金融去槓桿立竿見影！5月同業存單、信用債凈融資雙雙大幅轉負

在同業監管保持高壓、銀行業自查報告報送截止日期(6月12日)即將來臨的背景下，剛剛過去的2017年5月，商業銀行同業存單凈融資水平(指當月總發行量扣除總償還量)一舉「轉負」！-3304億元的凈融資額，創同業存單業務自2013年12月啟動以來的單月歷史新低。

與此同時，受市場資金利率持續高企、信用債發行融資成本居高不下等因素影響，2017年5月份信用債一級市場的凈融資水平也同步迎來近年來罕見的低潮。當月全市場-2230億元的信用債凈融資額，也刷新了至少自2000年以來的單月最低水平。

業內人士：

在主要監管部門針對「金融去槓桿」未見「明顯轉暖的政策表態」背景下，當前及未來較長一段時間內，同業存單與信用債發行預計還將延續當前的低迷格局。而與此同時，綜合考慮到現階段整體依舊趨緊的貨幣環境，包括實體企業融資成本上行、再融資環境持續轉差等「外溢影響」，值得投資者重點關注。

01、同業存單驚現超3000億元「負融資」

來自財匯大數據終端的最新統計數據顯示，2017年5月份商業銀行同業存單合計發行12347億元，總償還規模15650億元。由此，5月同業存單凈融資達到-3304億元，創出了有史以來的單月最低紀錄。而在此之前，同業存單單月凈融資規模的最低水平，則為2016年11月時的-887億元。

2016年5月以來各月份同業存單凈融資情況

與此同時，在發行利率方面，5月份各主要期限同業存單發行利率水平，則仍舊延續了4月同業監管收緊以來的震蕩上行格局。其中，由於年中MPA考核等因素的影響，1個月期限同業存單利率更出現大幅攀升。

對於5月份同業存單的整體發行和到期情況，上海證券研究所分析師陳彥利向證券報表示，由於管理層對於同業業務監管的收緊，商業銀行體系整體都在普遍主動收縮同業存單的發行。由於此前銀監會要求關於「三違反、三套利、四不當」的自查報告報送截止日期(6月12日)即將來臨，5月以來仍然在發行的存單，預計也普遍是在前期「資金期限錯配」(即短期限資金配置了長期限資產)情況下的「被動滾動發行」。

而中信建投宏觀和債券首席分析師黃文濤也進一步指出，當前同存的「量價背離」(發行量下降、發行利率上升)，主要來自於監管要求和銀行需求交雜形成的複雜局面。在監管影響下，銀行被動或主動地收縮了同業存單的新增和續發量。但這種量的收縮，當前仍然是無奈的被動收縮更多，因為部分銀行仍然存在去年下半年開始的套利鏈條中的負債續發壓力。

02、信用債凈融資水平同步「轉負」

而除了同業存單凈融資水平的劇烈萎縮外，5月份信用債一級市場的新債發行，也同步遭遇了「滑鐵盧」。

來自財匯大數據終端的相關統計數據顯示，5月份信用債一級市場合計發行各類債券(包括證券公司債、證券公司短期融資券、企業債、公司債、中期票據、一般企業短期融資券、定向債務融資工具、資產支持證券、可轉債、可交換債、可分離轉債存債共計11個品種)3931億元，較4月份的6573億元大幅萎縮40.19%。扣除6161億元的當月到期量，全月信用債凈融資額為-2230億元，刷新了2000年以來的單月最低值。

對此，上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉表示，5月信用債一級市場發行量的顯著萎縮，在很大程度上仍然是「去槓桿」、「嚴監管」等因素共同導致。一方面各類發行主體出於融資成本高企的考量，整體發行意願不強；另一方面，目前商業銀行等主流機構投資者普遍偏好AA+以上的高等級債券，也壓制了一級市場的新債供給。

03、實體企業料面臨「外溢影響」

對於5月債券一級市場整體的發行和凈融資狀況，業內人士普遍指出，伴隨著金融去槓桿和監管收緊的持續，實體企業整體面臨的再融資環境，預計將持續轉差。一方面，同業存單發行量的被動收縮，將導致商業銀行體系、尤其是中小銀行的資金充裕度顯著下滑。在「缺米下炊」的效應之下，一方面，信貸投放將受到不利影響；另一方面，隨著信用債發行利率高企，中低資質發行人信用風險可能繼續出現明顯上升。

對於未來一段時間同業存單的發行形勢，陳彥利認為，雖然目前業內部分機構對於金融去槓桿的進程有一些偏樂觀的判斷，但整體而言，只要監管部門不給出「明顯轉暖」的明確政策表態，則當前同業存單與信用債十分低迷的發行狀況，就將難以出現實質性改善。

此外，中信證券固定收益首席分析師明明進一步分析指出，儘管目前機構的去槓桿主要發力點在於金融業而非實體，但隨著市場利率提升，對於金融業成本的衝擊壓縮了其利潤，或將使得金融機構不得不將去槓桿壓力進一步傳導至實體經濟，進而影響經濟增長。

而值得注意的是，據證券報記者了解，由於資金面預期持續趨於負面，目前部分商業銀行的信貸投放，也正趨於謹慎。有機構人士消息顯示，在當前信用債發行較為困難的局面下，一些優質實體企業在獲取信貸資源方面，也同樣面臨新的困難。現階段，包括部分商業銀行信貸審批許可權上移、審核周期拉長等不利因素，也在一定程度上反映出部分商業銀行信貸的收縮。

整體而言

在債券一級市場整體低迷、實體企業整體面臨的融資環境趨弱的背景下，至少在數十萬億元規模的存量信用債市場領域，預計將不可避免地面臨信用風險繼續顯著拉高、估值嚴重分化以及違約事件可能大幅增多的局面。