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存量資金博弈 指數初顯輪動跡象

經濟失速概率較低,各指標保持穩健

近期政策面較為清淡,時點上臨近6月考核,市場聚焦流動性因素。A股整體增量資金不足,成交也較上周縮量。IH與IC連續合約的比價沖高回落,兩市風格出現一定輪動。交割周,建議IH、IF當月合約多單可適當減倉,關注滬深300指數3500點支撐。

經濟運行保持回升,增速階段性放緩

周三國內公布的最新數據顯示,5月工業運行持平前值,其餘主要指標增速以回調為主,符合此前3月為小周期高點的判斷。固定資產投資增速繼續小幅下行,分項中除了製造業小幅回升,地產及基建增速均下滑。1—5月累計房地產開發投資同比名義增長8.8%,前值9.3%。細分數據中,新開工以及銷售面積數據小幅下滑。值得注意的是,購置土地面積增速從8.1%降至5.3%,打破了2016年8月以來的回升通道。社會消費品當月同比持平前值,但是實際當月同比微幅下滑,網上商品和服務零售額繼續回升,並且實物商品網銷佔總消費的比重進一步上升至13.2%。

「三駕馬車」中,二季度表現最為突出的實際是進出口。對美國以及歐盟的出口金額持續在高位,5月貿易賬保持順差且穩步回升。對應到央行官方外匯儲備,連續四個月回升,對人民幣匯率形成重要支撐。

公開市場靈活操作,流動性偏緊格局維持

一季度以來,金融領域去槓桿節奏提速,效果體現為同業資金面明顯收緊。回溯春節以來的公開市場數據發現,2月節日結束以後,公開市場流動性密集到期。但是與去年春節同期相比,整月以回籠為主,也沒有進行全面降准投放,場內場外利率均有所抬升。今年全國兩會政府確定的2017年M2目標下調至12%,也較去年13%的下調,基本確立貨幣政策從穩健偏松轉向中性甚至時點性偏緊的格局。央行接下來的操作手段也延續了2016年下半年的風格,以公開市場為主。除了日常的正逆回購以外,最常用的是中期借貸便利(MLF)。這麼操作對於市場最大的影響在於投放的資本成本高於降准,同時還有到期期限,對於流動性的控制更為靈活。

以最新的操作為例,6月6日,央行如期宣布開展MLF操作4980億元,期限為1年,利率為3.20%。對於這次投放的解讀,市場一度出現分歧,認為央行又進行了大量投放操作。但是實際上5月底,央行已經做過預告,表示6月影響流動性的因素較多,擬在6月上旬開展MLF操作,並擇機啟動28天逆回購操作,搭配好跨季資金供給。這次投放其中很大部分也是作為到期量的對沖,以避免6月兩次MLF到期(共計4313億元)對於市場資金需求產生衝擊。超量部分主要是對年中時點進行一定補充,起到保持流動性基本穩定、穩定市場預期的作用。

上證50、中證500比價沖高回落

受到一季度信貸以及投資支撐,二季度經濟運行略有放緩。不過,各指標仍保持穩健,基本面失速概率較低。金融行業全面收槓桿抑泡沫,銀行業監管趨嚴,6月下旬為自查結束時間窗口,建議關注監管層面接下來的進一步指引。對應到流動性,年中考核來臨,資金寬裕的可能性較小,央行的操作也以維持運作平滑預期為主。落實到二級市場,增量資金不足,存量資金博弈的基本格局料保持。期指方面,IH與IC比價6月初創出新高之後回落,近兩日上證50指數均有所回調,兩市風格出現一定輪動。本周期指交割,建議IH、IF多單可適當減倉,關注滬深300指數3500點支撐。



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