中國中鐵：業績大幅超預期 多元化布局成果顯

2017年上半年，中鐵實現營業總收入3002.8億元，同比增長9.8%；實現營業收入2988億元，同比增長9.95%；實現凈利潤77億元，同比增長41%；其中2017年二季度公司實現營業收入1647億元，同比增長14%，實現凈利潤50.8億，同比增長59.5%。公司多元化戰略布局收穫成效，受國際大宗商品價格上漲的影響，上半年公司礦產資源業務板塊收穫盈利，致使公司凈利潤增速(41%)超過申萬宏源的預期(13%).

公司基建主業不斷強化，多元化布局成效顯著。2017年上半年，公司基建板塊營業收入2576億元，同比增長8.3%：其中鐵路、公路、市政分別貢獻收入1049億元、361億元、1165億元，對應增速0.2%、11.4%、15.8%，公路和市政對於基建建設主業的帶動作用不斷提升；公司勘察設計板塊受益於國內基建建設投資規模的穩定增長，營業收入同比增長22.7%；除此之外，上半年，公司工業設備製造板塊營業收入同比增長21.1%；房地產業務收入同比增長1.79%；其他業務板塊營業收入同比增長31.25%，其中，高速公路運營業務同比增長35.25%，受國際大宗商品價格上漲影響，礦產資源板塊同比增長98.18%，公司大力推進區域集采、鐵路工程物資共同採購等業務，物資貿易業務同比增長54.83%，公司實施多元化戰略取得成效。

公司綜合業務毛利率9.68%，較去年同期相比提升了0.2個百分點。分業務板塊來看，公司基建建設、房地產開發和其他業務板塊毛利率同比都有所提升，勘察設計和工業設備製造板塊毛利率同比有所下降。公司基建建設毛利率同比略微增加0.01個百分點，若剔除「營改增」影響，公司基建板塊毛利率還會出現更加顯著提升；勘察設計板塊毛利率同比減少2.78個百分點，主要受委外成本上升致使；受原材料價格及人工成本增加因素影響，工業設備製造業務毛利率同比減少4.13個百分點；其他業務板塊毛利率同比提升0.4個百分點，其中高速公路運營業務毛利率為59.39%，同比上升0.29個百分點；礦產資源開發板塊毛利率40.42%，同比增加27.56個百分點；物資貿易業務毛利率為8.78%，同比增加4.24個百分點。

期間費用控制出色，凈利潤率同比提升0.57個百分點至2.57%。2017年上半年，公司三項費用率為5.06%，較上年同期上升0.13個百分點。三項費用率中，銷售費用率為0.43%，較上年同期上升0.02個百分點，主要原因是公司加大市場營銷力度所致；管理費用率為4.15%，較上年同期上升0.08個百分點，主要原因是職工薪酬增長和加大了研發費用投入；匯兌收益較上年同期相比有所減少，致使公司財務費用率較上年同期上升0.04個百分點至0.48%，資產減值損失/營業收入比重提升0.2個百分點至0.69%，侵蝕部分利潤。

2017 年上半年公司經營活動產生的現金流量凈額-278.9億元，較上年同期多流出242.9億元。隨著經營規模的擴大，存貨和應收賬款增加，部分項目前期出現墊資，以及房地產開發土地儲備投入增加等因素，致使公司經營性現金流流出增加。2017年上半年公司收現比為100.1%，同比提升1.1個百分點，付現比100.9%，同比提升9.3個百分點，預收款749.7億，同比下降26.1億，預付款307.6億，同比下降15.1億。

新簽訂單總額同比增長35%，在手訂單飽滿助力未來成長。2017上半年，受益於國內基礎設施建設市場投資加大和「一帶一路」建設推進，公司新簽訂單總量5617億元，同比增長35%：其中基建建設、勘察設計、工業設備製造、房地產開發和其他業務板塊分別實現新簽訂單4752億、120.7億、159.5億、156.3億和429億，同比分別實現32.5%、72.2%、40.3%、16.5%和56.9%的增長。在基建市場細分中，鐵路新簽訂單738億元，同比下滑27%；公路新簽1115億元，同比增長149.8%；以城市軌道交通工程為主的市政和其他新簽2898億元，同比增長36.2%。公司未完成合同額總計22058億元，在手訂單飽滿助力未來業績成長。

鑒於公司其他業務業績貢獻超預期，申萬宏源上調盈利預測，預計公司2017年至2019年凈利潤分別為147.6億/169.7億/191.7(原值138.8億/155.5億/174.2億)，增速分別為18%/15%/13%；PE分別為13.5X/11.8X/10.4X，維持增持評級。

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