[期貨日報]用期貨管理農產品供應鏈中的風險

6月29日，在於北京舉行的「2017國際農業風險管理論壇」上，嘉吉公司高級交易經理泰勒·舒爾茨表示，農產品供應鏈條中的各個主體均面臨不同的市場價格波動風險，所以需要利用期貨等金融衍生品工具進行風險控制。

泰勒·舒爾茨表示，農產品供應鏈主要分為生產商、貿易商和終端需求商，生產商面臨農產品生產和價格波動風險，貿易商面臨價格供應過程中的價格波動風險，終端需求商則面臨價格波動風險和終端產品需求風險。從風險分類方面看，上述各方均面臨農產品價格波動風險，這需要利用金融衍生品進行對沖轉化。

據期貨日報記者了解，在美國，農業生產商主要是大型農場等生產組織，生產商則主要是大型農場和種植戶。生產商面臨的風險主要是農作物生長風險和價格波動風險。在美國，生產商的農作物生長風險通過農作物保險體系進行規避，價格波動風險則主要通過金融衍生品市場進行管理。在農作物生產風險主要通過保險公司規避，而在價格波動風險方面，農戶則參與力度不足，風險管理還需要加強。

作物生長保險方面，美國農業部前總經濟師、聯邦作物保險公司前主席喬·克勞伯博士在論壇上介紹了「作物保險和美國農場安全網」，重點闡述了美國農作物保險的操作方法和現狀。

喬·克勞伯表示，美國作物保險依據《農場法》和《聯邦作物保險法》授權，合計每年分別向農業領域補貼130億到150億美元，分別對保險公司、農戶提供資金支持。在保險體系中，美國政府扮演監管人和再保險人的角色，私營保險公司負責實施計劃以及銷售和維護保單，農業投保公司主要就提供給代理、生產者的服務和技術展開競爭，農業保險投保主體——農場主則自願參與。聯邦作物保險方面，由聯邦進行統一計劃和監管，保險費率固定並且不計入費用和收益，聯邦對保險費用進行補貼。投保風險主要為惡劣天氣、火災、蟲災、疾病等風險。

喬·克勞伯介紹，美國農業部風險管理局依法對聯邦保險體系行使監管權，通過標準再保險協議對18家私營保險公司實施再保險業務。而18家私營保險公司針對農業生產者提供農業保險服務，2016年合計簽收保單120萬份。風險管理局制定保單條款、費率、價格，收集數據，審計和監管金融市場行為，是市場主要的再保險人。保險公司則負責銷售保單、索賠、質量控制、數據報告以及承擔風險。農場主負責購買保單、提供生產歷史數據、種植並報告種植面積、支付保費、提交損失通知並領取損失賠款。

據記者了解，2016年大商所啟動的「保險+期貨」項目就是對農作物生產者提供的風險管理體系，通過保險公司向農業種植戶提供保單服務，種植戶向保險公司購買保單，獲得保險理賠資格。同時，保險公司向期貨公司購買衍生產品對沖保單風險，期貨公司則通過期貨市場等對衝風險。「保險+期貨」項目試點是的農作物風險對沖實驗體系。

據記者了解，貿易商在農產品風險管理鏈條中是最需要風險管理的市場主體，也是農產品期貨市場的主要參與者，尤其是玉米行業，貿易商均大規模參與期貨市場進行風險管理。

泰勒·舒爾茨介紹，嘉吉公司作為農作物的重要貿易商，在美國一年大概收購2500萬到3500萬噸各類穀物油籽作物。如果按300美元/噸的平均價格計算，即使價格變動10%都會產生7.5億到10.5億美元的盈利波動，這是任何一個追求穩健經營的公司都無法承受的。因此，嘉吉公司通過使用金融衍生品，特別是期貨市場來管理每個生意環節的風險。期貨市場在為貿易商提供風險套保、風險轉換和信息交換、價格發現方面起到了非常重要的作用。

泰勒·舒爾茨舉例說，在2016年6月15日，玉米價格因為生長期高溫少雨而大漲，農民大量賣貨。嘉吉從農民手中按450美分/蒲式耳的價格收購，同時拋出同期430美分/蒲式耳的CBOT玉米期貨進行套期保值。 在2016年7月30日，玉米價格由於生長期天氣改善而大跌，終端客戶覺得價格便宜而進場買貨，嘉吉按370美分/蒲式耳的價格賣現貨給客戶，同時在340美分/蒲式耳的價格買入平倉之前拋空的CBOT玉米套保空單。在這個案例中，如果只看現貨貿易，嘉吉公司凈損失80美分/蒲式耳（約29美元/噸）。但是由於使用了期貨作為風險控制工具，期貨上盈利90美分/蒲式耳（約33美元/噸），所以能實現10美分/蒲式耳（約3.6美元/噸）的凈利。與此同時，農民和終端用戶都很滿意，因為農民銷售在了價格高位，終端用戶買在了價格低位。

基差貿易也是貿易商對沖價格風險的一個重要渠道，基差貿易的一個優勢是即便貿易雙方並不喜歡當時的一口價，現貨貿易仍然能夠順利進行。

泰勒·舒爾茨舉例說，6月15日，農民希望預售一部分自己所種植的玉米作物，嘉吉當天以20美分/蒲式耳+玉米期貨12月合約的價格從農民那裡買入玉米基差合約。7月30日，終端用戶需要為自己的生產進行備貨，嘉吉以30美分/蒲式耳+玉米期貨12月合約的價格賣出玉米基差合約給終端用戶。在購入基差合同之後，終端用戶有義務在合同規定日期之前將玉米期貨多單轉給上家以定價，當然終端用戶可以選擇在任意時間點提前或者延後購入期貨。同樣的，在銷售玉米基差合約之後，農民可以選擇時間點拋出期貨為自己的基差銷售定價。農民認為當時的期貨價格可以接受，於是在6月15日當天銷售基差合同之後，立即以430美分/蒲式耳的價格拋出12月玉米期貨。而終端用戶覺得購買基差合同當日的期貨價格仍然偏高，選擇等待。直到9月1日，終端用戶認為玉米期貨價格的收割低點已見到，於是以320美分/蒲式耳買入12月玉米期貨合約。

顯然，貿易商可以通過期貨及衍生品市場以不同的風險管理模式實現風險管理。泰勒·舒爾茨最後表示，利用期貨市場進行風險管理也有一定的局限性，市場風險可以被轉化，但是不能被消除。市場流動性方面，當頭寸大小超過市場容量的一定比例后，頭寸的進出就會對價格產生影響。而教科書中的有效市場假設通常是不存在的。現金流方面，在極端市場行情下，商業期貨套保可能由於追加保證金在短期內消耗大量現金流，但同期現貨庫存並不能補償現金流。基差風險方面，基差價格的波動率小於現貨一口價，但是也是會產生一些風險。對家履約風險方面，追加保證金條款會有所幫助，但是每個參與者都會面臨合同對家沒有辦法履約的風險。