長城影視面臨平倉定增雙重壓力 兜底增持僅兩員工響應

每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 陳俊傑 近日，長城影視（002071，SZ）倡議員工積極買入自家股票並承諾兜底，但僅獲2人響應。何以至此？《每日經濟新聞》記者調查發現，長城影視之所以鼓勵員工買入股票，同公司股票今年以來的下跌走勢有很大關聯。目前，控股股東長城集團所持有的長城影視股份有99.45%已被質押，而股價下跌可能帶來平倉風險。 除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉收購9家旅行社51%的股權。值得一提的是，這9家旅行社的平均凈資產收益率達56.46%，遠高於行業約7%的平均水平。 長城影視目前面臨的股價提振壓力較大，多名分析人士表示，併購高凈資產收益率公司往往會被解讀企業將為此受益，或有利於提振股價。 兜底增持遇尷尬 6月6日晚間，長城影視公告稱，公司實控人趙銳勇倡議，長城影視及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入長城影視股票，成為A股影視行業首家"兜底增持"的企業。 與此同時，趙銳勇旗下控股上市公司長城動漫（000835，SZ）也發布增持倡議書。而據長城影視公告，"兜底增持"的原因在於趙銳勇基於對公司管理團隊與公司未來持續發展的信心。 此後受深交所6月8日發布"9點要求"影響，長城影視和長城動漫均於6月11日晚間發布了有關上述事項的補充公告，披露了趙銳勇補償員工增持股票產生虧損的資金來源、在職員工數量、結構和平均薪酬等多方面信息；以及趙銳勇承諾補償的限額為此次長城影視和長城動漫相關員工通過二級市場分別凈買入的長城影視、長城動漫股票中，購買總價不超過其月工資（截至2017年5月）12倍的部分所產生的虧損。 截至2017年5月，長城影視員工總數418人，2016年6月~2017年5月期間的平均薪酬為4185元~19071元人民幣；長城動漫員工總數為191人，2016年6月~2017年5月期間，公司月平均總薪酬為138萬元。若以全員為基數測算，趙銳勇所承擔的最高補償限額在5000萬元左右（由於長城影視未披露員工月平均薪酬，此處長城影視全員所涉及的最高補償額統計標準為長城動漫披露的月平均薪酬）。 出乎意料的是，實控人拋出如此誘惑的方案，但響應者寥寥。在6月8日~13日的增持期，長城影視有2名員工累計增持公司股票2800股，增持均價10.5元/股，增持總金額2.94萬元；長城動漫僅有1名員工買入1000股，增持均價10.015元/股。 兜底增持原本是為了穩定股價，但二級市場的表現卻並不給力。以6月19日收盤價測算，長城影視2名員工和長城動漫的1名員工分別浮虧616元和75元。 9個標的凈資產收益率反常？ 除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉購買9家旅行社51%股份。 根據長城影視公告內容計算，以2016年財務數據為準，9家旅行社凈資產收益率中最低的杭州世茂旅行社為40.99%，最高的安徽寶中招商國旅為66.51%。其餘7家旅行社的凈資產收益率分別為：南京鳳凰假期52.6%，杭州金榜59.5%，上海蓮花之旅45.2%，河北非凡之旅53.43%，上海海鑫國際41.33%，南京四海一家53.48%，杭州春之聲50.18%。 事實上，旅行社行業仍處在整合階段，整體盈利能力較弱。國家旅遊局發布的2015年財務統計數據顯示，當年全國旅行社凈資產總共為426.94億元，凈利潤為13.30億元，平均凈資產收益率為3.12%；社科院旅遊研究中心的數據則顯示，2015年旅行社平均凈資產收益率為6.92%。 此外，以其他上市公司同類收購標的測算，上述9家旅行社的凈資產收益率也顯得有些"反常"。比如今年1月6日和4月24日，被騰邦國際收購的深圳喜游國際旅行社和北京捷達假期國旅的凈資產收益率分別為17.55%和16.59%。 平安證券分析師曾慶向《每日經濟新聞》記者表示，這或許會讓人覺得企業將因被併購對象過高的凈資產收益率而明顯受益，但在旅行社行業，除非是做高端私人定製旅遊，且具有較好口碑的企業，否則如此高的凈資產收益率確實有點讓人難以置信。 值得一提的是，同高凈資產收益率相伴的是這9個標的高居不下的應收款項。 只以應收賬款和其他應收款佔總資產的比重來看，南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海蓮花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫國際、南京四海一家、杭州春之聲、安徽寶中招商國旅，已分別達50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。 "企業應收款項的高企，將較大地影響企業的資產質量和資產營運能力。"曾慶表示。 質押股票或存平倉風險 事實上，《每日經濟新聞》記者近日在調查中發現，不論是兜底增持，還是收購高凈資產收益率的旅行社，背後的原因可能都和長城影視及其實控人趙銳勇所面臨的股價提振壓力有關。 去年12月，長城影視公告擬以定增和支付現金的方式，收購首映時代和德納影業兩家公司，其中定增方案為以不低於12.3元/股的價格向10名投資者募集資金不超過5.63億元。 然而該定增方案並未令長城影視在二級市場上討到甜頭。今年1月3日復牌經歷了一個漲停后，1月4日在盤中短暫沖高至15.65元便急轉直下。股價持續下行，令長城影視不得不於1月24日起在例行公示的重組進展公告中，將"特別風險提示"放置到了公告內容的最前面，當日，其二級市場股價收盤11.96元/股，已跌破擬定增發行價。目前，長城影視10.28元/股（6月19日收盤價），自2016年以來下跌幅度已超過60%。 值得一提的是，今年2月份，證監會發布了新修訂的《上市公司非公開發行股票實施細則》，按照新規定，長城影視將此次募集配套資金所涉發行股份的定價已由原來的不低於12.3元/股調整至不低於發行期首日前20個交易日股票交易均價的90%。 "如果是新規前，長城影視這次定增很可能已經主動終止了，因為價格倒掛。但在新規下，股價持續下跌對定增項目的實施也會有一定影響。"一位不願具名的私募人士表示。 "更低的定增發行價格勢必會稀釋更多的現有股份。但受新規影響更大的是，定增投資者需要2年以上時間才能完全減持退出，導致部分投資者望而卻步。"華力控股集團有限公司某投資經理說。 該人士所說，與今年5月發布的《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》及實施細則有關。該文件規定，定增投資者解禁期后12個月內集中競價減持不得低於定增股份的50%。 長城影視及實控人趙銳勇面臨的股價提振壓力還來自股票質押帶來的風險。 據長城影視披露，目前公司股票已被大量質押，其中控股股東長城集團持有長城影視股份約1.83億股，占長城影視總股本的34.85%，已累計被質押約1.82億股，占公司總股本的34.68%。 第二大股東江蘇宏寶集團持有長城影視股份約4079萬股，占長城影視總股本的7.76%，已累計被質押3448萬股，占公司總股本的6.56%。第一、二大股東持有的長城影視股票質押率分別達99.45%和84.54%。 目前，上市公司股權質押的質押方多為銀行、券商和信託，質押方則會對上市公司現價約定有不同折扣的質押率，券商一般對主板股票取四折質押率，最大的風險則在於股票市場價若低於其質押價格的140%就可能出現平倉風險。 據東方財富choice統計，長城影視目前的平倉線區間（估算）為5.61~10.93元/股，從明細數據來看，除了2014年8月1日和2015年1月8日兩次被質押的股份已過去多年，長城影視股票質押平倉線和預警線價格最高的為2016年4月5日被江蘇宏寶集團質押的900萬股股票，分別（估算）為8.37元/股和9.56元/股。而記者梳理髮現，長城影視近期的股價最低價位曾觸及到2017年5月23日的9.33元/股，已低於上述預警線的9.56元/股。 而據長城影視公告，江蘇宏寶集團上述900萬股股份於2016年4月5日開始質押，其前一個交易日（2016年4月1日）股票收盤價為14.45元/股，記者按照質押率四折測算，130%和150%的平倉線和預警線分別為7.514元/股和10.115元/股。 長城影視董秘辦稱，長城集團目前質押股份系控股股東的行為，公司按照相關規定對外披露長城集團的質押事項。 值得一提的是，趙銳勇在長城動漫所持股份質押比例也高達95.6%。"這或許不難解釋為何這兩家公司都在鼓勵員工買自家股票了。"上述私募人士說。