創業板再融資監管趨嚴 市價定增限售期釀變

市價定增需限售，將會改變創業板再融資的套利模式。

再融資的套利空間正在不斷縮小。

3月9日，21世紀經濟報道記者從北京投行人士處獲悉，監管層將對創業板再融資限售期進行修正，即便是按照市價發行，認購定增股份的普通股東也要面臨一年的鎖定期限。

而按照《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》此前規定，「上市公司非公開發行股票確定發行價格，如果發行價格不低於發行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發行股份自發行結束之日起可上市交易」。

這一規則的修訂無疑將對創業板公司定增帶來影響。

3月8日，東方日升（300352.SZ）發布《關於非公開發行股票進展暨延期復牌公告》，東方日升稱3月2日啟動了本次非公開發行股票的詢價工作，截至3月8日，本次非公開發行股票詢價、報價工作尚未最終完成，將繼續停牌。

3月9日，對於定增進程是否受到影響，東方日升董秘對21世紀經濟報道記者回答委婉：「目前我們並不掌握這個信息，定增按照正常流程在走。」

根據21世紀經濟報道記者統計，包括東方日升在內，目前創業板有14家公司定增方案已獲證監會核准，但尚未實施，在定價時，這些公司或將受到影響。

市價定增也要鎖一年

「這是和目前主板的鎖定政策接軌。」對於市價定增鎖定期的改變， 上述北京投行人士評價。

按《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》）第十六條規定： 1.發行價格不低於發行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發行股份自發行結束之日起可上市交易。2.發行價格低於發行期首日前二十個交易日公司股票均價但不低於百分之九十，或者發行價格低於發行期首日前一個交易日公司股票均價但不低於百分之九十的，本次發行股份自發行結束之日起十二個月內不得上市交易。

但事實上，目前包括上交所主板和深交所主板中小板非公開定增鎖定均是12個月起步。按《上市公司非公開發行股票實施細則》和《上市公司重大資產重組管理辦法》的相關規定，非公開定增中的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人、境內外戰略投資者鎖定期為36個月，特定對象以資產認購而取得的上市公司股份鎖定期為12個月。

由於市價發行無鎖定期，對於投資方有吸引力，有些創業板公司選擇了市價發行，不過比例並不算大。

WIND統計數據顯示，2016年以來，創業板有131家公司進行了183筆定增，募資總額達1671億元。其中，市價定增22筆，募資218億元；常規定增161筆，募資1452億元。

不過， 有投行人士向記者表示，鎖定期政策改變之後，估計選擇市價發行的公司會更少。

套利模式或生變

「市價定增是創業板獨有，和以前儘可能多的折價參與定增獲利的邏輯不同，市價定增因為增發價格貼近市價，看似透明度高，定增更容易獲得通過，同時，有的上市公司為了吸引機構參與定增，會在定增后頻出利好，有利於機構高位套現出逃，但這種方式也比較短視，不利於長遠價值投資。當然風險也是更大的，有的時候市場也不是公司出了利好就一定會漲，所以參與機構投機意味更大。」 3月9日，一位曾參與定增的私募機構人士向21世紀經濟報道記者表示。

從歷史數據可以看出，創業板公司市價定增后，釋放利好消息的概率不小。

21世紀經濟報道記者統計顯示，第一家按市價發行、無鎖定期的是2014年底進行定增的東方通（300379.SZ），其後東方通再推高送轉方案，同時進行收購，4月復牌后連拉7個漲停板，參與定增的東海基金、華寶信託、天安財險獲利頗豐。

2016年類似的案例還包括有上海新陽（300236.SZ）、五洋科技（300420.SZ）、電科院（300215.SZ）、天舟文化（300148.SZ）等20餘家創業板上市公司。

更為典型的是北信源（300352.SZ）定增，市場認為其所造成的「不良」影響深遠。

根據北信源2016年10月底《非公開發行股票發行情況報告書》顯示，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙江浙銀四家機構，以12.62億元獲准參與了定增，以18.98元/股的價格認購6650萬股，該次定增以市價發行，因此無鎖定期。

從2016年11月16日定增股上市到11月23日共計6個交易日，北信源漲幅約33%，可計算出四家機構共浮盈4.14億元。「巧合」的是，同年11月21日，北信源精準地推出「10轉20」的高送轉預案。

就在股價暴漲之際，部分定增機構已獲利退出。

北信源在《關於2016年度利潤分配及資本公積金轉增股本預案預披露的補充公告》中也承認，「景順長城基金管理有限公司（景順長城-黃山建通定增1號）於2016年11月21日通過二級市場競價減持348.32萬股」。

就此，2016年11月22日，深交所創業板公司管理部對北信源發出關注函，要求說明2016年是否存在充足資本公積實施高送轉、是否存在高送轉炒作配合機構投資者減持、高送轉與公司成長性的相關依據合理性等。

而如此「暴利退出」的定增模式，在新規出台之後將無法再複製。