PPmoney存在的4個問題讓人震驚！

幾番運作之下，陳寶國實際控制的PPmoney完成曲線掛牌，晉身新三板P2P第一股。但在華麗轉身之下，圍繞該平台的卻是重重疑問。

2016年4月20日，新三板掛牌公司天銳科技發布公告稱，自2016年4月21日起公司證券簡稱變更為「萬惠金科」。這標誌著P2P品牌PPmoney萬惠，曲線借殼天銳科技正式收官，成為新三板P2P第一股。

近一年來，e租寶、中晉、快鹿、易乾財富等惡性案件連環爆發，P2P網貸行業面臨前所未有的信任危機。在此背景下，部分規模較大的P2P平台，開始謀求登陸資本市場成為公眾公司，以期強化信用、改善形象。比如，PPmoney已經完成於新三板的借殼，小牛資本（旗下擁有P2P平台「小牛在線」）正在試圖拿下同洲電子的控制權。

陳寶國創辦於2012年底的PPmoney，以規模龐大、行業領先著稱，據官網披露，該平台累計交易額突破550億元（截至2016年5月末數據），並且是廣東互聯網金融協會會長單位。已經登陸新三板的PPmoney，究竟信用幾何？運作是否規範？新財富展開了一系列調查。

先行拿下控制權，曲線借殼天銳科技

為了讓PPmoney儘快登陸新三板，陳寶國看中了同在廣州的天銳科技。該公司總股本僅為1010萬股，年收入僅3300餘萬元且經營虧損，自2014年4月23日於新三板掛牌以來，至陳寶國入主之前，其股票從未有過轉讓交易，可謂名副其實的殭屍股。

陳寶國的運作分兩步走：先拿下掛牌公司的控制權，再將P2P運營資產注入。

第一步：拿下天銳科技控制權

天銳科技的原股東為練旭明（64%）、李政陽（20%）、王崎（8%）、張黎（5%）、袁毅威（3%）五位自然人。通過2015年7月15日及8月7日兩次交易，除王崎之外的其餘四位股東，將手中的非限售股（共計23%），以1.4元/股的價格全數轉讓，受讓方為侯梨智、魏建華及珠海安賜互聯股權併購投資基金企業（以下簡稱「珠海安賜互聯」），其中侯梨智受讓20.71%（圖1）。交易完成後，練旭明的持股比例從64%下降至48%，侯梨智成為第二大股東。

此次股權轉讓交易的主要受讓人侯梨智，即為PPmoney的董事及聯合創始人之一。隨即，侯梨智出任天銳科技董事、副總經理。

2015年8月10日，天銳科技發布股票發行方案，以1.2元/股的價格定向發行1.575億股，募集資金1.89億元。此次發行中，陳寶國本人正式現身，其本人控股的廣州萬惠網路科技有限公司（以下簡稱「萬惠網路」）、新余寶創網路科技合夥企業（以下簡稱「新余寶創」），與先前入股的侯梨智、魏建華、珠海安賜互聯共同參與認購（表1）。

此次發行之前，天銳科技總股本僅為1010萬股，發行完成之後暴增至1.676億股。認購了天銳科技1.173億股的萬惠網路，成為持股70%的第一大股東，陳寶國正式成為天銳科技的實際控制人，而原實際控制人練旭明的持股比例，則從此前的48%一舉被稀釋至2.89%（圖2）。此外，萬惠網路還與侯梨智、新余寶創結成一致行動人關係。

值得注意的是，陳寶國持股90%的萬惠網路，認購天銳科技股票的出資額為1.41億元，其註冊資本系在認購前夕的2015年8月7日從100萬元突擊增資至2億元。萬惠網路的財務報表顯示，其2014年全年收入僅2.43萬元，虧損0.59萬元；2014年末，其總資產僅為99.17萬元，無負債，總資產中包括現金4.17萬元、其他應收款95萬元（可能是股東以借款的方式從企業抽走）。換句話說，萬惠網路這家年收入僅2萬餘元、賬上只有現金4萬餘元的准空殼公司，突擊增資至2億元，參與認購天銳科技的股票增發。

另外，參與認購的新余寶創，系2015年7月30日（簽署天銳科技股票認購協議10天前）由陳寶國與徐鐵誠各出資250萬元突擊設立。陳寶國入主天銳科技之後，安排了徐鐵誠擔任該公司財務總監兼董秘，因而，不排除徐鐵誠於新余寶創的持股系替陳寶國代持。

第二步：注入P2P運營資產

陳寶國完成對天銳科技的實際控制之後，2015年11月10日，天銳科技宣布收購陳寶國的關聯資產廣州萬惠投資管理有限公司（下稱「萬惠投資」），代價為現金100萬元。

萬惠投資即為陳寶國控制下的P2P平台PPmoney之運營實體。萬惠投資有四個股東，萬惠網路持股85%，佛山萬富網路科技合夥企業（下稱「萬富網路」）持股6%，佛山康寶隆網路科技合夥企業（下稱「康寶隆網路」）持股3%，廣州玥軒網路科技有限公司（下稱「玥軒網路」）持股6%，前三者皆為陳寶國實際控制（圖3）。

萬惠投資的上述四家原股東中，由沈阿英全資持股的玥軒網路，表面與陳寶國沒有關聯關係，但實際上與其淵源頗深。玥軒網路原名為廣州本盟貿易有限公司，成立於2011年10月17日，當時的法人代表、唯一股東皆為陳寶國；2015年6月2日公司名稱變更為現名，股東及法人代表變更為侯梨智；8月18日，股東及法人代表又變更為趙俊；9月10日，股東及法人代表再更變為沈阿英；在這一系列變更過程中，陳寶國一直作為監事身份未變化。

此外，天銳科技收購萬惠投資的價格為100萬元，但萬惠投資經審計的財報數據顯示，該公司實際資不抵債。其截至2015年5月31日的總資產為935.51萬元，總負債卻高達2861.75萬元，凈資產為-1926.24萬元。

完成資產注入之後，陳寶國正式出任天銳科技董事長兼總經理，PPmoney另一位聯合創始人胡新也進入董事會擔任董事。

運營數據相互打架，相關比率有違常理 2016年4月21日，天銳科技證券簡稱變更為「萬惠金科」，隨後發布了重組完成之後的首份年報，並披露了PPmoney的部分運營數據。其實，在注入掛牌公司之前，自2014年起，PPmoney在官網上一直有公示其月度、季度、半年度、年度運營報告，詳細披露了註冊用戶數、平台交易額、投資人收益等數據。

對比萬惠金科年報中披露的PPmoney運營數據，與PPmoney官網所披露的運營數據，存在明顯差異。

比如，萬惠金科2015年年報披露，PPmoney全年新增註冊人數為272.4萬（未經審計），但是PPmoney官網披露的全年新增註冊用戶為468.69萬，二者相差近200萬；再比如，萬惠金科2015年年報披露，PPmoney全年發布的融資標，合計金額為221.69億元（未經審計），假設這些融資標全部撮合成功，其全年交易額也不應高於這個數字，但是PPmoney官網披露的全年成交額為287.24億元，二者相差超過60億元。

不僅掛牌公司披露的數據與PPmoney官網披露的數據不一致，PPmoney官網自身披露的運營數據也存在諸多前後矛盾之處。

年度數據前後打架。比如：1）PPmoney 2014年度運營報告披露，其2013年為投資人賺取收益為1934萬元，而在2015年度運營報告中則披露，其2013年為投資人賺取收益1670.78萬元，兩個數據差異率15.75%；2）PPmoney 2014年度運營報告披露，其當年為投資人賺取收益為9888萬元，而在2015年度運營報告中則披露，其上年度為投資人賺取收益7449.74萬元，兩個數據差異率32.73%；

半年度數據前後矛盾。比如，PPmoney 2014年上半年運營報告披露，該時間段新增註冊用戶4.98萬，而在2015年上半年運營報告中則披露，其上年同期新增註冊用戶8.82萬，兩個數據差異率77.11%。

季度數據前後衝突。比如，PPmoney2015年第一季度運營報告披露，其當季為投資人賺取收益為4059.28萬元，而在2016年第一季度運營報告中則披露，其上年同期為投資人賺取收益6108.93萬元，兩個數據差異率50.49%。

以上列舉的，還只是PPmoney(半)年度、季度運營數據前後披露差異率較大的情況，其月度運營數據前後披露數據打架的情況，更是隨處可見。以其官網披露的「為投資人賺取的收益」這一項為例，前後披露的各月份數據，幾乎都出現打架的情況（表2）。

比如，2014年4月份PPmoney平台為投資人賺取的收益，在其2014年半年度運營報告、年度運營報告、2015年月度運營報告中先後披露3次，而數據則是各不相同，且還是有重大差異。

除了直接的數據前後披露不一致的情況之外，PPmoney各類運營數據的比率也出現某些不合常理的特徵。

其一，從2015年首季至2016年首季的5個季度，PPmoney各季度新增用戶數同比增長率，在70%-7000%之間巨幅波動，從最高的超過6576%跌落到71%，又再沖高至475%（圖4）。

其二，將PPmoney披露的各期「為投資人賺取的收益」除以「平台成交額」，即可得出各期投資人的整體預期收益率。計算結果顯示，從2014年第一季度至2016年第一季度，投資人的整體預期收益率在1%至3.5%之間大幅波動（圖5）。而且這個預期收益率水平，低於PPmoney在官網宣稱的預期年化預期收益率6-15%。

PPmoney一直在其官網堅持按期披露各項運營數據，以期強化其信用，取得投資者的信任。乍一看，該等運營數據似乎很完整、很真實，可撥開數據仔細一推敲，卻是矛盾重重、漏洞百出。這樣運營數據究竟有多少可信度可言？

平台項目疑問重重，關聯交易隨處可見

根據PPmoney官網的介紹，其產品分成定期理財、基金理財、計劃理財三大類，其中定期理財又可分為加多保（應收權益轉讓項目）、質押寶（股權質押融資項目）、分期寶（分期消費權益項目）等多款產品，預期投資期限從5天到48個月不等

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