王利傑：以1/10的概率博取1000倍的回報！天使投資的九大感悟！ | 天使說

王利傑

「假如空降你去做真格基金的決策委員，你的決策不會比徐小平老師差多少。」

王利傑先生是天使茶館的老朋友了，也是國內最近幾年湧現的著名青年投資人之一，這篇文章整理自他在天使茶館最近的一次分享——幾年時間，從最「貧窮」投資人到最「勤奮」投資人，茶小二相信王利傑先生的成長與蛻變，一定對你的投資/創業有所幫助。

天使茶館編輯作品

1.

天使投資的核心競爭力是風險認知

如果你對風險的認知能力為0，或者是沒有認知，那麼你的投資一定會出大問題。我們不是買彩票，也不是賭博，天使投資的風險是有辦法評估的。我們要管理風險，不要做「無頭蒼蠅」，亂沖亂撞。

在做投資時，1%的決策優化，結果可能差1000倍。比如1億的基金，投100家公司。假設今天最後一點錢投完了，明天你見了一家公司也不錯，你卻沒有錢投，結果那家公司是騰訊，你就差了100萬，沒法投。你前面犯錯多投了一個不該投的公司，但往往好的公司就在那個時間點上出現。

這就是告訴大家，每一個決策都要優化到極致。我們要求自己在現有的線條上做得更好，和自己的命運做對抗。路徑的優化，一點點都非常重要，不能馬虎。

能把黑馬投成白馬才是真伯樂！在一秒鐘內看到本質的人，跟花半輩子也看不清一件事本質的人相比，自然是不一樣的命運。哥倫布去環球旅行，所有人都說他回不來，因為所有的人都認為地球是平的，但是哥倫布堅決認為地球是圓的，這就是認知的不同。所以有句話說「他人笑我太癲狂，我笑他人看不穿」，認知鴻溝帶來很大的差別。

2.

天使投資本質是概率博弈遊戲

天使投資的本質是概率博弈遊戲，我的天使投資概率策略就是：以十分之一的概率博取千倍的回報。為了實現這個目標，首先要計算一個項目的成功概率，如何確保每個被投企業的成功概率都大於10%呢？

AngelList的一位合伙人給我講了一個故事：假設你看到一條賽道上有十家公司，發現前面九家都差不多，不知道該投給哪家公司，然後你遇到第十家公司，各方面都比別人好兩倍，你肯定想把錢投給第十家公司，但是你必須知道，你投這家公司成為第一名的概率也就20%，從另外一個層面來理解，也就是有80%的可能性那九家之一成為第一名。

事實上我們在賭一個賽道的時候，市場上的玩家通常不只十家，如果市場上只有十個玩家的時候你還不敢下注，可能你覺得Timing有點太早了，但當你認為Timing差不多的時候，市場上通常會有上百家公司，我們在投億航無人機的時候，已經有200家無人機公司了。概念上來講，你投了一家你認為很好的公司，它成為第一名的概率也就2%，這就是我們的概率博弈，甚至很多時候很多人在天使輪都是摸著黑做，也就是千分之幾的概率。所以說投了好公司也別太興奮，心態一定要平和。

一個項目勝負的概率不是創始人單獨決定的，也不是孤立的項目分析可以計算的，而是賽道上的玩家總數量決定的。在一個贏家通吃的垂直賽道里，同一時機進場的玩家優和缺點對沖后，享有同等的勝出概率！

這個世界上，有些事情是由內在決定的，只要努力就有結果，比如減肥、打球、彈琴、寫毛筆字、跑步、畫畫、寫代碼、磨刀。這都是只要功夫深鐵杵磨成針的事，付出到位，必然會有收穫。另外有些事情是外部事件隨機決定的，完全不確定、不可測，與個人努力無關，比如賭球、擲骰子、買彩票、炒股、天氣、太陽風暴等等。可世間的大部分事情是內在和外部兩者的結合，不努力不行，但努力也未必一定有好的結果，比如創業和投資。結果好，我們說運氣好；結果不好，我們說命不好。

所以說，天使投資的本質，就是概率博弈。不怕事情太難，因為難的事情，只要是內在決定的，努力就能解決，努力就有結果；最怕的是競爭太亂，一多一亂，概率就分散，分散了，努力能起的作用就越來越小了。要知道，山外有山，人外有人。運氣也是，沒有最好，只有更好。競爭對手人多了，總有人的運氣比你好。

3.

項目來源決定了平均成功率和質量

做天使投資，最大的挑戰不是不懂投資，而是沒有好的項目源！假如空降你去做真格基金的決策委員，你的決策不會比徐小平老師差多少。

如果你一年只能接觸100個項目，那基本沒什麼機會出成績！你要有好的方法論，把項目源打開，接觸各種有項目的人，通過PR、寫文章、做創投活動嘉賓、做演講……讓更多的人知道你。對於很多新入行的投資人來講，最大的挑戰不是不懂投資，而沒有項目源、沒有優秀的項目源、沒有持續的優秀項目源。

4.

離開了趨勢，我們將一事無成

我們總是在想，那些成功的項目，底層的原因是什麼？不要去看錶象，一些失敗的CEO身上，其實也具備那些成功CEO的特質，甚至某些方面做得更好。為什麼還是失敗了？為什麼有一些項目就是成不了獨角獸？

「離開趨勢，我們將一事無成！」這是我這些年天使投資的一個非常重要的感悟。很多新興互聯網公司的市值短時間內就超越諾基亞，就是因為產業勢能，比如小米，大家認可它的模式、團隊。所以，關鍵的問題是要找到雷軍口中的「風口」。

我們做天使投資一定要強調勢能，要關注兩年後媒體會報道的那些內容，不是今天媒體大肆宣傳的內容。所以我們要提前下注兩年後會具備勢能的領域，提前布局。有些B輪、C輪投資人的投資策略特別清晰，首先是產業勢能（市場空間）足夠大，另外只投第一名，不管草根還是高富帥。

2013年我們投了蟻視科技，Oculus在CES上展示以後，我們看到新聞就覺得這個產品特別好，覺得國內有的話就太好了，過了半年國內就出來了一家，有朋友推薦我們就投了。投完不久，Oculus被Facebook收購，半年時間我們的估值大概翻了18倍。

大家記住，看項目一定要看它是不是未來可能有大勢，今天已經是大勢的東西，對我們天使投資來說可能已經晚了，相等條件下，你比產業勢能真正到來的時間晚一年布局，成功概率縮減一倍，晚兩年就是四倍，呈指數級降低。

一家企業能做多大，最終要看賽道。有BAT，美國也有亞馬遜、Facebook和谷歌，這個是賽道的規模，而不是企業的規模。所以說人牛逼不重要，關鍵是借了多大的勢。你看BAT創始人在創業的時候，跟我們相比是我們兩三倍的能力，但是現在是我們上萬倍的成就，就差在他借了勢。

一家企業在資本市場的價值，取決於增長的速度，這個最關鍵，有時我們不理解，為什麼一個虧錢的公司也可以有這麼高的市值？因為它的增長速度快。這種企業大家都很看好，給它很高的估值。

5.

創業就像搶紅包，大佬多人又少的群里，才能搶到大紅包

紅包的大小，由發紅包的人決定！勢能的大小不是創業者決定的，而是賽道決定的。1998年、1999年創立了那麼多牛逼的公司，騰訊、阿里、百度、新浪、網易、搜狐、盛大、京東、攜程、噹噹...都是98年和99年左右成立的公司。

這告訴我們一個道理，如果你是做互聯網投資的，你只需要忙三年，98、99，2000年，然後就不需要忙了！在這三年，可能是從300家公司裡面挑30家投。而2000-2008年，是從3000家公司中挑300個。所以，前期事半功倍，後期是事倍功半，時間窗很重要，因為你錯過了這兩年，也許就錯過了這個時代，所以一定要在時間窗內下注。

天下武功，唯快不破，機會成本才是最大的成本。你錯過98、99年的成本，錯過就錯過了，雷軍就錯過了。什麼叫機會成本？不是你的錢，而是機會，我們要抓住一些機會，有些錯過了就抓下一個機會。什麼叫唯快不破，創業就是要在賽道上搶位置，搶住了以後快速做，提前入場，快速發展。

6.

成功率不等於收益率

成功率不是最重要的，收益率才重要。如果投資的項目只成功一個，但獲得了巨大的成功，你的江湖地位也會被奠定。

天使階段和VC、PE還有一個本質的區別，就是成功率不等於收益率。不同的階段追求不同，一般情況下VC和PE內部的投資決策都是在保證成功率，因為投資金額很大，評估項目是要把失敗概率控制得非常低，沒有利潤的公司一般是不會看的。

但是天使投資不一樣。假設一支1億的基金，5年投資了100個項目。

• 方案一：100個項目都成功了，100%的成功率，每個項目10倍回報，整個基金10倍回報；

• 方案二：50個項目成功了，50%的成功率，每個項目40倍回報，整個基金20倍回報；

• 方案三：20個項目成功了，20%的成功率，每個項目200倍回報，整個基金40倍回報；

• 方案四：1個項目成功了，1%的成功率，這個項目是Facebook，回報1.5萬倍，整個基金150倍回報。

這是一個比較簡單的演算法，因為你平時投的時候不會這麼工整，有時候你會發現，某個項目發展特別好，但是當年投的特別少，那些失敗的項目反而投的很多。追求成功率最大的「風險」就是「不冒任何風險」，錯過最大的「黑天鵝」。

天使投資成功率很低，但是成功的項目，回報都很高，覆蓋了失敗項目的成本，整個資金盤子還有很大的回報。阿米巴當年投了快的打車，退出金額讓基金翻了20倍，其他項目可能也很普通，所以天使投資人一定要押到那個黑天鵝。

7.

耐心

我們每天都講如何「投」，但是很少人強調「退」，但是退出和投資一樣重要。首先我們都很短視，短視帶來的收益的下降。

假設有A、B兩支基金，均1億人民幣的規模，5年投資100家公司，每家100萬。均有5家公司上市，平均估值增長100倍。A基金5+2=7年到期清算，5家公司全部套現退出，收回5億人民幣，IRR為25.8%；B基金14年到期，上市后可繼續持有7年，可能增長10倍，收回50億，IRR為32.2%；B基金IRR高，而且后7年基數大，收益高且無需額外工作。運氣好還可能出現1個80倍的黑天鵝，收回120億，IRR達到40%。

騰訊上市的13年翻了200多倍，谷歌上市13年翻了25倍，Facebook5年翻了4倍，亞馬遜上市以後翻得最多，20年913倍，唯品會2年50倍。所以我們每年都要看這個項目還有多大的空間。

投資100個10億美金的獨角獸，不如投一個亞馬遜，也就是說干對無數件小事不如干對一件大事，創業和投資一樣，投資了無數的小項目，不如王剛投一個滴滴，投中一個滴滴以後，所有的項目都來了。如果你在1994年投了亞馬遜的天使輪，到現在都沒有賣，你翻了3萬5千倍。

我再說一個例子，看一下騰訊的股價。所有的VC賺得錢加起來不如一家投資機構MIH在騰訊上賺得錢，這家機構賺了6300億人民幣，這在投資界算是世界紀錄，我們如何超越？前無古人，後面會不會有來者？

MIH作對了三件事：第一他投了市值第一的股票；第二，他拿了35%的股票；第三他到現在都沒有賣。如果我想超越這個業績，我也得投到第一名，這個第一名要給我們上萬倍的回報，而且這個企業上市的時候要極低，高了以後就上不去了。所以我們要找黑馬，黑馬的起步低。另外，35%這個目標怎麼實現的？它是黑馬，沒有人要的企業，你多要一點股份是有可能的；A輪還沒有人要，你跟投，B輪還沒有人要，你再跟投，上市以後還是你投。你能不能做到上市的時候團隊一半，你一半？最後，你也可以跟MIH一樣做一支23年的基金，20年別想著退出，你才有可能等著業績回來，才能讓你被歷史記住。

8.

天使投資三大博弈：

趨勢和時機、創始人的速度、競爭對手強弱的把控

第一，賭趨勢爆發的時機。趨勢和時機本質上是一個概念，你要判斷這個事情是不是大勢，到底這個時機早了10年、5年還是早了20年？什麼是只有你知道而別人不知道的？這個時機到沒到？你的判斷能力比別人強，強在哪裡？是因為你拿到了不對稱的信息。

Oculus這種VR技術在美國60年代就有了，為什麼現在才開始火？因為周邊有很多相關技術需要成熟，我們對勢能的預判不太會錯，問題在於不知道是兩年還是五年？Timing非常重要。美國有一個孵化器教父研究了很多獨角獸公司，得出一個結論：一家公司成功率的第一位要素是Timing，在恰當的時間做恰當的事。所以說天使投資人跟VC、PE極大的不同在於，我們是賭運氣、拼運氣。

第二，賭團隊進步的加速度。起點其實並不是很重要，履歷一眼都能看到，但是進化的速度很重要。我們要賭他未來進步的速度是不是同一個賽道上最快的，也就是學習能力和態度。

第三，賭他的競爭對手。Timing差不多了，就會有很多強手一起做同樣一件事情。搖搖招車剛出來的時候我就是忠實用戶，後來我聯繫到了創始人，發現紅杉已經搶先按照一個億估值投過了，我覺得這事確實有意義，也有爭議，我們沒有看這麼遠，也沒有想這麼深，那時候確實沒法判斷，圈子裡大家都認為把公共資源拿出來拍賣特別不道德。

我的一位合伙人給我介紹滴滴創始人程維的時候，我都沒有去拜訪一下的動力。那時候他也做完A輪了，我看不到這一塊未來誰家獨大，而且我覺得搖搖招車當時已經做的很大了。滴滴進來的晚，但是Timing並不晚，這點很重要，因為格局還沒定的時候進來的人都有機會，格局一定，基本上就沒機會了，所以說要賭競爭對手進步的加速度。

9.

投勢、賭人、修心

投勢，我們投的是趨勢。在投資企業的這個過程中，我們到底什麼時間退出，一家被投公司經歷了這次波折以後，值不值得等待，你要判斷。投了100家公司中，可能只有10%值得你等20年，很多都是不值得等待的。

當市場上都是高手在較量，那麼大家比拼的就是運氣，5%的好運可能會帶來1000倍的差異。人生成就是無數個選擇的疊加效應，方向比努力更重要，好運來自一系列好選擇！

對一個項目進行評估時，天時、地利、人和這三個要素中，天時是最重要的，即創業的入場時機，佔60%的權重；地利其次，即創業賽道的勢能，佔30%的權重；人和儘管是大家最為強調的，但在天使地利不佳的情況下，也很難有作為，因此創始人和核心團隊的權重的10%。雖然「人和」的加權分只佔了10%，但我們依然要「賭」70分以上的創業領袖。

來源 | 天使茶館（tianshichaguan）

聯繫人：黃思源 13911325605

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