庫存壓力加大 焦炭易跌難漲

春節后，各地基礎設施建設計劃引發市場對黑色終端需求大幅增加的預期強烈，刺激了鋼材價格持續走高，帶動焦炭期貨跟漲。截至2月21日收盤，焦炭期貨主力合約收報1736元/噸，較節后最低價反彈13.61%。雖然國內經濟實現了開門紅，但流動性趨緊及庫存偏高，使得焦炭市場承壓明顯，期貨進一步反彈空間受限。

國內經濟實現開門紅

在全球宏觀大環境複雜的背景下，國內經濟實現了開門紅。海關總署數據顯示，經季調后的1月份進出口貿易同比增長11.8%，增速較去年同期高23.2個百分點，連續第二個月呈現正增長，且延續著持續回升的態勢。其中，經季調后的1月份出口同比增長8.1%，增速較去年同期高17.1個百分點，不但呈現持續回升態勢，而且還結束了連續8個月的負增長，表明外部需求正逐步改善；經季調后的1月份進口同比增長17.6%，增速較去年同期高32.5個百分點，為連續第三個月呈現正增長，同樣延續著持續回升的態勢，表明國內需求也維持穩定回升的態勢。製造業的持續擴張，印證了國內需求的回升及穩定。統計局數據顯示，1月份製造業PMI指數報51.3%，雖然較去年12月份低0.1個百分點，但較去年同期高1.9個百分點，且依然處於擴張狀態。經濟數據的開門紅支撐了市場的良好心態，對大宗商品起到一定程度的支撐作用。

流動性存在趨緊壓力

美聯儲加息及國內物價水平走高風險，令寬鬆的貨幣環境受到限制，國內流動性趨緊壓力逐步顯現。2017年2月3日為春節后的第一個交易日，人民銀行宣布全線上調逆回購中標利率10個基點，且上調了常備借貸便利貸款利率，向市場釋放出收緊流動性的信號，這一舉措在近幾年實屬罕見。銀行間市場拆借利率的持續回升印證了流動性趨緊。統計數據顯示，截至2月21日，1月期和1年期上海Shibor利率報4.0820%和4.0102%，二者不但呈現持續大幅回升態勢，且較2016年最低時回升均超過1%，暗示了市場流動性的趨緊格局。如果國內物價水平尤其是CPI跟隨PPI開始大幅走高，則流動性趨緊的壓力將進一步增加，對商品市場有一定的壓制。

焦炭庫存壓力增加

去年供不應求的市場格局促使焦化企業儘可能滿負荷生產，緩解了焦炭供應壓力。供應增加使得今年以來各個環節的焦炭庫存開始累積，焦炭價格被持續壓制。統計數據顯示，截至2月17日當周，四大港口(天津港、日照港、連雲港和青島港)焦炭庫存合計257萬噸，較去年同期多80萬噸，處於較高水平；國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用10天，較去年同期多2.5天，並處於近兩年的高位水平。從筆者的調研來看，焦化廠庫存也較高，某大型焦化企業焦炭庫存超過常規庫存的兩倍，為近幾年高位水平。而且目前焦化企業已經進入到為降低企業庫存而被迫降低現貨價格的狀態。各個環節焦炭庫存的累積及焦化企業和鋼廠當前略偏高的庫存，為鋼廠進一步打壓焦炭價格創造了良好的條件，後期焦炭價格可能繼續承壓。