。

高爐開工率、焦化開工率小幅上升，焦化利潤好轉，煤焦價格保持樂觀

鋼廠利潤雖然在年初就已達到高位，但由於環保限產和高爐檢修等因素，高爐開工率和產能利用率一直處於小幅上升態勢。最新一期數據顯示3月24日高爐開工率為76.52%，節后已連續8周保持上升；產能利用率為83.86%，較上一期數據提高0.48%。全國盈利鋼廠比利為87.73%，較上期數據下降0.61%，但仍處於較高水準。

另一方面，在近期焦炭現貨提價后，焦化廠利潤重新回升，部分獨立焦化廠開工率近期有明顯上升，焦化開工率整體也處於上升勢態。3月24日焦爐開工率為75.77%，較上一期數據上升1.2%。經過一段時間的消化後下游庫存的下降和焦化廠利潤回升或推動焦化開工率繼續上升，然而，環保限產等因素的制約，對於焦化開工率有超預期或是大幅快速的上升，筆者保持謹慎態度。

整體看來，鋼廠利潤有所下降，但在當前的利潤水平下，鋼廠生產積極性仍然高漲，保證生產和供應仍是首要任務，鋼材現貨近期出現的弱勢並不足以改變鋼廠加大生產的趨勢。而且，今年去產能和環保限產的力度偏強，焦化行業產能釋放將會非常有限，在這樣的大背景下，煤焦價格將會有較強支撐。

圖1：高爐開工率及盈利鋼廠比例

圖2：焦爐開工率

下游生產積極性高，煤焦庫存消化情況理想

由於下游鋼廠生產積極性較高，高爐開工率持續上升，焦炭需求較強，焦鋼企業焦炭庫存持續快速下降。最新一期數據表明，3月24日四港口合計庫存為267萬噸；全國100家獨立焦化廠焦炭庫存合計為33.87萬噸，進入三月以來每周連續保持大幅下降的態勢；國內大中型鋼廠焦炭可用天數為8.5天，自節后以來保持持續下降態勢。

另一方面，在焦化企業近期連續提價重回盈利后，帶動焦煤需求，焦煤庫存也有所下降。

圖3：焦炭港口庫存

圖4：獨立焦化廠庫存合計

圖5：國內大中型鋼廠焦炭平均可用天數

噸焦利潤回升，前期供需矛盾逐漸消融

春節后，鋼廠補庫充足，強壓焦炭價格，焦化廠一度陷入虧損。但鑒於鋼廠利潤持續維持較高水準，即使鋼材社會庫存消化狀況並不理想，鋼廠首要任務仍然是保持生產，當焦炭庫存逐漸被消化后，對焦企挺價開始逐漸放寬，接受焦企漲價，焦企利潤近期開始有明顯回升。

目前煤焦現貨市場交投氣氛良好，前期春節后出現的供需矛盾伴隨著鋼廠焦炭庫存的快速下降被逐漸化解。鋼廠的高盈利水準將在一段時間內繼續支撐鋼廠積極採購焦炭，而焦化廠在開工有所回暖的背景下也將逐漸對焦煤進行補庫存，煤焦價格預計將會雙雙偏強，焦化企業利潤趨於樂觀。

圖6：噸焦利潤

圖7：螺紋鋼和熱軋板卷利潤

觀點總結及操作建議

近期鋼材價格出現鬆動，鋼材價格期現價格下跌明顯，且現貨市場也轉弱，但如文中多次提到，鋼廠利潤雖有所收窄仍處於高位，鋼廠開工率持續上升，生產積極，預計焦炭需求並不會受影響而收縮。並且焦炭庫存下降速度較快，而焦化行業作為傳統的高污染行業，正是本次改革目標之一，其產能釋放的可能性不大，焦炭現貨已經出現了偏緊的跡象。在供給偏緊、庫存得到快速消化的背景下，鋼廠維持較高的開工率，產業鏈的利潤將逐漸朝著焦炭方向傳導，鋼材市場的調整並不足以減緩焦炭上漲的勢頭。隨著焦炭的走強，焦煤庫存也開始下降，以及接下來山西專項檢查的開始，焦煤現貨也將同樣大概率出現偏緊的情況。因此焦炭的良好的基本面，不具備走弱的動能，使得焦炭期價在黑色系悲觀情緒漸起進入調整期時，仍然整體震蕩偏強，且具備獨立上漲的條件。

綜上所述，對焦炭期貨價格依然保持樂觀，基本面對近月合約有較強的支撐，鑒於05合約逼近交割，建議關注09合約，可逢低做多，並關注焦化利潤的變化。