減稅如何影響經濟和股市？

近日，國務院辦公廳印發的《2017年政務公開工作要點》中提到，推進減稅、降費、降低要素成本各項政策措施以及執行落實情況信息公開。

而國外，1月川普正式就任美國總統，並計劃於今年內推出美國史上僅次於里根時期的大規模減稅政策；

減稅已經成為各國經濟改革的重要抓手，其對一國經濟和股市的影響究竟如何？——本篇將重點分析70年代美國「里根新政」時期的減稅政策對美國國內經濟、對外投資及國內股市等領域的影響。

以史為鑒，可以知興替，希望投資者可以通過這些系統的歷史比較對未來的減稅影響路徑有更清晰的認識。

宏觀經濟：減稅後美國財政收入先降后升，中期內經濟成功恢復增長

里根減稅後前兩年財政收入由高速增長大幅下降至負區間，但同期支出依然不斷上升。

理論上來說，減稅搭配財政支出增加會促進經濟增長。短期內減稅增支主要通過刺激需求來刺激經濟增長，中長期來看減稅具有增加提升供給效率和供給能力的長效機制。

僅從財政政策角度來看，政府收入和政府支出的不同搭配會對經濟增長產生不同的影響。當採用等量削減政府收入（比如減稅）和削減政府支出的較緊縮財政政策時，根據平衡預算乘數原理，總產出也會等量下降，這時減稅對經濟增長是負面抑制作用。但如果減稅的同時財政支出也增加，則會促進經濟增長，其傳導機制如下：短期內減稅增支主要通過刺激需求來刺激經濟增長，包括通過增加家庭部門可支配收入來提升消費需求、以及直接增加政府支出需求；中長期來看，減稅具有增加提升供給端的長效機制，會通過刺激企業投資需求，進而提升供給效率和供給能力來促進經濟增長。

投資：美國對FDI的吸引力大幅提升

從絕對額來看，里根執政期間（1981年-1988年），美國對外FDI年平均148億美元，而其上一任總統卡特執政期間（1977年-1980年）則為183億美元；而相對額更為明顯。里根執政期間美國對外FDI佔全球FDI的平均比重為19%，而其上一任總統卡特當政期間這一比例為40%。可以看出，無論是從絕對額還是相對額角度，里根減稅後美國對外FDI明顯下降。

匯率：減稅難以成為影響匯率的主導因素

里根減稅理論上會通過提高利率間接促使本幣升值，但其他因素往往成為影響匯率的主導因素，減稅對匯率的間接影響難以主導匯率。里根第一任期內為克服高通脹而緊縮貨幣提高利率成為影響匯率的最主要因素，第二任期內在廣場協議約束下多國聯合干預成為影響匯率的最主要因素。里根減稅對匯率的間接影響完全被掩蓋，難以成為影響匯率的主導因素。

股市：減稅提升風險偏好，估值修復帶動美股走牛

里根執政期間美國經歷長達五年大牛市。里根1981年1月上台，時隔一年有餘，美股在1982年8月-1987年8月走出了一輪持續五年的牛市（以下簡稱八十年代牛市），期間標普500指數從102點上漲到337點，累計漲幅高達229%。後於1987年10月19日發生著名的「黑色星期一」股災，但這次股災較為短暫，並沒有給經濟帶來實質性影響，隨後美國則進入了新一輪更長的牛市。

美國八十年代牛市是一輪估值修復牛市，期間股市主要是由估值而非盈利驅動。美國七十年代經濟陷入滯漲泥潭，股市估值不斷下降，到1982年標普500指數PE降到了7，這是1954年以來的最低點。通過對比可以很容易看出來這個PE有多低：標普500指數歷史平均PE為16，當前的PE則為21。而自1982年8月開始的五年牛市，PE又從7回升到23，漲幅高達219%，這一漲幅基本等於股市漲幅。而這一時期盈利對股市的貢獻較小，標普500指數的EPS僅上漲3%。可以明顯看出，這輪牛市主要是由估值驅動的，是一輪非常典型的估值修復牛市。

就目前，我們國家減稅的更為詳細的方案，還有待明確；利率進入加息周期；IPO還在加息，整體估值水平仍是處於較高水平仍有下降空間，新一輪的牛市還需要時間醞釀。