美聯儲加息、縮表會面臨哪些阻礙？

近日公布的非農數據的不理想，將美聯儲是否加息又推至風口浪尖，是否加息再次成為市場關注焦點。

從美聯儲5月31日發布的經濟褐皮書和5月25日議息會議紀要來看，再度加息可能性大增，但更值得市場關注的是，「縮表」行動也正式進入了美聯儲議事日程。那麼，美聯儲加息和縮表節奏將怎樣呈現?加息與縮表會面臨哪些不確定因素?

今年一季度美國經濟出現了暫時的放緩，但勞動力市場短缺帶動工資上漲，加上馬克龍當選法國總統排除了外部黑天鵝事件，使得6月中旬美聯儲加息幾無懸念。

在經過多次加息后，縮表也開始進入美聯儲的議事日程。具體來看，支撐美聯儲加息和縮表一個都不能少的政策取向，來自於就業和通脹指標持續不斷改善。

一方面是失業率創歷史新低。

今年4月美國失業率為4.4%，與2008年金融危機前的歷史低位水平持平。4月新增非農就業崗位數在經歷3月短暫回落後，再度上升到21.1萬個崗位的高位水平，最新公布的5月份美國ADP新增就業數更是爆增了25.3萬人。有分析甚至認為，美國的失業率已經低於自然失業率，如果美聯儲遲遲不收緊貨幣政策，勢必面臨通脹膨脹攀升的麻煩。

另一方面是勞動力成本上升將抬升美國通脹中樞。

受1-4月惡劣天氣和通信運營商大幅降價等短期負面影響，美國通脹水平近兩個月來微幅回落至2.2%，但仍高於美聯儲2%的目標值。值得注意的是，從影響美國長期通脹水平和經濟是否過熱的勞動力成本看，受美國失業率屢創歷史新低的影響，今年一季度勞動力成本中的工資和薪金指數已上升到0.8%，最近四個季度環比累計漲幅為2.5%，非農生產力中的單位勞工成本環比折年率已升至3.4%。與此同時，美國製造業和採礦業PPI同比漲幅繼續保持在3.8%和21.3%，後期上升壓力不容小覷。

從上述就業和通脹兩大經濟基本面關鍵指標看，美聯儲加息、縮表進程勢在必行，但是加息幅度與節奏、「縮表」規模還將面臨諸多不確定因素，具體看有以下三方面：

首先，川普政府大規模減稅和基建投資政策將對加息和縮表形成掣肘。

隨著川普政府強力推進減稅政策，必然會伴隨著美國財政赤字的上升。歷史上看，小布希政府第一任期前三年、歐巴馬第一任期前三年，美國聯邦財政赤字均大幅攀升，相應地，美聯儲聯邦基金利率也都持續走低。與此同時，川普政府將在下半年推進基礎設施建設投資，也需要低成本的資金支持，這些因素都會對美聯儲收緊貨幣政策形成掣肘。

其次，川普將直接或間接干預美聯儲貨幣政策的收緊節奏。

毋庸置疑，美聯儲獨立性有《聯邦儲備法》的保障，但是，目前美聯儲7個理事席位的空缺席位多達3個，如果美聯儲貨幣政策與川普政府減稅與擴大基建投資產生明顯衝突，川普則可能通過任命美聯儲理事的方式對貨幣政策進行干預。更為關鍵的是，2018年1月，美聯儲主席耶倫、副主席費歇爾任期將結束，屆時川普可能會藉助提名新任主席對美聯儲貨幣政策施加更大影響，這些都是川普政府影響美聯儲貨幣政策的重要籌碼。

今年年初，歐洲央行設定了以通脹率判斷是否需要退出量化寬鬆的四個標準：中期通脹率和通脹預期是否趨近政策目標;通脹率上升是否持久;若退出寬鬆政策，通脹率回升能否持續;通脹率回升勢頭是否覆蓋歐元區各成員國。儘管4月份歐元區CPI達到1.9%，接近歐洲央行2%目標值，但其主要驅動力來自於能源價格持續上漲(4月同比漲幅達7.55%)。為此，5月初歐洲央行在例行貨幣政策會議決定維持寬鬆政策不變，繼續執行現有主導利率、前瞻性指引和資產購買計劃，聲稱從4月起執行每月600億歐元的購債計劃將持續到年底，並在必要時延長。

最後，美聯儲加息、縮錶行動將進一步加劇與歐洲、日本央行的政策分化。