折價減小+供給收縮 定增基金面臨投資壓力

再融資新規下，定增市場首當其衝遇到的問題是項目供給的收縮以及折價空間縮小，這使得定增基金的投資難度加大。業內人士表示，定增投資將徹底從「折價套利時代」進入「精細化主動管理時代」。

折價和規模雙雙受限

再融資政策對於定增基金的一大影響在於，發行定價方式變為市價發行，三年期定增取消鎖價發行。對於投資者而言，這將使得定增項目尤其是三年期定增項目的折價優勢不復存在，吸引力大打折扣。

據統計，2月以來已公告的競價定增發行的公司中，發行價相對報價前收盤價平均折價率約為98.42%。

與此同時，隨著新規威力持續顯現，已有多宗項目對定增預案的關鍵要素進行了修改，或為調整定價基準日，或為下調募資額。更有多宗項目因為政策環境的變化，選擇主動叫停。這也使得定增市場的預期供給規模顯著下行。對於此前已經成立的定增基金而言，意味著可投標的減少。

對此，業內人士普遍認為，三年期定增大概率將淡出市場，而一年期定增市場的競爭格局需要經過一段時間洗牌重新找到平衡。財通基金總經理王家俊表示，定價基準日變更主要影響的是競價「底價」，防止巨額的套利，新規意在擠出「折扣」水分。事實上，近兩年定增競價市場化程度已非常高，2016年一年期定增項目的平均折扣率水平約9%，市場已經走在政策前面。與此同時，新規將推動再融資市場回歸價值，走向理性，一批跟風進入定增市場的中小投資機構將逐步退場，供求格局可能找到新的平衡點。

對於供給受限的問題，王家俊認為，從短期來看，機構投資者重點關注的一年期競價類定增2016年發行約6000億元，目前已過發審委尚未實施的約2800億元(140餘家)，未過會已被證監會受理的約4400億元(200餘家)，未過會的按50%過會計算，存量合計約有240餘家5000億元規模，未來一段時間內，一年期定增項目供給依舊充足。從中期來看，三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利模式將受到較大衝擊，三年期定增大概率要淡出市場。從長期來看，新近連續發行的「小微」IPO中的一批優質上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期(18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期)。眼下看似洶湧的IPO項目，正是未來再融資之源。

對於部分處於存續期的定增基金而言，面臨不小壓力。有個別定增基金由於倉位較輕，而當前參與定增項目的投資難度顯著加大，處境著實尷尬。

α收益策略將受青睞

在新規環境下，業內人士普遍認為，未來的定增投資策略會發生變化，投資機構應該從獲取折價率收益轉為深耕基本面做好價值投資，以主動管理為主，定增投資策略將更加豐富、多元。

鼎鋒資產定增事業部投資總監陳鑫認為，定增項目的收益來源主要有三方面：發行價較市價的折價率、個股成長性α收益、市場整體β收益。拋開市場整體β收益不談，新規下，一年期現金定增的折價空間被限定，市場平均折價率有所下降，從而大大降低以做大規模、廣泛參與高折價項目、用期指對沖，最終賺取市場平均折價率和管理費的定增基金的參與熱情。但對於具有較強投研能力，嚴格把控參與時點、個股絕對估值安全邊際和企業基本面變化，以賺取α收益為主要策略的投資者，則將更受市場青睞。且隨著對涉嫌編項目、炒概念，跨界進入新行業、融資規模遠超過實際需要量等非合理化定增項目的趨嚴監管，優質項目的投資機會將凸顯。

華寶證券分析師宋祖強指出，基金公司在定增市場上，需要回歸其資產管理核心能力，進行項目的選擇和擇時，選擇優質項目的能力至關重要。在產品的設計上，由於需要更多的擇時選股空間，一年半的基金可能越來越少，兩年、三年或者五年類型的基金會更多出現；在定期開放方面，基金設置相關條款的必要性減弱。