中國經濟數據簡評：4月份進出口增速慢於預期

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基本觀點：

4 月份進出口增速均較3月份有所放緩。

亞洲宏觀數據評價平台(Asia-MAP)分數：出口：-3 (3, -1) 進口：-6 (3, -2)

主要數據

以美元計：

出口：4月份同比增幅從3月份的+16.4%降至+8.0%（我們的預測為+10%，彭博市場平均預測為+11.3%）。4月份較3月份經春節效應和季節性因素調整后的環比未折年增幅為-2.9%，而3月份較2月份為+9.4%。

（以人民幣計：4月份出口同比增速為+14.3%，3月份為+22.3%。）

進口：4月份同比增幅從3月份的+20.3%降至+11.9%（我們的預測為+22%，市場平均預測為+18%）。4月份較3 月份經春節效應和季節性因素調整后的環比未折年增幅為-3.8%，而 3 月份較 2 月份為-0.2%。

（以人民幣計：4月份進口同比增速為+18.6%，3月份為+26.4%）。

貿易餘額：未經季調的貿易順差從3月份的239億美元升至380億美元（我們的預測為順差290億美元，市場平均預測為順差352億美元順差）。

要點：

主要大宗商品進口額和進口量增長雙雙放緩。從進口額看，鐵礦石進口額同比增長55.4%（季調后未折年月環比下降14.5%），同比增速顯著慢於3月份的101.1%（環比增長16.0%）；鋼材進口額同比增速放緩至9.9%（季調后月環比下降8.4%），同比增速低於3月份時的11.2%（環比增速為+0.1%）；

原油進口額同比增長50%（季調后月環比下降21%），3月份同比增速為99.1%（環比增速為+18.9%）。從進口量看，鐵礦石進口量同比下降 2%（季調后月環比下降 12%），3 月份同比增速為 11.4%（環比增長+5%）；鋼材進口量同比下降 1.8%（季調后月環比下降13%），3月份同比增長+2.4%（環比下降0.5%）；

原油進口量同比增長5.6%（季調后月環比下降 12%），3 月份同比增長 19.4%（環比上升 10.2%）。4 月份面向主要目的地的出口增速也普遍放緩，僅有對日出口是例外。

對美出口同比增速降至11.7%（3月份同比增長19.7%）；對歐盟出口同比增速降至4.0%（3月份同比增長16.6%）；對東盟出口同比增長5.3%（3月份同比增長11.9%）；對日出口同比增速從3月份的8.5%升至13.3%。4 月份貿易順差擴大可能是外儲規模上升的部分原因。

上游價格走低顯然是4月份貿易數據不及預期的重要原因之一，特別是對於進口數據而言。不過，海關總署公布的部分數據顯示出貿易量也顯著走低。4月份量價數據較3月份高位的雙雙走軟或許在其他經濟活動名義數據中也有所體現，例如工業企業利潤增速數據。

這些變化是因為：

(1)政府自3月份開始進一步收緊政策調控措施。

(2) 全球需求走軟，連續五個月環比減速的高盛全球領先指標即反映出了這一點。國內因素可能更為重要，因為進口增速放緩要比出口增速更為顯著。

雖然從市場的角度來說的確應該嚴肅看待政策收緊，但我們對於近幾周客戶情緒出現如此大程度的負面轉變感到吃驚。我們認為，近來對政策過度收緊的擔憂可能有些過高，因為決策層同樣非常關注這一風險，尤其是在今年這個具有重要政治意義的年份。

因此，政策立場可能已經作出了一定調整，尤其是在對廣義信貸供應定量控制方面（但仍需要等待更多數據發布才可印證），即便並非如此，政策立場也很快會作出調整。如果貨幣和信貸數據確實如我們所預期的那樣高於預期，將有望緩解短期內市場對需求增長和政策立場的擔憂。

因此，名義GDP和工業增加值增速可能仍將保持在較高水平，而不會回落至此輪再通脹之前的谷底水平。

4 月份貿易增速放緩

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