板塊輪動 把握期指品種強弱節奏

提要

在宏觀短期穩定向好的環境下，為高風險偏好投資者藉助全國兩會風口博弈題材概念提供契機，市場「二八」分化重新出現。不過，基於上市公司業績支撐因素的分化，我們認為成長板塊還是難以持續超越周期，IF、IH的弱勢或只是短期現象。預計後期期指將以時間換空間，繼續等待基本面超預期的可能。

伴隨上周末政府工作報告的出爐，周一A股市場以上漲回應，上證指數修復了上周五的跳空缺口。股指期貨方面看，周一中證500期指當月合約延續近期強勢，領漲三大期指，並再創年內新高。

市場對後期經濟走勢分歧仍大

從整體走勢上來看，今年以來表現不俗的滬深300及上證50指數近期在相對高位出現明顯回調。雖然2月PMI以及高頻發電量、土地供應、工程基建產銷數據表現繼續超預期，但相關指數對經濟利多的反映，低於我們的預期。我們分析，即使是悲觀派，對1—2月宏觀數據繼續走好也是認可的，博弈短期數據「超預期」的勝算越來越低。今年全國政府工作報告在增長目標上，從去年的6.5%—7%下調到6.5%左右。在財政方面，並未進一步上調預算赤字率。但考慮到其他財政外配套支出，積極有效的財政政策有望延續。但整體上對二季度是否是經濟的短周期頂部，卻依然無法提供更多指引，指數上行空間受限。

風險偏好成為階段性主導驅動

在周期因素無法提供更多有力支撐的情況下，強周期品種獲利回吐后，前期調整明顯的成長板塊出現補漲。短期風險偏好因素對A股的影響加大。雖然政府下調增長目標，但短期宏觀面穩定程度增加卻是毫無疑問的。從海外方面看，一個大的預期修復是美國總統川普上台後，中美各方面的摩擦程度小於預期。外貿、匯率領域可能正向著樂觀的方向演化。在此環境下，由於處於全國兩會風口，預計改革將大力推進，為成長股的超跌反彈助力。近期國企改革、一帶一路、工程基建、PPP、消費結構升級等熱點形成輪動。

不過，基本面角度看，我們認為「二八」分化的持續程度可能有限。再融資新規對「中小創」外延併購增厚業績影響不利，高增長被證偽將成為題材炒作的核心利空。此外，在後期一段時間內，業績增長明星還將從周期板塊中誕生。預計中證500期指IC在短期跑贏之後，上證50期指IH及滬深300期指IF表現仍將好於IC.

股指振蕩後上揚的概率偏大

在市場相對高位，投資者預計超預期利多有限，資金獲利回吐壓力增大。不過，受到宏觀面穩步改善支撐，使得指數出現「進二退一」的振蕩整理行情。我們認為，經濟復甦持續時間超預期，將使得指數最終仍有一漲的概率很大。但短期看，市場尚缺乏相應的催化劑。後期若出現對經濟預期從分歧向一致看多轉化，指數將逐步回升。

從海外的利空因素看，近期美聯儲在短期內接連釋放鷹派信號，令3月加息的可能性大幅增加。目前美國聯邦基金利率期貨隱含的3月加息概率為96%。受到美國加息預期升溫影響，人民幣近期略有貶值趨勢。在下周四凌晨美聯儲最終靴子落地前，市場情緒或相對謹慎。

綜合以上因素分析，我們認為期指短期或仍維持振蕩整理行情。隨著時間的推移，二季度經濟走勢好於預期一旦形成，IF、IH兩大期指或將仍有領漲表現。

圖為IF加權指數走勢日K線