美聯儲縮表犯了難 9月決議臨近黃金能否逃過一劫?

進入9月份之後，市場最關注的就是美聯儲是否會在9月份採取縮表的政策，如果縮表，恐怕黃金會面臨比加息還要強勁的空頭力量，雖然目前金價在突破1300大關之後持續上漲，甚至有機構預測金價將要衝擊1400一線。不過美聯儲遲遲不行動還是讓人感到擔憂。的確眼下就業市場並不樂觀，通脹更是持續疲軟，再加上川普的不確定性，眼下縮表真的能夠達到預期的目的嗎？犯難的美聯儲是否會在9月繞過黃金一命呢？

此次美聯儲利率決議將於北京時間9月21日召開，並發表政策聲明。目前美聯儲官員面臨的困境是，是該進一步收緊貨幣政策，還是發表鴿派聲明，尋求更多的時間來觀察美國經濟的進展。市場則似乎沒有給2017年的第三次加息定價，聯邦基金期貨顯示，12月份加息的概率為33.8%。

美聯儲可能將通脹放緩及地緣政治問題引起的不確定加劇，作為影響貨幣政策收緊的兩大因素。在近期的經濟評估中，美聯儲沒有對財政政策的變化採取任何措施，但如果川普在今年年底之前公布稅收政策，那情況可能會改變。在9月份的議息會議上，美聯儲最有可能考慮到哈維颶風的經濟影響。尤其是現在繼哈維之後，又有一場更強的颶風即將登錄美國，因此美聯儲的行動可能會更加謹慎。

在過去幾個月，從各項經濟數據看，美國經濟表現可觀。美國國內生產總值（GDP）顯著增長，近期報告顯示，第二季度修正後增長率為3.0%，創兩年多以來最高季度增速。 8月份失業率降至4.3%，預計將維持在4.5%的長期就業水平以下。8月份商業信心依然強勁，服務業和製造業採購經理人指數（PMI）也高於近期的平均水平，其中8月份美國製造業PMI升至58.8，為2011年4月以來最高水平。

消費者信心和零售銷售數據顯示，8月份消費者信心指數為97.6，創7個月高點。零售額繼續上升，7月份同比上漲4.2%。

另一方面，近幾個月來，房屋銷售和耐用品訂單出現回落。美國商務部8月份數據顯示，7月份的新房開工意外下降至116萬戶，較6月份的121萬戶下跌4.1%。新屋銷售年化總數下滑至57.1萬戶，創7個月新低。此外，7月份耐用品訂單環比下降6.8%，為2014年8月以來最大跌幅。不過，這些經濟指標的下降可能不是現在擔心的主要原因。過去六個月來，這些指標一直在持續增長，小幅回落可能不會影響美聯儲收緊貨幣政策的決定。

持續低迷的通脹，以及美國財政支出計劃和地緣政治局勢引起的不確定性，是近期可能影響美聯儲決策的兩大因素。市場預計美聯儲9月不會加息，但可能會對美聯儲聲明的措辭作出反應。緊縮周期啟動以來，美聯儲一直偏鷹派，但目前的經濟環境可能迫使美聯儲的態度稍轉鴿派。

在7月份的FOMC會議之後，美聯儲發布最新貨幣政策聲明稱，通脹達到2.0%的目標需時比預期更長。隨著美國經濟復甦，美聯儲在2015年12月開始加息，但過去三個月，通脹上漲放緩阻礙了美聯儲進一步收緊貨幣政策。一般來看，任何一個健康的經濟體通脹率在2.0%-5.0%之間。

通貨膨脹意味著價格上漲，那怎麼會對經濟有好處呢？要理解通貨膨脹的重要性，我們需要了解通貨膨脹的反義詞：通貨緊縮。物價下跌，造成通貨緊縮，在這種環境下，消費者認為價格有可能進一步下滑，會避免進行新的採購，從而導致商品需求減少，企業降低庫存。作為連鎖反應，企業相應會減少生產，縮減僱員規模，這可能導致失業率上升，如此惡性循環，最終將導致經濟衰退。

就通貨膨脹而言，美聯儲正在採取靜觀其變的態度，希望通脹在未來幾個季度回升。利率是保持通脹接近2%目標的主要工具，因此當通脹率快速上漲時，美聯儲會提高利率，而通脹率下降時會降息。

美聯儲渴望推行貨幣政策正常化計劃，但低通脹水平可能會阻礙進一步加息，至少短期內如此。

作為貨幣政策正常化的一部分，美聯儲在努力尋求縮減資產負債表。美聯儲歷史上實施過六次縮表，縮表時點選擇先加息一段時間后再考慮縮表。智通財經APP了解到，美聯儲官員今年年初就開始頻繁討論縮表，並在6月的FOMC議息會議聲明中公布了縮表計劃，但在何時啟動縮表問題上存在意見分歧。市場普遍預期，本次縮表啟動時點在2017年底至2018年中期。

為應對2008年金融危機，挽救美國的金融體系，美聯儲開啟了三輪QE，包括大量購買美國國債和抵押貸款支持證券，以將利率維持在低位。自此，美聯儲資產規模迅速擴張。截至2017年8月9日，美聯儲總資產規模達到4.5萬億美元，相比於QE之前9000億左右的規模，上漲近5倍。

隨著美國經濟回到穩步復甦的軌道，美聯儲超寬鬆的貨幣政策也要回歸常態。美聯儲也希望通過逐步縮減資產負債規模，為未來可能面臨的經濟增長進一步放緩預留應對的空間。

具體來看，根據6月詳細列出的縮表計劃，美聯儲將逐步減少對其持有的到期證券本金進行再投資，縮表的起步上限為每個月100億美元（60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券），最終上限為每個月500億美元，起步上限逐步按每個季度遞增一次，每次遞增100億美元的節奏到達最終上限。

分析認為，資產負債表縮減計劃可能不會對市場可能產生重大的影響，但以這種速度，資產負債表將需要數十年才能恢復正常。

8月份，由於地緣政治緊張局勢加劇，金融市場的波動性激增。朝鮮威脅將向美國所屬的太平洋領土關島發射導彈，另一方面美國總統川普稱將以「武力和憤怒」遏制朝鮮。地緣政治緊張局勢通常會影響金融市場，投資者傾向於逃向如黃金、日元和美國國債等安全性更高的資產。

那麼，美聯儲的政策前景是否會受到地緣政治風險的影響呢？

避險情緒突然上升首先會影響金融市場。穩定金融市場不是美聯儲的任務之一，但可能會影響美聯儲的決策，特別是在緊縮階段。固定收益市場的波動導致公司債券收益率上漲，這可能會增加企業的借貸成本，並給他們帶來金融壓力。這些因素可能引發裁員，推升失業率。而失業率走高是美聯儲想避免的情況，因此在地緣政治緊張局勢加劇的時候，美聯儲通常更傾向於退出加息計劃。

朝鮮的緊張局勢會令美聯儲退卻嗎？分析人士認為，近期美國與朝鮮的緊張關係可能還沒到達令美聯儲放鬆收緊計劃的程度。但緊張局勢依然存在，隨時可能爆發，只是目前金融市場似乎並沒有對這些風險進行定價，且市場預計在今年年底前美聯儲不會加息。不過，短期內美聯儲仍有可能開始實施縮表計劃。

總的來說，美聯儲有可能繼續推行貨幣政策正常化計劃，而不受地緣政治緊張局勢加劇的影響。最終結果如何，只有等時間來驗證了。

美聯儲副主席斯坦利·費舍爾（Stanley Fisher）7月31日在里約熱內盧發表講話中，發表了他對低利率的看法，並闡述了使利率恢復正常的解決方案。他指出，十年期美國債券的收益率接近歷史最低點，收益率低的問題不僅美國有，歐洲也存在，甚至影響到一些新興市場。

對於低利率的原因，費舍爾表示，經濟增長放緩是利率低迷的主要原因之一。這不僅限於平均增長率低於2.0%的美國，而且也適用於世界許多發達經濟體。他強調，在經濟全球化的今天，各國的資本流動、利率和匯率通常受到相同因素的影響，並且容易出現跨國溢出。

低利率問題有什麼解決方案？費舍爾表示，透明、穩健的貨幣政策可以增強市場信心，穩定經濟增長前景，增加儲蓄需求，從而有助於改善投資。這種穩定的增長可能會推高利率水平。

費舍爾還強調，低利率不能歸咎於貨幣政策本身。有效的財政政策和監管措施也是提高生產率和整體經濟增長的關鍵，這有助於提高利率。

對於舊金山聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）來說，加息之路才走了一半。威廉姆斯8月15日接受媒體採訪時表示，舊金山灣區的科技公司正蓬勃發展，他沒有看到出現類似2001年「網路泡沫」的問題。他指出，就業市場穩步增長，失業率由2008年的10.0%下降至目前的4.3%。美國整體經濟表現良好，不需要美聯儲進一步刺激。

當談及利率時，威廉姆斯表示，加息周期還沒完，現在只走到中途。他認為美聯儲應該將目前的1.25%的利率上限逐步上調至2.5%。 他補充道，即使是2.5%，美國的利率仍將低於歷史平均水平，但降低利率似乎是全球經濟的新常態。

對於稅收改革和財政支出，威廉姆斯說，財政政策在實施時不太可能對美國經濟產生重大影響。即便高達1萬億美元的財政支出計劃，也不會改變美國經濟或美聯儲的方向。