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泡沫不能預測只能判斷

在投資中,有一類機會最令投資者神往,就是泡沫。在泡沫中,生鐵作黃金、瓦礫比珠玉,大家都能賺到平時賺不到的錢、過上平時不敢想的日子。於是,許多投資者也就對預測泡沫樂此不疲。

殊不知,以上這個故事只對了半截:賺泡沫的錢是件好事,但預測泡沫的發生卻是極其不靠譜的事。即使對於歷史上有名的泡沫投資大師們來說,他們雖然賺到泡沫的錢,靠的卻不是預測泡沫,而是判斷泡沫。

就以時下最熱門的泡沫預測「版漂亮50」來說,投資者看到一些優質藍籌股上漲,聯想到幾十年前美國曾經有一次大的藍籌股泡沫「漂亮50泡沫」,因此就開始憧憬市場也能來一次「漂亮50泡沫」,把被大家遺忘已久的藍籌股估值打到天上。

可是,大家有沒有想過,美國股票市場存在數百年,藍籌股常常執市場牛耳,但為什麼只有上世紀70年代出現過那麼一次「漂亮50泡沫」?

有人也許會說當時不一樣,市場特殊,很多當時的特質和現在A股一樣。筆者姑且不論這些特質到底是什麼,但是,如果按「當時美國市場的泡沫特質和現在A股一樣」這個邏輯,我們就需要正確預測兩個泡沫:上世紀70年代的美股和當前的A股。如此我們才能說,A股未來的泡沫和當年美股一樣。

問題是,在實際交易中,我們看到多少人能正確預測哪怕一個泡沫?從2000年到現在的內地房地產市場是一個巨大的牛市,有多少人在剛開始就預測到了?內地創業板在2002年底開始了一個大牛市(最後以150倍泡沫收場),可是有幾家基金在之後的凈值表現跑贏、或者哪怕跑平創業板指數呢?預測一個泡沫尚且如此之難,預測兩個泡沫得有多難呢?

這裡,我們就歸結到一個問題,市場為什麼會有泡沫?很多人認為,既然市場的基本面是可以預測的,那麼泡沫自然也可以。問題是,基本面和泡沫,這兩者並不是一個東西。

基本面的發展,是有許多自然規律、經濟規律、乃至人文、歷史、政治、社會規律所導致的。它說白了就是利益之平衡、人心之所向,因而是有章可尋的。在特定的情況下,價值推理導向某一個結果,是大概率的事件,由此也就可以被聰明的投資者,在一開始就給出概率較大的預測。

但是,泡沫的形成和發展,是由市場的非理性導致的。它的構成中包括了情緒波動、從眾影響、狂熱、和事實不相符的錯亂判斷、信號的無端放大與扭曲,等等。

因此,儘管泡沫也有一定的出現規律(在新興市場、流動性充裕的市場更容易出現),但是它們導向狂熱泡沫的路徑,卻是極其不穩定的(想象一下預測一個醉漢的行走軌跡是多麼難以預測),要從一開始就預測泡沫的發展路徑,是非常非常困難的事情。

那麼,那些以投機泡沫出名的大師又是怎麼做的呢?他們並不預測「未來幾年會有一個泡沫」,而是一直跟隨泡沫,在泡沫演繹到概率極大的時候,上重注、甚至放大多倍槓桿,對則賺錢則撤,錯則試錯則撤,從不久留,因為他們深知泡沫的不可預測原理。

這其中的代表人物,就是喬治·索羅斯。在他對泡沫的投機之戰中(不論是壓注股市的傳統資產泡沫,還是壓注實體經濟泡沫的外匯投機),幾乎從來都是多番試錯、快進快出、從不戀戰。而看他對市場的判斷分析,也常常充滿了巨大的不確定性,對於運動速度較快的資產價格、而非實體經濟的分析尤其如此。

所以,對於當前A股的「漂亮50泡沫熱」,筆者以為投資者需要清醒認識。A股發生「漂亮50泡沫」的概率雖然不能說不存在(考慮到A股狂熱的投資情緒和充裕的流動性來說更是如此),但是如果說「當前A股和上世紀70年代美股有一些相似之處,因此一定會發生一個泡沫」,那麼顯然是欠考慮的。

不信,看看A股歷史上發生過多少在當時大家都以為「必然會發生的」泡沫,而最後又有多少泡沫是實際存在了很長時間的,我們就會明白這其中的奧妙。



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