國泰居安點評美聯儲3月FOMC會議：人民幣資產或迎來蜜月期

事件：

北京時間3月16日凌晨，美聯儲公布3月FOMC會議聲明，上調利率0.25個百分點至0.75%~1%，隨後耶倫發表講話。決議發布后，美元大跌1.1%至100.56左右，美債大幅回落9BP至2.50%，標普500大漲0.84%，黃金大漲近2%。

核心觀點：聯儲加息符合預期，點陣圖暗示的2017年加息次數仍為3次，縮表未有明確計劃，不及市場預期，全球市場狂歡，美股美債大宗集體上漲。維持「全球流動性拐點」、「金融周期下半場」與「未來三年美國加息6-10次」判斷，預計2017年還剩2次加息。此前國君宏觀聯合策略及周期團隊提出，加息之日，變盤之時，如今靴子如期落地，預計在風險偏好提振與經濟強勁表現支撐下，人民幣資產或迎來蜜月期。

聯儲略偏鴿，全球市場狂歡。此前市場普遍預計本次會議加息，但有部分人擔心點陣圖會暗示加息4次，或討論關於縮表的明確計劃。從會議結果來看，美聯儲宣布加息0.25%，點陣圖顯示2017年加息3次，和去年12月相差不大，縮表仍然沒有明確計劃。總體來看，略偏鴿派。市場認為加息靴子落地，全球市場狂歡，美股美債大宗集體上漲，美元走弱。其中，美元大跌1.1%至100.56左右，美債大幅回落9BP至2.50%，標普500大漲0.84%，黃金大漲近2%，銅和原油等也不同程度上漲。

會議聲明內容變化與耶倫講話的關鍵內容：(1)加息25個基點，至0.75%-1.0%區間，符合市場預期。(2)未來加息次數：點陣圖顯示美聯儲預計，2017年還剩2次加息，2018年加息3次，和12月情況基本一致(圖1).(3)縮表尚未有計劃：美聯儲討論了最終調整資產負債表再投資政策這一議題，但暫未做出決定。將按可預見的方式循序漸進地縮減資產負債表。在縮表之前，希望對經濟有信心。(4)經濟和通脹看法。美國經濟形勢很好，對就業前景感到樂觀的人增加，通脹正朝著2%這一通脹目標回升，GDP這個指標的噪音成分相當大。(5)9-1投票通過，Kashkari持異議，因其並不希望加息。

圖1 點陣圖中值顯示2017年還剩2次加息

資料來源：美聯儲，國泰君安證券研究

近期核心指標向好，是美聯儲3月加息主要原因。經濟方面，2月美國ISM製造業PMI繼續大幅回升，創2015年以來新高；就業方面，1-2月美國非農連續大超預期(圖2)，工資增速、勞動參與率與失業率指標向好；物價方面，美國2月CPI2.7%和PPI2.2%均創5年新高(圖3).

維持「全球流動性拐點」、「金融周期下半場」與「未來三年美國加息6-10次」判斷。當市場在普遍談論債券牛市時，我們在9月10日和10月28日相繼提出「全球流動性拐點」和「金融周期下半場」判斷，引領了市場。當市場普遍認為美國會以慢節奏方式加息時，我們在2月8日《川普是紙老虎？美國新政全景實證分析》報告中，就鮮明提出未來三年加息6-10次，目前維持該判斷。

對全球影響：我們在9月提出全球流動性拐點以來，全球國債收益率大幅上升，但股市和商品卻沒有下跌，美股還創出新高。2月底3月初，美聯儲3月加息預期意外大增，但恐慌並未出現，全球股市仍強，美元總體震蕩。此次會議靴子落地后，全球市場再次上漲。這些都顯示，當前決定大類資產價格的主邏輯是基本面因素，而非流動性。市場更多將加息理解為經濟強勁的信號，對美聯儲加息產生了一定的「抗體」。

美國加了，會加息嗎？我們認為加「存貸款基準利率」的可能性不大，上調「公開市場利率」暫時不會，一是因為一季度CPI較低，央行也表示目前市場資金利率水平比較正常和穩定，二是當前7天回購市場利率離政策的利率走廊上限仍有一段距離。二季度中後期，由於美國二季度加息概率較高，如果信貸增速仍沒有明顯降低，疊加通脹上行，可能引發逆回購利率上調。

美元短期看震蕩，中期看升，人民幣短期震蕩略偏強。短期驅動美元最強的因素是3月加息，但靴子已落地，下一步影響美元的因素有：川普稅改方案，美國債務上限、6月加息預期、歐洲大選和經濟數據等，目前來看這些因素存在較大不確定性，美元短期看震蕩。美元震蕩有利於人民幣繼續維持平穩。