民銀智庫《每周金融觀察》（2017.8.14-8.20）

目錄

一、金融市場跟蹤

1.7月金融數據

2.固定收益市場

3.外匯市場跟蹤

4.大宗商品市場

5.股票市場分析

二、金融行業動態

1.銀監會發布2017年二季度主要監管指標數據

2.平安公布2017年半年報

三、金融要聞概覽

1. 焦點評論

2. 監管動態

3. 同業資訊

附件：

金融市場主要指標一覽表（8月14日—8月20日）

一、金融市場跟蹤

1.7月金融數據

上周，央行發布2017年7月金融數據，7月新增人民幣貸款8255億元，新增人民幣存款8160億元；7月廣義貨幣（M2）同比增長9.2%，比上月末低0.2個百分點，創歷史新低； 7月新增社會融資規模1.22萬億，比上年同期多增7409億元。具體而言：

7月份新增人民幣貸款8255億元，基本符合預期。貸款結構與6月份大體一致，以企業和居民中長期貸款為主，居民中長期貸款增量4544億元，仍處於較高水平，顯示房貸的下滑相對平緩，居民按揭貸款投放穩定。企業新增中長期貸款達到4332億元，為歷年同期最高值，表內票據繼續壓縮。信貸數據顯示，銀行的主要信貸策略是將資金投向居民和企業中長期貸款，未來預計銀行會繼續調整資產結構，向高收益資產傾斜，按揭貸款投放或將受控。

7月M2增速繼續回落至9.2%，再創歷史新低。導致M2超預期下滑的主要因素是7月份財政存款增量大幅超預期，達到1.16萬億，是歷史上單月最高的增量，也明顯超過7月份的季節性。財政存款增量超預期一方面是由於上半年財政支出偏快，7月份財政收支盈餘開始回升；另一方面是由於7月份地方債發行量回升，達到8000多億元。財政存款的大幅上升導致居民和企業存款出現相對明顯的下滑，是存款和M2增速回落的重要原因。值得關注的是，7月非銀金融機構新增人民幣存款7391億元，同比多增2755億元，連續兩個月實現同比多增，需持續跟蹤測算金融機構槓桿情況，謹防槓桿回升引起的政策反彈。

預計未來M2增速有觸底回升跡象，將總體在9%-10%區間內震蕩。央行二季度貨幣政策執行報告認為M2增速低於以往將是「新常態」，由此來看貨幣政策不會因此有較明顯的放鬆。

7月社融餘額同比增速13.2%，新增社融為1.22萬億，略超市場預期，主要是信貸投放略超預期，債券融資恢復明顯。7月企業新增債券融資2840億元，是2016年底以來的最高值，環比多增3009億元，同比多增632億元。

點評：

7月信貸數據和社融數據顯著超越季節性。從歷史經驗來看，2014-2016年曆年7月的新增信貸、社融均不及當年6月的50%，而2017年7月信貸、社融較6月回落幅度遠不及往年。尤其是社融方面，今年7月新增社融為1.22萬億，比去年同期多增7409億元，主要由於2017年以來呈現典型的「寬信用+緊貨幣」，央行放鬆信貸額度以對沖債券融資、非標融資的大幅下滑，銀行依照先投放先收益的原則導致信貸增長較為穩定，加上7月債市融資有所恢復，新增社融數據略超預期。7月金融數據的超季節性表明，在2017年金融防風險、去槓桿、服務實體經濟的「新常態」背景下，影子銀行受到影響導致傳統的季節性因素出現變化，導致對金融數據的同比分析出現一定偏差。

7月金融數據和宏觀數據出現背離。7月的新增社融總量同比多增7409億元，社融餘額增速從12.8%回升至13.2%，7月新增貸款同比多增3619億元，貸款增速從12.9%回升至13.2%。同時，7月地方政府債務凈融資額高達7537億元，創10個月以來新高。包括社融增速、貸款增速、地方債發行均在7月出現回升，與7月走弱的經濟數據存在背離。可能原因是融資對經濟存在領先性，通常領先一到兩個季度，因而當前的融資回升要過一到兩個季度才會對經濟產生影響。另一個可能原因是金融數據的季節性因素出現變化，7月同比數據分析的有效性降低，整體而言，7月金融運行依然平穩。

對金融數據的解讀和關注點需有所改變。從2017年以來的經濟數據和金融數據來看，月度數據的波動性有所上升，傳統的季節性因素有所弱化，貨幣指標（M2增速）對政策的指引作用逐步失效，M2的低增速或將成為新常態。目前或正在重演美國80年代左右發生的故事，簡單口徑的數量型指標逐一失效，正在失去對經濟增速的指示意義。未來，無論是貨幣指標還是融資指標都需謹慎對待，對央行的貨幣政策需要從數量指標和價格指標兩個維度去考慮。

對未來經濟走勢過度樂觀或過度悲觀均不可取。目前來看，地產周期、庫存周期動能減弱，經濟下行承壓。同時也應看到7月份數據的下滑或受到包括高溫、洪水在內的許多暫時性因素影響，8月份的部分微觀數據顯示需求依然穩定。另外，7月企業中長期貸款為4332億元，仍維持較高水平，也表明目前經濟大幅下降的可能性不高。（麻艷）

2.固定收益市場

流動性跟蹤：上周央行整體凈投放資金2220億元，但受稅期等因素影響，市場資金面依然超預期緊張。公開市場逆回購方面，上周央行通過公開市場逆回購投放資金7100億，其中7天期3900億，14天期3200億，價格與上期持平，分別為2.45%、2.60%。上周逆回購到期量為6000億，央行通過公開市場逆回購合計凈投放資金1100億元。MLF方面，央行上周二投放3995億1年期MLF，超額對沖了當日到期的2875億的MLF（其中6M期限1500億，1年期1375億），凈投放資金1120億。此外，上周五央行開展了800億國庫現金定存操作，完全對沖了當日到期量，中標利率4.46%，較上次中標利率4.5%下浮4個基點。

貨幣市場利率全線上漲。1天期存款類機構質押式回購加權平均利率（DR001）上行8BP至2.84%，DR007上行3BP至2.87%，DR014上行61BP至4.22%，DR1M上行15BP至3.94%。銀行間質押式回購加權平均利率R001、R007、R014、R1M分別變動17BP、46BP、68BP、32BP至2.99%、3.53%、4.25%、4.14%；各期限上海銀行間同業拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分別變動5BP、2BP、0BP至2.84%、2.89%、3.86%。6M長三角票據直貼利率上行5BP至3.90%。

債券收益率漲跌互現。上周1Y、3Y、5Y、10Y期國債到期收益率分別變動0BP、1BP、1BP、-2BP收至3.34%、3.49%、3.59%、3.60%。1Y、3Y、5Y、10Y期國開債到期收益率分別變動-2BP、2BP、3BP、1BP，收於3.68%、4.13%、4.20%、4.28%。信用債方面，1Y、3Y、5Y期AAA級中短期票據收益率分別變動-4BP、1BP、-2BP至4.39%、4.56%、4.66%；1Y、3Y、5Y期AA級中短期票據收益率分別變動-1BP、1BP、-2BP至4.79%、4.98%、5.22%。

點評：

一、上周市場資金面超預期緊張，但緊張局面難持續點評

上周受稅期因素影響，周四R007達到4.02%的近期高點，市場上再次出現了機構違約的情況，央行適時向市場投放流動性，凈投放資金2220億元，周五市場緊張情緒有所緩解，銀行間質押回購利率有所回落。本次8月中旬資金面緊張的直接觸發原因是稅期因素，傳統上1、4、5、7、10是繳稅大月，8月份稅期影響相對溫和，但本次8月份繳稅的衝擊程度超出了市場的預期，稅期間資金脫離銀行體系對流動性形成衝擊。同時，超儲率持續偏低是本次流動性緊張的深層次原因。在超儲率偏低的背景下，資金面一旦出現擾動，金融機構預防性資金需求增大，資金融出減少，緊張情況加劇。從歷史繳稅的擾動時間來看，繳稅帶來的市場擾動會很快過去，未來資金面緊張程度會相對緩和。從央行後續操作來看，整體仍會維持中性原則，在資金面相對緩和之前預計將維持呵護態度。

二、7月份經濟數據全面低於市場預期

7月份經濟數據低於市場預期，生產、投資、消費相比6月都出現了不同程度的下滑。從生產來看，7月工業增加值同比增速從6月的7.6%大幅回落至6.4%。從需求來看，三駕馬車全面回落。其中，出口增速降至7.2%，零售增速降至10.4%，投資增速降至6.8%，均創下短期新低。具體就投資來看，7月全國固定資產投資同比增速回落至6.8%，並創下今年以來新低。三大類投資增速全面下滑：7月製造業投資增速1.5%，較6月的6.7%大幅回落，並創下去年8月以來的新低；7月房地產投資同比增速4.7%，較6月明顯回落；7月基建投資同比增速15.8%，較6月的17.3%小幅回落。

市場預期的波動大於基本面本身。相比6月份，7月份的經濟數據出現了比較明顯的下滑，市場看空下半年經濟的聲音明顯增加，而僅僅1個月之前，在6月份經濟數據公布時，市場還在感嘆經濟的韌性增強。類似的情況在3、4月份也曾出現，在1季度GDP增速達6.9%時，投資者對經濟增長的預期比較樂觀，但進入二季度，無論股票、商品還是債券，對經濟的看法普遍非常悲觀。由此看出，投資者對經濟基本面的預期波動較大。

7月份經濟數據回落是否構成下半年經濟下行趨勢的拐點仍待觀察。首先，7月份的其他一些經濟指標仍然保持比較強勢，例如挖掘機和重卡的銷量。其次，除了環保限產之外，7月份經濟數據的回落可能還與天氣有關。據統計局相關領導解釋，7月份企業的施工和開工受到高溫和洪水天氣的顯著影響。最後，從房地產數據來看，土地購置的增速依然較高，說明房地產企業對未來的預期並不算悲觀。

三、銀監會落幕「三三四」自查，政策重心從「查」換擋為「穩」

8月18日下午，銀監會審慎規制局局長肖遠企在通氣會上表示：銀監會部署的「三違反」「三套利」「四不當」檢查，銀行業已基本完成自查，後續會要求銀行認真對標，逐步整改。

央行+銀監會監管政策，對於金融去槓桿成效顯著。由於央行推行宏觀審慎考核（MPA）、銀監會實行「三違反」、「三套利」、「四不當」專項治理等嚴監管政策，使得銀行業開展同業、表外業務顯得更為審慎。自6月底以來，銀行理財規模總體呈下降態勢，尤其是同業理財規模出現大幅下降，表外業務逐步回歸表內。數據上看，（1）隔夜回購佔比大幅下降，銀行間質押式回購金額中，隔夜資金的佔比從2016年4-8月的90%的高位，下降至2017年2月以來的80%的水平，隔夜資金佔比的下降反映出市場加槓桿行為的減少；（2）同業業務收縮，截至2季度末，同業資產和同業負債餘額比年初均減少1.8萬億，同業業務增速由正轉負，其中，同業資產減少5.6%，同業負債減少2.3%，為2010年以來首次；與此同時，同業理財募集資金同比下降33.8%；（3）表外業務收縮，2017年1月，新增表外融資規模12441億（包括委託貸款、信託貸款、未貼現票據），佔比新增社融33%，但7月的新增表外融資規模已經轉負，佔比為-0.05%。

監管政策穩字當頭。自從「三三四」出台對市場造成衝擊之後，「穩步推進」成為監管政策執行的主要思路。銀監會在政策執行過程中一是實行錯峰推進，二是分步驟推進，三是合理安排過渡時間，自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩衝期，四是實行新老划斷，以上都明顯反映出銀監會「維穩」市場的意圖。央行在明確明年一季度將同業存單納入MPA考核的同時，也給市場留出了足夠的時間進行應對，顯示監管層對於防風險有相當的重視。

展望未來監管政策，首先，未來監管重心或將由金融去槓桿轉向資管業務穿透管理，意味著監管重點會落腳於「非標」和通道業務，對券商資管、信託存在較大不利影響。其次，維護金融安全、堅持底線思維必然是未來監管政策的基石。監管層將更加註重與金融機構和市場的溝通，給市場留出足夠時間進行業務調整和整改，監管對市場造成重大衝擊的概率變小。但金融監管仍是影響金融機構尤其是商業銀行資產負債配置的重要因素，其對金融市場的影響將是個長期的過程。

四、債市收益率橫盤震蕩，難現趨勢性行情

綜合流動性偏緊、經濟數據不及預期、監管態度趨穩等因素，上周債市維持橫盤震蕩格局，市場對債市後期將如何突破存在分歧。從基本面來看，宏觀經濟走勢不明，基本面下行壓力依舊存在；從政策面來看，金融去槓桿趨穩，降低實體經濟融資成本已成為重要的政策目標之一；從海外形勢來看，全球經濟難以超預期。所以債券收益率大幅向上突破的概率不大。另一方面，商業銀行作為債市配置主力，其負債端壓力仍將對其配置行為產生約束，近期將難以看到債市趨勢性行情。（麻艷）

3.外匯市場跟蹤

上周美元指數延續震蕩走勢，較前周上漲0.37%，收於93.4448。非美貨幣漲跌互現，其中，歐元兌美元下跌0.51%，收於1.1761；100日元兌美元微跌0.02%，收於0.9156；英鎊兌美元下跌1.05%，收於1.2875；澳元兌美元上漲0.46%，收於0.7930。

人民幣匯率：上周人民幣兌美元匯率小幅回調，但仍處於相對高位，中間價由6.6642下調至6.6744，跌幅0.15%。在岸與離岸市場方面，在岸即期匯率收盤價由6.6668下調至6.6785，累計貶值117bp;離岸即期匯率收盤價由6.6745下調至6.6818，累計貶值73bp。一籃子貨幣方面，在8月4日至8月11日期間，三大人民幣匯率指數均有所回升。其中，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由93.54升至94.66；參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由93.56升至94.77；CFETS人民幣匯率指數由92.86升至94.03。

點評：

美元延續震蕩走勢，非美貨幣漲跌互現。上周伊始，美朝緊張局勢有所緩和，美國公布的零售銷售數據較為靚麗，提振美元指數周二升至8月份高位。隨後美國FOMC7月會議紀要顯示多數委員對通脹較為擔憂，疊加白宮人事變動風波的持續發酵，使投資者對未來美國貨幣緊縮進程及經濟發展前景較為疑慮，打壓美元周三以來呈現震蕩下行，周五收報93.4448較前周有小幅回升。歐元受歐洲央行會議紀要打壓走低。歐洲央行7月貨幣政策會議紀要整體偏鴿派，決策者對歐元匯率可能過高有所擔憂，歐洲央行在貨幣政策節奏上較為謹慎，會議紀要公布后，歐元兌美元應聲下跌。英鎊延續下行趨勢。上周英鎊仍延續高位回落態勢，一方面脫歐談判推進阻力較大，目前仍沒有多少實質性進展；另一方面，市場一致預期英國央行近期並未有能力加息。日元匯率較為堅挺，日元受益避險情緒及經濟基本面提振，匯率表現較為堅挺，但因技術層面上前周漲幅較大，本周有微幅回調，具體來看，一是西班牙巴塞羅那發生恐怖襲擊事件，市場恐慌情緒上升，提升日元、瑞郎等避險貨幣；二是上周公布的7月日本進出口數據顯示日本出口增速略超預期，且繼續保持貿易順差，數據公布后，日元兌美元一度漲破110關口。本周美聯儲將召開Jackson Hole會議，往屆Jackson Hole年會曾給出過有關貨幣政策的重要線索，如美聯儲前任主席伯南克在2010和2012年會演講中分別開啟了美國QE2和QE3的非常規量化寬鬆閘門；現任美聯儲主席耶倫在2014年會中表示預計當年10月結束QE，若就業市場進展持續好於預期，加息也會很快到來。目前市場對Jackson Hole會議的關注點主要聚焦兩方面：一是美聯儲官員對今年加息縮表時機的看法，二是德拉吉能否釋放歐洲央行削減QE政策的相關信號。

7月央行口徑外匯占款有所下降，外儲外占持續背離。據央行8月16日公布的最新數據，7月央行口徑外匯占款環比下降46.47億元至21.5萬億元人民幣，相比6月降幅收窄了376.61億元，外匯市場供求仍維持弱平衡局面。值得注意的是，外匯儲備與外匯占款持續呈現背離——外匯儲備則連續6個月正增長，而外匯占款已是第21個月下降。二者背離主要是由於估值計價方法差異，外匯儲備通常採用美元計價，估值採用「盯市」方式動態調整，非美貨幣匯率波動以及資產價格變化對當期及存量的外儲都會產生影響；外匯占款是以歷史成本人民幣計價，當前匯率變化隻影響當期央行購匯對價，過往對價不再追溯調整，反映央行外匯市場操作更為真實。外匯占款與外匯儲備階段性背離屬於正常現象，但長期趨勢上不會持續出現大幅偏差。近期美元計價外匯儲備受益美元疲軟及非美貨幣走強的估值效應持續回升，一定程度上擴大了實際跨境資金流動的改善情況，事實上SDR計價口徑外儲規模連續5個月下降也佐證了這一點。就當前情況來看，隨著美聯儲年底加息概率逐漸減弱，美元指數或難以大幅回升，貿易順差較為平穩，外匯市場供求相對均衡，企業結匯需求的恢復疊加引入逆周期因子後市場對人民幣匯率的預期分化，短期內人民幣匯率壓力較小，有望帶動外匯占款階段性修復，但目前央行向外匯市場供給外幣的意願較弱，外匯占款即使在個別月份轉正，是否出現系統性、持續性回升仍需觀察。這也意味著央行外匯占款的月度變化，與官方外匯儲備、銀行結售匯等跨境資金流動監測指標仍有可能延續階段性背離。（董文欣）

4.大宗商品市場

黃金：國際金價上周總體呈現先跌后升的V型走勢。期貨方面，COMEX黃金上周收於1291.60美元/盎司，較前周下跌2.40美元/盎司，跌幅0.19%。現貨方面，倫敦現貨黃金收於1295.80美元/盎司，較前周上漲9.70美元/盎司，漲幅0.75%。截至上周五，全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust持倉量為799.29噸，持倉量較前周增加12.42噸，增幅1.58%。

原油：上周國際原油期價呈現震蕩走勢。具體來看，Brent原油上周收於48.93美元/桶，比前周下跌0.3美元/桶，跌幅0.61%。WTI 原油上周收於48.66美元/桶，比前周下跌0.16美元/桶，跌幅0.33%。美國能源信息署（EIA）數據方面，截止8月11日當周，原油庫存下降894.5萬桶，預期下降338.2萬桶，當周降幅遠超預期。目前原油庫存為4.665億桶，已處於2015年10月以來單周最低水平。汽油庫存微增2.2萬桶，預期為下降90.0萬桶；精鍊油庫存增加70.2萬桶，與預期持平。原油日均產量 950.2萬桶，比前周日均產量增加7.9萬桶。

點評：

金價呈現先跌后漲V型走勢。具體來看，前半周由於地緣政治問題緩和及美元指數回升，金價呈現震蕩下行。一方面，金正恩聲明暫緩對美軍事行動，朝鮮緊張局勢有所緩解，市場避險情緒降溫；另一方面，美國最新零售銷售數據表現靚麗，提振市場對於美國經濟增長前景和美聯儲貨幣政策正常化信心，提振美元指數上破94並打壓國際金價走跌。進入下半周，美聯儲和歐洲央行接連發布措辭偏鴿派的會議紀要，預示全球範圍內的貨幣政策緊縮預期有所降溫，對金價構成有力支撐。隨後避險情緒再度升溫，並進一步助推金價走高。一是近期白宮方面人事變動較大，疊加上周圍繞川普首席經濟顧問科恩辭職謠言及白宮闢謠的系列新聞，使投資者對川普稅改、基建等政策的落實前景較為擔憂；二是西班牙發生恐怖襲擊事件，引發投資者恐慌情緒，避險情緒提振金價大幅走高。目前來看，國際金價雖近期大幅走升，但仍面臨前期高點壓制，同時恐慌情緒本身並非可持續性因素，我們對未來金價走勢持謹慎態度。

油市多空因素交織，市場等待維也納會議提供指引。上周油市繼續呈現震蕩走勢，目前市場上多空因素交織，機構觀點亦有所分歧，投資者交投情緒再度趨於謹慎。美國方面，雖美國原油庫存呈現大幅下降，但結合EIA其他數據來看，原油產量與進口齊增，煉廠加工率持穩且需求端不及預期，原油庫存下降主要來自調整項（Unaccounted Oil）大幅下修，庫存下降原因令市場較為疑惑。此外，汽油庫存有所上升，也使得市場對夏季高峰需求正逐漸減退較為擔憂。OPEC方面，豁免減產的奈及利亞和利比亞產量仍處於相對高位，目前OPEC減產執行率已連續兩個月低於90%，此前阿布扎比會議並未就減產問題取得實質性進展，市場對本周維也納會議就減產方面的相關結論較為關注，以獲取下一步交易信號。（董文欣）

5.股票市場分析

二級市場各大指數全線反彈、創業板強勢領漲：上周A股市場整體全線反彈，上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證1000、深證成指、滬深300分別上漲1.88%、1.67%、3.93%、4.57%、3.38% 、3.14%、2.12%。上周以上證綜指為代表的主板指數自高位回落100點后開始反彈，除周三有所回落外，其他幾個交易日均維持陽線反彈的走勢；前周以創藍籌為代表的創業板類股票開啟強勢運行格局后，上周加速反彈，領漲大市，全市場出現普漲的跡象。

28個申萬一級行業指數全線上漲，漲幅前五位分別為計算機（8.58%）、通信（4.80%）、電子（4.61%）、休閑服務（3.65%）、商業貿易（3.58%）；漲幅后五位分別為食品飲料（1.07%）、銀行（0.96%）、鋼鐵（0.85%）、家用電器（0.57%）、有色金屬（0.24%）。申萬一級行業指數顯示前期強勢的鋼跌、金融等周期股漲幅較小；而前期跌幅較大、具有較強成長潛力的計算機、通信、電子等板塊成為反彈的主力和先鋒。

消息方面， 8月14日，證監會公布2017年證券公司分類結果。8月15日，證監會連發《今年以來股市總體運行平穩》、《上市公司併購重組服務實體經濟轉方式調結構取得明顯成效》、《新三板市場為經濟發展增添新動力》等三文。8月16日，證監會發行監管部副主任李筱強介紹了再融資審核重點關注的七個問題：募集資金投向、資管產品或有限合夥參與認購、同業競爭、關聯交易、土地和環保、實際控制人承諾履行情況和收購資產估值的合理性。8月16日，聯通發布公告公布混改方案。8月18日，發改委發布第三批混改試點企業目前正在按程序報批。8月18日，證監會召開新聞發布會通報對2宗案件作出行政處罰的情況。

一級市場融資環比上月活躍：上周股權融資金額和家數分別為204億元和17家。其中，IPO融資金額31億元，家數為5家；增發金額161億元，家數為11家；配股金額0億，家數為0家；可交換債金額11億元，家數為1家；融資金額較前周減少163億，家數減少2家。證監會18日核發IPO批文7家企業籌資總額不超過33元。上交所主板、深交所中小板和深交所創業板分別為4家、2家和1家。總體來看，發批文家數減少1家，融資批文金額較前周不變，與三周前相比，政策維穩和呵護意圖明顯。

點評：

上周央行公開市場共進行7100億逆回購操作和開展3995億MLF操作，凈投放2220億，近三周內首次凈投放。從資金價格來看，具有先導意義的5年期國債期貨和10年期國債期貨主要品種資金價格較前周上漲約20個基點。在利好消息刺激下，周一資金期貨價格出現大幅度上漲，但在此後的四天里維持下行趨勢。期貨資金價格走勢表明金融市場仍面臨著較強的資金壓力，維持著緊平衡的狀況。

上周國內股票市場的成交量為24220.82億元，環比下降-4.71%，並伴隨滬深主板指數小幅反彈。二級市場整體繼續縮量顯示市場運行在一個縮量反彈的格局中。與主板指數所不同的是創業板五個交易日的成交量分別為767.51億元、702.01億元、979.83億元、927.49億元、738.88億元，全周總成交量為4116億元，較上周成交放大33.97%並伴隨大幅上漲。與我們前周「如果主板反彈格局成立，那麼相對強勢的創業板有望迎來更大力度的上漲。」研判基本一致。

創業板自2010年6月4日開板以來，估值來看，大周期創業板經歷了約二輪半的牛熊循環，估值先降后升再降，對應估值水平（PE/PB）分別為75X/6.3X、35X/.5X、137X/15X、37X/4.31X。動態來看，當前估值水平接近上輪熊市底部水平，意味著主板滬深指數與創業板小票的極端對立分化行情接近尾聲。上周IPO批文7家34億表明註冊制已然成為「暗杠」變「明杠」的制度前提下，市場化發行已成為調控發行的核心機制。在新股供給閘門依舊和「創藍籌」基本面好轉需要時間驗證事實下，創業板的反轉之路不會一帆風順，接下來在經歷較大幅度反彈之後，震蕩和梳理k線應是未來一個多月的主要任務和運行軌跡。

證監會三篇文章總結2017以來股票市場發展狀況，特別肯定了市場運行質量提高及服務支持實體經濟的狀況。文章肯定市場結構向好態勢，引導市場預期態度明確，顯示政策層面對重組併購重新活躍有所期望。從2013年起開始的上輪創業板牛市的併購成長邏輯來看，監管層對併購重組的鬆綁在一定意義上有利於提升中小創的風險偏好和估值，更有利於部分優質公司在併購中快速成長。2017年以來股權融資降幅較大意味服務實體經濟能力出現一定下降，貫徹中央金融工作會議精神服務實體經濟則需要穩定活躍的資本市場。

作為國企改革典範的聯通混改有兩大亮點：一是對核心員工的股權激勵，激發體制內活力；二是「舊貴族」對「新勢力」的主動聯姻，引入五大互聯網平台公司和垂直行業公司。聯通超預期混改實踐表明國企改革正掀起新的高潮，將推動二級市場國企改革主題投資走向深入。（李相棟）

二、金融行業動態

1.銀監會發布2017年二季度主要監管指標數據

8月14日，銀監會發布2017年二季度主要監管指標數據。

銀行業資產和負債規模穩步增長。2017年二季度末，銀行業金融機構境內外本外幣資產總額為243.2萬億元，同比增長11.5%。其中，大型商業銀行資產總額91萬億元，佔比37.4%，資產總額同比增長9.2%；股份制商業銀行資產總額44萬億元，佔比18.1%，資產總額同比增長8.9%。

銀行業金融機構境內外本外幣負債總額為224.9萬億元，同比增長11.5%。其中，大型商業銀行負債總額84.2萬億元，佔比37.4%，負債總額同比增長9.2%；股份制商業銀行負債總額41.1萬億元，佔比18.3%，負債總額同比增長8.5%。

信貸資產質量總體平穩。2017年二季度末，商業銀行（法人口徑，下同）不良貸款餘額1.64萬億元，較上季末增加563億元；商業銀行不良貸款率1.74%，與上季末持平。2017年二季度末，商業銀行正常貸款餘額92.2萬億元，其中正常類貸款餘額88.8萬億元，關注類貸款餘額3.4萬億元。

利潤增速有所回升。截至2017年二季度末，商業銀行當年累計實現凈利潤9703億元，同比增長7.92%，較上季末上升3.31個百分點。2017年二季度商業銀行平均資產利潤率為1.04%，同比下降0.06個百分點；平均資本利潤率14.48%，同比下降0.68個百分點。

風險抵補能力繼續加強。2017年二季度末，商業銀行貸款損失準備餘額為28983億元，較上季末增加747億元；撥備覆蓋率為177.2%，較上季末下降1.58個百分點；貸款撥備率為3.09%，較上季末下降0.02個百分點。

2017年二季度末，商業銀行（不含外國銀行分行）加權平均核心一級資本充足率為10.64%，較上季末下降0.15個百分點；加權平均一級資本充足率為11.12%，較上季末下降0.16個百分點；加權平均資本充足率為13.16%，較上季末下降0.11個百分點。

點評：

從銀監會公布的銀行業二季度主要經營數據可以看出，銀行業整體出現了凈息差回升、凈利潤增速上行、信用風險下降的良好態勢，總體改善幅度超出預期。同時，行業間結構分化較為明顯，大型商業銀行在利潤增速、息差、資產質量、撥備覆蓋率等指標上全面改善，表現突出，股份制商業銀行則相對疲弱。

行業凈息差環比回升，大型商業銀行息差拐點顯現。2017年二季度，商業銀行凈息差由一季度的2.03%上升至2.05%，其中，大型商業銀行凈息差由1.99%回升至2.02%，股份制商業銀行由1.85%小幅回落至1.83%，城商行由1.97%小幅回落至1.95%，農商行回升9BP至4.86%。受益於負債端成本優勢顯著，大型商業銀行和農商行息差改善明顯，尤其是作為金融市場資金凈融出方，大型商業銀行同時受益於市場利率上行；股份制商業銀行和城商行凈息差雖出現小幅回落，但收窄幅度已顯著縮小。隨著貸款利率進入上升通道，將支撐行業息差整體改善，預計三季度開始中小行的息差環比也將有所提高。

凈利潤增速回升明顯，大型商業銀行提升顯著。截至2017年二季度末，商業銀行當年累計實現凈利潤9703億元，同比增長7.92%，較上季末上升3.31個百分點。行業凈利潤增速自2016年三季度以來持續回升，主要是因經濟企穩下行業整體不良生成下降、撥備計提壓力改善所致。從各類型銀行看，大型商業銀行ROA環比持平於一季度，其他各類行均有不同程度下降，股份制商業銀行、城商行、農商行平均ROA季度環比分別下降3BP、3BP和10BP。此外，依據總資產和ROA數據初步測算，大型商業銀行、股份制商業銀行、城商行二季度的凈利潤同比增速分別為4.6%、3.2%和7.4%，環比增速分別為1.6%、-2.9%和-1.6%，大型商業銀行凈利潤提升顯著。

不良貸款率持平，關注類佔比下降，資產質量向好，大型商業銀行全面改善。2017年二季度，行業不良率持平於1.74%，連續三季度維持穩定；關注類貸款佔比下降13BP至3.63%，關注貸款率自2016年三季度見頂於4.1%以來，持續走低。經濟復甦下，2016年四季度以來，商業銀行關注貸款和不良貸款的季度增量大幅下降，尤其是關注貸款率作為前瞻性指標，預示著行業資產質量有望顯著改善。從機構類型看，大型商業銀行、股份制商業銀行不良率為1.6%、1.73%，分別下降4BP和1BP；城商行、農商行不良率為1.51%、2.81%，分別上升1BP和26BP。大型商業銀行在不良率下降的同時，不良貸款餘額也在2017年二季度見頂（同時，撥備覆蓋率環比上升1.66個百分點），國有大型銀行五年來第一次實現「不良雙降」。而且，在「不良雙降」前，應該有相當一部分表外問題資產已回表處理核銷，資產負債表比市場預期的更加真實可靠。

資產規模擴張更趨穩健，股份制商業銀行擴張較慢。商業銀行總資產增速在貨幣政策、金融監管邊際收緊的背景下較一季度末下降3.54個百分點至12.14%。結構上，大型商業銀行總資產仍保持較為穩健的擴張，同比增長9.18%，季度環比增長1.46萬億元（1.6%）；股份制商業銀行規模擴張則相對較慢，同比增長8.86%，二季度僅增長712億元（0.2%）；城商行環比擴張1.6%。

受益於更紮實的負債、更廣泛的區域布局、更好的資產質量、更穩健的資產負債增速，預計年內大型商業銀行的業績將超出股份制商業銀行，尤其是凈利息收入同比增速將逐季提升。（張麗雲）

2.平安公布2017年半年報

8月17日，平安公布2017年半年報。數據顯示，公司實現歸屬於母公司股東的凈利潤434.27億元，同比增長6.5%，如果剔除2016年上半年普惠重組利潤94.97億元影響，同比增長為38.8%；歸屬於母公司股東權益4,257.80億元，較年初增長11.0%，集團ROE（非年化）10.6%，ROEV（非年化）為15.4%。

點評：

從半年報數據來看，平安作為全球最大保險集團領先優勢擴大，股東回報優異，集團半年ROE（非年化）達10.6%非常優秀，不但超越同業而且比槓桿率更高的銀行業回報還高。

平安不但集團整體回報優秀，各個板塊也在各金融細分行業中處於領先地位。分別來看，壽險及健康險業務新業務價值持續提升，同比增長46.2%，遠超行業同比增速行業人身險原保費收入同比增速26%水平。平安壽險人均首年規模保費同比增長18.2% ；上半年實現凈利潤225.98億元，同比增長34.8%；剩餘邊際攤銷239.87億元，同比增長38.7%。平安產險保費收入同比增速23.5%，市場份額同比提升1.5個百分點，業務品質保持優良，綜合成本率96.1%，上半年ROE（非年化）為10.5%。平安銀行零售戰略轉型成效顯現，收入和規模快速增長，上半年零售業務營業收入佔比40%，個人存款和零售貸款增速分別為16.0%和21.5%。平安證券上半年ROE和凈利潤表現優於行業；平安資產管理業務穩健增長，上半年末資產管理規模2.49萬億元，較年初增長10.0%。陸金所控股財富管理、消費金融及機構間交易業務保持高速增長，上半年財富管理交易量同比增長65.0%，機構間交易量同比增長45.4%。

展望未來，其科技驅動戰略值得期待。平安以科技引領業務變革，在人工智慧、大數據、雲計算及區塊鏈等領域取得了顯著的成果。截至2017年6月30日，平安的專利申請數高達1,458項；人臉識別技術準確率達99.8%，處於世界領先水平，已被成功應用於200多個集團內外部場景中，未來其科技驅動增長空間廣闊。（李相棟）

三、金融要聞概覽

1.焦點評論

二季度銀行業資產質量壓力猶存民營銀行不良率搶眼

8月14日，銀監會披露的商業銀行主要監管指標情況顯示，二季度末不良貸款率與一季度持平，為1.74%；撥備覆蓋率為177.18%，較一季度末略有下降；凈息差達2.05%，較一季度末的2.03%有所回升。此外，銀監會首次披露民營銀行的主要監管指標值得關註：二季度末，民營銀行不良貸款率只有0.7%，不良貸款餘額8億元，凈息差4.86%，表現相當搶眼。民營銀行不良率偏低主要源於其貸款規模與商業銀行的貸款規模具有一定的差距，同時也與民營銀行根據自身業務定位制定不同的風險偏好策略，對不同的客戶群體實施不同的風險偏好指標的管理模式密不可分，此外也不排除因監管指標不完善而產生。隨著去產能等供給側改革的深入，預測商業銀行整體不良貸款率仍可能繼續小幅上升，商業銀行依舊面臨提升信貸資產管理能力，摸清風險底數，確保整體信用風險可控等問題。

浙商銀行推業內首款區塊鏈應收款鏈平台

8月16日，浙商銀行推出業內首款基於區塊鏈技術的企業「應收款鏈平台」，通過區塊鏈將企業應收賬款轉化為電子支付結算和融資工具。這標誌著業內首次將區塊鏈技術應用於應收賬款。目前，企業交易中經常發生應收賬款賬期太長、應收款確認難等問題，由於信用環境較差，應收賬款融資一般只做一些反向保理和明保理業務，手續繁瑣、增加成本、流轉困難，而且難以防範操作風險和欺詐風險。浙商銀行推出的「應收款鏈平台」可從三方面來解決企業應收賬款的真實性確認、快速流轉等問題。首先，付款人在鏈上籤發、承兌、支付應收款，收款人可以隨時使用應收款進行採購支付或轉讓融資。其次，依託應收款鏈平台構建「自金融」商圈，有效盤活上下游企業的應收賬款。最後，基於共識機制生成的區塊，是參與者對區塊中所有交易結果的確認，可以保證其交易真實性。

2.監管動態

央行：下半年貨幣政策將緊中趨緩

8月15日，央行表示，下半年貨幣政策或緊中趨緩。預計金融市場利率不會有所上升，而降准釋放的信號意義太濃，央行將偏向於通過其他手段而非降准來達到增加貨幣投放的目的。

銀監會發布《關於促進扶貧小額信貸健康發展的通知》

近日，銀監會與財政部、人民銀行、保監會和國務院扶貧辦聯合印發了《關於促進扶貧小額信貸健康發展的通知》，進一步加強扶貧小額信貸管理，切實糾正各地扶貧小額信貸工作中出現的偏差，更好地發揮其在精準扶貧、精準脫貧中的作用。

外匯局：跨境資金流動將保持總體穩定

16 日，國家外匯管理局公布了7月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據。國家外匯管理局新聞發言人就近期跨境資金流動情況答記者問時表示，7月跨境資金流動延續基本平衡格局。

銀行發布7月份境內外債券投融資比較指數

8月17日，銀行發布7月份境內外債券投融資比較指數，境內外債券投融資比較指數收報-20.4，較6月末回落21.9，此前6月、5月該指數分別為下跌34.8、上升47.8，截至月末已回落至負值。分項指數中，商業銀行、房地產、其他金融、公用事業、央企以及非國企指數波動上行，其他非金融、非央企指數則繼續大幅回調，接近月末時點漲跌幅度擴大。

3.同業資訊

大型國有銀行

工商銀行北海分行推出「漁船貸」

近日，工商銀行北海分行成功發放首筆「漁船貸」。「漁船貸」，是用於借款人購買燃油、網具、漁船維修改造及日常維護、漁船儀器設備更換、漁船建造或購置費用、置換他行漁船購置貸而推出的創新型信貸產品。

工商銀行鄭州自貿區支行成立全面推進自貿區金融服務

8月16日，工商銀行鄭州自由貿易試驗區支行正式開業，工商銀行鄭州自貿區支行將以強大的金融綜合優勢與資源優勢，充分利用自貿區金融創新優惠政策,發揮專業、專長，有效對接客戶金融需求，不斷創新服務和產品。

農業銀行上線基於區塊鏈的涉農互聯網電商融資系統

近日，農業銀行上線了基於區塊鏈的涉農互聯網電商融資系統。此次面向「三農」客戶提供的電商供應鏈融資產品「E鏈貸」，該產品在充分挖掘和利用農行涉農電商數據的基礎上，向電商供應鏈的法人客戶提供完整的電商融資服務，功能包括訂單採購、批量授信、靈活定價、自動審批、受託支付、自助還款等。

交通銀行江西分行開展「鏈接銀企服務小微」產業鏈系列活動

近日，交通銀行江西省分行全轄範圍內開展「鏈接銀企服務小微」產業鏈系列活動。通過此次活動，進一步促進小微企業對交行產業鏈業務的了解，通過專家團現場分析把脈、診斷解答，幫助企業出謀劃策、拓寬展業思路。

政策性銀行

進出口銀行牽手工商銀行支持「一帶一路」建設

8月16日，進出口銀行與工商銀行簽署了《進出口銀行與工商銀行股份有限公司支持「一帶一路」建設合作協議》。根據合作協議，雙方將加強政策性貸款與商業性貸款聯合融資、銀團貸款、投貸結合、熊貓債券承銷為主要內容，重點加強在「一帶一路」基礎設施互聯互通、國際產能合作、風險防控等領域的合作，積極推動「一帶一路」項目落地見效。

全國股份制銀行

雄安新區成立后首家新設金融機構華夏銀行安新支行正式開業

8月15日，華夏銀行安新支行在雄安新區正式開業。華夏銀行安新支行、正在籌建的容城支行以及以此為基礎計劃升格的雄安分行。

浦發銀行借記卡開通富國基金交易業務

8月14日，浦發銀行借記卡基金電子直銷交易業務正式開通。投資者可通過浦發銀行借記卡在富國基金電子直銷交易系統辦理開放式證券投資基金的各項交易業務。

中信銀行與中信信託、宏橋在香港舉行戰略合作簽約儀式

8月15日，在「2017香港山東周」期間，宏橋集團有限公司與中信信託有限公司、中信銀行股份有限公司在香港舉行戰略合作簽約儀式。根據協議，中信信託7億美元投資認購宏橋閃電配售8.06億股，中信銀行3.2億美元投資認購宏橋可轉換債券。

招商銀行攜手視+AR建掌上AR平台

8月16日，招商銀行和視+AR宣布在招商銀行掌上生活客戶端開展合作，並推出招行首張AR信用卡。雙方將攜手推動增強現實在金融領域的應用，助力招商銀行金融科技發展。

民生銀行將與雲象區塊鏈達成合作意向

8月17日，民生銀行表示，將與雲象區塊鏈合作建設「基於區塊鏈的國內信用證」項目。雙方將合力打造穩定的區塊鏈底層技術平台，共建區塊鏈商業應用新生態。

興業銀行與京東金融聯合推出會「理財」的小金卡