盛松成：下半年金融市場利率上升可能性較小 降准仍存顧慮

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盛松成系人民銀行參事、首席經濟學家論壇研究院院長

近日央行發布《2017年第二季度貨幣政策執行報告》指出，下一階段央行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，處理好穩增長、調結構、控總量的關係，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。一部分市場人士解讀認為，下半年將實施寬鬆的貨幣政策來搭配嚴格監管；而近期通脹環比數據的回升則讓另一部分市場人士認為，下半年貨幣政策或將趨緊。

下半年貨幣政策究竟將會是松是緊？對此，人民銀行參事、首席經濟學家論壇研究院院長盛松成在接受中新經緯專訪時指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率一般不會再上升，而降准釋放的信號意義太濃，央行更樂於通過其他手段而非降准來達到增加貨幣投放的目的。

人民銀行參事、首席經濟學家論壇研究院院長盛松成

貨幣政策緊中趨緩 金融市場利率或不再上升

在此前召開的全國金融工作會議上，關於貨幣政策的表述，只有「穩健」而沒有「中性」兩個字。一時間，市場上關於下半年貨幣政策會否轉向的討論又開始熱烈起來。

「穩健」還是「穩健中性」有何區別？有一些市場人士對措辭的變化極為敏感，認為多兩個字少兩個字意義大不一樣。盛松成認為沒有必要做過多猜測，無論是穩健還是穩健中性表達的都是同一個意思。

事實上，在7月25日央行官方網站上發布的2017年人民銀行分支行行長座談會通稿上，關於貨幣政策的表述使用的依舊是「穩健中性」，在7月18日央行學習貫徹全國金融工作會議精神的會議上，關於貨幣政策的表述也是「保持穩健中性」，8月11日發布的《2017年第二季度貨幣政策執行報告》中關於貨幣政策的表述依舊是「穩健中性」。

盛松成進一步指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率或不再上升。「下半年利率一般不會繼續上行，而是較為平穩甚至小幅下行，利率短期波動的幅度會比上半年小；下半年市場流動性可能仍處於緊平衡狀態，不會大幅寬鬆，但也不會再趨緊，而是會有所緩和。」盛松成稱。

對於「緊中趨緩」這一表述，他作出了進一步解釋：第一，上半年的貨幣政策是比較緊的。第二，下半年貨幣政策不會更緊了。

對於市場擔憂的美聯儲加息和縮表問題，盛松成明確指出，美聯儲加息對國內市場影響有限。「事實上金融市場利率早就上升了，哪怕美聯儲今年下半年再加息，也不等於人民銀行會加息。從2007年至2014年美聯儲資產負債表規模擴張了5倍，而同期央行資產負債表擴張才不到2倍，央行不存在縮表的問題。」

盛松成上次公開發表對金融市場利率的看法是在2016年12月初。彼時十年國債利率在2.9%附近，債市仍在狂歡中。在2016年12月3日的一次公開會議上，盛松成拋出了令全市場一片嘩然的「加息」言論：儘管從2015年10月以後沒有再加息，但是我們實際的貨幣市場利率最近幾個月是向上走的，甚至我有一個大膽的建議，如果條件適合，我們也可以考慮加息。

隨後，央行先後上調了MLF、OMO 、SLF的公開市場政策利率，形成實質性加息。債市也迅速反應，十年國債收益率迅速走高，一度上行突破3.7%。

降准仍存顧慮：釋放信號意義太濃

近期有市場分析指出，伴隨著同業市場和表外業務的規範和監管加強，貨幣乘數有減少的趨勢。要維持當前的高貨幣乘數態勢，將越來越難。在這種狀況下，儘管信號意義很強，央行要維持貨幣增長的平穩，降准將是不得已的選擇。

路透近期公布的調查稱，受訪機構估量，央行或在明年一季度下調法定存款預備金率0.5個百分點，由目前的17%調降至16.5%。

央行公布的數據也顯示，近期超額準備金率已降至歷史較低水平。在二季度貨幣政策執行報告中，央行披露的6月末金融機構超額準備金率為1.4%。根據央行數據，2001年以來，超額準備金率的中位數為2.45%，均值為3.15%。

不過，盛松成分析認為，在有其他方式可以達到增加貨幣供應量的目的時，央行不一定要通過降准這一路徑。

「我們的超儲率已經很低了，應該說降準是完全可能的，但是降准最大的問題在於，第一，降准釋放寬鬆的信號意義太強，而這與當前總體基調不符；第二，降准以後短期內是不能再升準的，不可能今天降准，明天升准。央行更樂於通過SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具來達到增加貨幣供應量的目的。」盛松成稱。

此外，盛松成也強調，社會融資規模增量比新增貸款更適合作為貨幣政策中介目標，因其涵蓋了更廣泛的融資渠道。但由於金融市場尚未全面形成市場決定的價格體系，因此，社會融資規模存量可視為廣義貨幣(M2)的有益對照和補充。社會融資規模指標對整個社會流動性狀況的衡量，其準確性甚至可能超過廣義貨幣(M2)。