國務院發文激發社會投資 關注醫療PPP

國務院16日印發《關於進一步激發社會領域投資活力的意見》，提出制定社會力量進入醫療、養老、教育、文化、體育等領域的具體方案，明確工作目標和評估辦法，新增服務和產品鼓勵社會力量提供。

引導社會資本以政府和社會資本合作（PPP）模式參與醫療機構、養老服務機構、教育機構、文化設施、體育設施建設運營，開展PPP項目示範。

機構認為，由於供給端資源相對壟斷和需求端人口老齡化趨勢，醫療項目盈利前景廣闊，對比發達國家醫療PPP項目的佔比，未來醫療PPP存在十倍向上彈性空間。

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魚躍醫療：內生外延同步拓展

公布2016年業績快報，收入26.1億，增24.08%，歸屬於母公司凈利潤5.02億元，增37.78%，扣非增39.91%。

業績高增長，符合預期，內生外延並舉推動增長延續。2016年歸屬於母公司凈利潤5.02億元，增37.78%，扣非增39.91%，符合預期。扣除上海醫療器械並表，原有業務增長依然強勁，凈利增30%。維持盈利預測2016-18年EPS0.74/0.94/1.13元，2017年PE32X。公司作為醫療器械平台型公司，具有較強的銷售整合能力，前期25億元定增資金已到位，未來有望通過內生+外延保持快速增長，維持目標價45元，維持增持評級。

電子商務平台拉動家用器械增長。依靠雙十一等市場促銷，電商平台繼續高速增長，預計全年收入約6億元，同比增長50%+，對比上半年進一步加速，占家用器械收入超過25%，有力拉動板塊增長。預計電子血壓計、血糖檢測系列和針灸針等增速25%+，其中血糖檢測系列收入過億，扭虧為盈，未來有望借電商平台進一步放量。睡眠呼吸機上市銷售已過2千萬，市場接受度高，將是未來重要業績增量。

醫用器械板塊逐步完善。預計上海醫療器械集團收入6億元，凈利5500萬元，同比增長10%+，由於內部管理調整，凈利低於前期預測的7000萬元。目前上械集團的高管及核心人員已通過定增實現激勵，長期增長潛力有望逐步發掘。同時，公司增資德國研發中心，推動國際化，提升上械產品的定價力。2016年11月，公司併購上海中優醫藥進入醫用消毒領域，目前股權交割已完成，按承諾2017-19年增厚業績5669，6902，8750萬元。上海中優醫藥是國內院內感染控制細分領域的龍頭企業，未來公司還將以此為平台繼續推進併購整合。

外延併購繼續推進。公司前期定增募資25億元，扣除置換前期項目投入和併購中優醫藥后，尚有剩餘資金約10.75億元，併購實力充足。考慮到公司平台整合優勢，以及紅杉投資的資源協同，預計外延併購將持續推進。

現代製藥：重組完成，國葯工業再次揚帆起航

近日，公司完成了對國葯工業資產的整合工作，體外主要資產國葯威奇達和中抗製藥等，以及國葯一致旗下致君製藥等一共13家公司注入現代製藥，並完成了股權變更。至此，確立了現代製藥在國葯集團下唯一工業資產的地位。

短期看並表后低估值，抗生素原料葯提價：此次資產重組完成以後，公司很大的收入和利潤來自抗生素原料葯和中間體，所以市場給的估值很低。但是因為環保、價格、一致性評價等問題，抗生素市場格局正在發生很大的變化，產能集中，行業寡頭。國葯威奇達作為抗生素領域的龍頭，在國內外抗生素領域有絕對的話語權，兩大主要品種——6APA、7ACA價格看漲，而且歐盟出口已經做了5-6個認證，今年公司的銷售結構也會有明顯的變化。

中期看營銷體系和研發體系整合帶來的業績彈性：整合前，公司擁有多個營銷子公司，各自為戰。今年上半年會統一營銷體系，降低營銷和管理費用，降本增效。研發上，選取了母公司6個、子公司13個品種，成立了自主評價項目組，主要依託醫工總院及國家藥物製劑工程研究中心技術力量，開展一致性評價工作。

長期看國葯集團海內外併購整合能力：未來三到五年是醫藥大變革時期，一致性評價、落後產能淘汰，預計最後只剩下幾百家企業。接下來公司普遍內生性增長動力不足，主要是靠外延發展，這是現代製藥最大的機遇。在國內醫藥市場整合和國際合作的背景下，特別是海外併購，是公司最大的機遇。

投資建議：按照備考業績，考慮股本攤薄，增發後為5.55億股本。預計2017-2018年凈利潤8.64/10.11億元，對應EPS1.56/1.82元，對應PE為21/18倍。

華東醫藥：業績快速增長，財務費用下降增厚利潤

2016年度，公司實現營業收入253.80億元，同比增長16.81%；營業利潤18.56億元，同比增長34.28%；歸屬於上市公司股東的凈利潤14.47億元，同比增長31.88%；基本每股收益3.00元。分配預案為每10股轉增10股派13.5元（含稅）。

業績快速增長，財務費用下降增厚利潤。公司營業收入穩定增長，其中，醫藥工業實現收入56.63億元，同比增長19.15%；醫藥商業實現收入197.37億元，同比增長16.16%。醫藥工業中主要子公司中美華東繼續保持較快增長，百令膠囊銷售收入估計超過20億元，增速超過20%；阿卡波糖銷售超過15億元，繼續保持快速增長；

新產品研發進展順利，長期看好。公司新產品研發進展順利，布局領域包括心腦血管類、抗腫瘤類、糖尿病類等，除仿製葯外，公司還通過收購獲得一類新葯如邁華替尼，目前已進入臨床1期。此外，公司與華東醫藥新葯研究院緊密合作，全年共取得了甲磺酸伊馬替尼片、利奈唑胺片等13個臨床批件，獲得百令顆粒等4個生產批件。

公司目前在研產品豐富，研發梯隊布局良好，產品覆蓋領域市場空間大，未來隨著新產品的逐步上市，公司工業收入佔比進一步提升，盈利能力將進一步增強。