若美國經濟更加穩健 資產負債將開始收縮表

金投美股網（http://usstock.cngold.org/）06月08日訊，年初至今超低波動率的持續已經出乎許多人的意料。有趣的問題是對投資者而言，超低波動率是喜是憂呢？

樂觀的理由是全球經濟增長相當不錯，歐元區的表現比許多經濟學家年初預期的要好。隨著馬克龍在2017年法國大選中獲勝，外界對於民粹主義崛起和歐元區不穩的恐懼已經消退。與此同時，義大利西雅那銀行的資本重組已經安撫了市場對於歐元區銀行破產的擔憂。另外，由於對GDP數據的修正，義大利經濟也似乎獲得了動能。

在美國，川普總統雖然尚沒有兌現稅收改革和基礎設施支出的承諾，但事實證明他的保護主義言論比實際行動要厲害得多。

外界對美國企業部門將傳遞足夠的收入增長來為任性的股票市場估值辯護有著很高的期望。新興市場已經上漲，與此同時，對美國收緊貨幣政策可能損害新興市場增長的憂慮也已經減少。對市場和金融穩定來說，上述種種意味著一個相對良性的背景。

問題是波動性缺乏和先進國家寬鬆貨幣政策的關係與全球增長或金融體系健壯性的一樣大。持續的低波動率也導致了自滿，這是為何是時候重訪Hyman Minsky的著名金融不穩定假設的一個理由。該理論假定金融體系有一個從健壯性倒向脆弱性的內在傾向，商業周期有一個不良後果。

毫無疑問，諸如量化寬鬆等非傳統央行措施麻醉了投資者的預防本能。低波動率鼓勵了套息交易和不計風險尋求收益率的行徑。今年信貸市場中利差的壓縮是投資者漫不經心的明顯證據，缺少對地緣政治風險擔憂也是。

我們依舊處在一個沒有債務刺激就難以產生增長的世界中。08年金融危機以來，在人口狀況日益惡化的背景下，發達世界中的公共部門負債已經增長到了在一個潛在不可持續的水平。不僅發達國家如此，經濟也一樣。此外，全球不平衡繼續損害全球經濟，因大企業積累過多資金。

至於歐元區，改善的經濟增長前景證明了近幾個月來資本從美國循環至歐洲的事實。那就是說，（歐元）這種單一貨幣已經把南歐鎖定在被高估的實際匯率中。加之德國人推動的財政緊縮，這創造了一個將繼續為民粹主義提供養料的低增長均衡。在歐元區一體化的力度不足情況下，這一貨幣聯盟的危機將會一個接一個到來。歐元區銀行依舊令人擔憂地存在資本金不足的狀況。

一場明斯基類型的金融危機發生，必須要有央行和監管機構以及市場投資者所表現出的自滿。由於上次金融危機距今尚不算久遠，各國政府對可能出現的麻煩依舊保持警惕，雖然總有逃過監管機構法眼的風險，但至少目前來說，這些監管機構還處於清醒狀態。

如果說將來遇上什麼問題，那麼比起金融脆弱性，它和股市當前水平的關係更大一些。上周美國非農數據的疲弱再次提出了一個有關美國經濟強度的問題，當前美國經濟的復甦已經相對成熟，川普再通脹已經停滯。到目前為止，企業沒有用足夠熱情投資來給予擴張進一步的實質性動力。

如果事實證明美國經濟更加穩健，那麼接下去投資者想必須面對一個新的現實，發達國家中極低利率的時代將宣告結束，央行資產負債表將開始收縮。鑒於2008年以來債務的非凡積累，央行的舉措將帶來相當大的不適。可以放心的是，超低波動的時期不是永遠持續。在此期間，自滿的危險是真實的。