【中糧視點】原油月度報告：價差異動蘊藏多空邏輯，趨勢行情仍需等待時機

本月市場核心要點回顧

（1）根據最新路透調查數據顯示，OPEC 8月原油產量32.83萬桶/日，較7月減少0.17萬桶/日（2）沙烏地阿美將把9月份對全球的日均原油出口削減至少52萬桶；OPEC聲明將在9月22日召開新一輪部長級監督委員會會議，邀請奈及利亞和利比亞加入監督委員會並考慮進一步延長減產（3）8月美國原油去庫存速度快於近五年水平，平均每周降幅為603萬桶；8月美國原油產量由942萬桶/日增加至953萬桶/日，並連續3周穩定於950萬桶/日以上；8月美國石油活躍鑽井數累計減少7台，至759台。（4）受武裝分子影響，利比亞國家石油公司稱因三個油田的輸油管道被封鎖，石油產量下滑36萬桶/日。（5）8月末颶風Harvey席捲墨西哥灣地區，德克薩斯州煉廠關閉30%的產能，受洪水影響，墨西哥灣沿岸地區輸油管道部分中斷，美國能源部已授權釋放100萬桶戰略儲備。

後市展望

9月油價可能繼續維持高位震蕩態勢，總體偏向於樂觀。OPEC方面，遠期曲線可以看出市場對沙烏地減少近月出口的成效已經有所認可，料在阿美上市的利益驅動下將繼續維持減產的高執行率，利比亞國內局勢重回緊張，短期產量受到衝擊。美國方面，二季度鑽機和油價的背離已經得到修復，頁岩油生產商在6月末以來的上漲中套保意願並不明顯，在更高的油價區間出現前，市場對頁岩油產量的高增速預期可能會被證偽。颶風Harvey方面，原油主要受煉廠需求消退和運輸通道關停影響，交割地原油庫存料大幅攀升，目前來看洪水消退之前WTI原油近月合約仍有一定壓力，但應關注高裂解價差下煉廠復工后短期開工率回升對原油需求的提振，可關注遠月裂解價差回歸策略。

第一部分 月度行情回顧

本月油價震蕩偏弱，BRENT價格仍繼續保持在相對高位的區間。BRENT月度跌幅0.27美元/桶，WTI周度跌幅2.94美元/桶。可以看出，本月跨區價差大幅走闊，受北海油田檢修、OPEC減少近月出口，美國遭受颶風等多方面影響，WTI與BRENT價差目前達到5美元以上，月度跌幅2.67美元/桶，為一年以來罕見。受颶風影響，美國精鍊利潤月內接近翻倍，帶動全球精鍊利潤均有所上漲。

本月初媒體稱沙烏地阿美將把9月份對全球的日均原油出口削減至少52萬桶，7月以來沙烏地頻頻出手釋放出口減少的預期，旨在打消市場對OPEC減產不減出口的疑慮。在此期間，OMAN油遠期結構發生大幅轉變，近月合約逐步走向升水，可以看出市場對沙烏地引導的減產行為已經十分認可。OPEC將在9月12日月報中公布8月產量數據，我們可以先從最新的路透調查數據入手作簡要分析。路透調查顯示OPEC 8月原油產量32.83萬桶/日，較7月減少0.17萬桶/日，從下圖可以看出，今年二季度以來OPEC產量呈現上升趨勢，主要受制於利比亞、奈及利亞的增產以及沙烏地夏季國內用電需求的季節性增加。但利比亞國內安全局勢的影響近期再次發酵，Sharara油田產量大幅下滑，El Feel、Hamada的油氣管道也被武裝分子關閉，奈及利亞目前產量也已經到達180萬桶/日的瓶頸位置，因此9月的OPEC總體減產執行率可繼續保持樂觀。此外消息面需特別關注9月22日召開新一輪部長級監督委員會會議，OPEC方面近期料仍強力托底油市，與市場預期相差不會有太大偏離。

我們在前期周報中曾提出：美國近期的產量預期主要表現為EIA數據利空（產量預估增幅較大）但已證實數據利多（鑽井數與油價的背離加速修復、前期鑽井衰減預計加速）的局面。8月末美國原油產量預估已經達到953萬桶/日，鑽井報告顯示的9月頁岩油主產區產量預估較8月增加約10萬桶/日（詳見周報《美國產量預估略顯利空，短期多頭氛圍仍未削減》）。EIA代表了對美國產量預估的樂觀派，我們發現2016年以來EIA的產量預估大多跟隨當期價格走勢，這也和市場上對頁岩油在50美元/桶以上會快速增產的觀點相吻合。但目前高速增產的預期需要辯證地看待，從上圖我們可以看出，活躍鑽機數和油價在二季度的背離目前已經得到修復，6月末以來的這輪上漲也沒有像年初一樣引發大量生產商套保席位的進入（下圖紅圈部分）。放眼一年以前，正值活躍鑽機數高速增長的時期，而當時的投產井現在已經進入了高速衰減時期。因此，當前階段對頁岩油高速增長的預期可能會被證偽。短期來看，Harvey颶風對Eagle Ford的產量有一定影響，同時對Permian區域輸油管道的影響也可能減緩該地區的產油進度。總之，頁岩油的增速問題在目前油價的高位區間下不確定性較大，9月需密切關注高增速預期被證偽的風險。

8月末颶風Harvey席捲墨西哥灣地區，德克薩斯州煉廠關閉30%的產能，RBOB汽油漲幅達到20%，裂解價差受此影響大幅走高。本次颶風對原油價格的影響路徑較為複雜，短期來看，主要受煉廠需求消退和運輸通道關停影響，交割地原油庫存料大幅攀升，WTI近月合約受此影響大幅走弱。美國能源部已於8月31日授權釋放50萬桶戰略原油儲備以解決斷供煉油廠的原料來源問題，目前來看洪水消退之前WTI原油近月合約仍有一定壓力，但應關注高裂解價差下煉廠復工后短期高開工率對原油需求的提振，目前來看遠月裂解價差回歸策略安全邊際顯得更高。

第三部分本月重要指標走勢一覽

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