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高分紅VS高送轉

在以往A股高估值時期,由於上市公司現金回報率低企且不穩定,A股投資者因此更青睞「高送轉」的分配模式。但隨著歷史案例的積累,投資者會發現「高分紅」和「高送轉」這兩種模式,就類似龜兔賽跑的寓言,前者長期走強的概率高,而後者反而更容易長期走軟。

「高送轉」作為一種回饋股東的分配模式,並非A股市場獨創,而是海外市場早已有之的舶來品,但海外市場將這種分配模式稱之為「股本拆細」,以區別於現金分配的「高分紅」。因此海外市場確實存在送股比例更高於A股市場的「高送轉」案例,但解剖這些案例,你會發現「高送轉」必須得到「高分紅」的支撐,否則「高送轉」往往就是噱頭。

例如,2014年蘋果公司曾實施了一次1:7的拆股方案,換言之就是10送70股,此「高送轉」方案若在A股市場也屬驚人之舉。自2012年蘋果股價創出700美元/股天價之後,由於業績增長進入瓶頸期,且因高股價而乏人問津,蘋果股價開始走軟。為了市值管理的需要,蘋果公司董事會這才推出了1:7的拆股計劃,初衷似乎與A股市場「高送轉」模式類似。但是蘋果公司在推出「高送轉」方案的同時,大幅度提高了當期現金回報規模,其中股票回購規模從600億美元提高至900億美元,季度股息提高至3.29美元/股,2015年底前向投資者返還了近1300億美元。而從2015年開始,蘋果公司又開始了新一輪2000億美元的三年期現金回報計劃。我們從蘋果公司的案例可以清晰地看出,支撐蘋果股價除權后堅挺走勢的源動力是現金「高分紅」,而並非我們已經熟悉的純粹的股本「高送轉」。

再比如投資者更加熟悉的港股市場,長期存在著A股市場的庄股鼻祖「老千股」。「老千股」公司主營業務慘淡,依靠玩弄財技和再融資生存,大股東經營上市公司不是以現金分紅獲取回報為目的,而是以收割小股東財富為目的。這類「老千股」慣用財技,先炒高股價吸引散戶關注,再實施股本「高送轉」,忽悠散戶接盤,然後就是股價不斷下跌途中的老股配股和新股增發,最後大股東還可能來一招——縮股。典型的兩隻「老千股」民信金控和蒙古礦業,現在股價僅為其復權最高價時的百萬分之二和百萬分之三。從港股「老千股」的案例可以發現,缺乏盈利能力和分紅能力支撐的「高送轉」遊戲,最終容易淪為大股東侵害小股東利益的不當市值管理。

再來觀察海內外市場「高送紅」股票的長期趨勢,無論是海外市場的微軟、蘋果,還是A股市場的茅台、美的等案例,其特徵就是長期穩定的現金回報率。擴展至藍籌指數和其餘藍籌股,也同樣如此。A股市場目前已經步入價值投資時代,價值投資的重要指標之一就是現金回報率,因此「高分紅」將越來越深入人心。(姜韌)



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