申萬宏源桂浩明：抑制惡意「炒新」應多管齊下

【明眼看市】 只有實現一二級市場接軌，才能夠徹底消除「炒新」現象。但這需要一個漫長過程。

桂浩明

作為資本市場一大頑疾，惡炒新股可以說自有股市就出現。它扭曲了正常的定價體系，助長了過度投機之風，並且屢屢成為少數市場操縱者以不當手段獲取暴利的溫床。但由於客觀上存在短期財富效應，加上標的容易挑選，在擴容常態化的背景下炒作對象能夠不斷更新，因此雖然一直被詬病，但卻依然頑強地長期存在。

最近，監管部門採取措施，加強了對於惡炒新股行為的打擊，市場上的「炒新」行情也有所降溫，這是一個好現象。如果這一成果能夠得到鞏固並不斷發揚，將有利於推動資本市場真正回歸理性投資的軌道。

無需諱言，「炒新」之所以能夠長期存在，甚至不時成為市場上最重要的操作主題之一(譬如今年一季度)，有其相應的市場基礎。就其外部因素而言，相對二級市場明顯低的新股發行價，構成了各路資金對此予以高度關注的現實條件，而對新股上市以後價格波動的人為限制，又導致了其得以無量上漲，並且在這過程中積聚了更多的做多動能。另外，剛上市時，可流通新股數量相對較少，分佈也比較分散，這樣在其走向集中的過程中，股價上漲不但所受阻力小，而且也符合行情運行的一般技術特徵。此外，新股溢價發行所帶來的較高公積金，也為今後的高比例轉增提供了可能，成為「炒新」資金眼中的安全墊。顯然，要從根本上抑制「炒新」之風，需要多管齊下，採取有效措施，有效瓦解其存在的基礎，這是治本之策。

其實，在滬深股市歷史上，也有過一段「炒新」的低谷期，那是在2012~2013年期間，通過機構詢價產生的新股發行價普遍超越二級市場，而上市以後不設漲跌停板的交易制度安排，則使之往往一步到位，很難再展開炒作，甚至還出現破發。由於這種模式導致發行價偏高，參與申購者獲利不多乃至虧損，被指責為「三高」現象，因此後來被叫停。

現在回想起來，其高價發行的確是一個弊端，但相較現在幾乎一刀切的23倍市盈率發行，至少顯得更加市場化一點。從某種角度上來說，則是對抑制新股炒作起到作用。這也就啟示人們，現在是否也應該研究一下新股的定價機制，適時改變過於僵化的定價模型，使之能夠回歸市場化。

至於說對新股上市以後的價格波動進行限制，在行情不夠穩定的情況下，其必要性也是存在的。但是，過於機械地對此調控，導致「一字板」的反覆出現，很容易導致價格信號的扭曲，並且為大資金的炒作埋下伏筆。客觀上，所謂「VIP通道「的存在，又為大資金的炒作提供了機會。因此，在研究新股定價機制的同時，還應該研究新股上市以後的價格管制問題，在避免大起大落的前提下，儘可能縮短其無量漲停的時間，顯然也是有必要的。作為相關的配套措施，關閉大資金在交易上的特殊通道，嚴格監控多賬戶聯袂操作、操控股價的行為，並且對迎合大資金操作需求且明顯不合理的高送轉作出限制等，都是能夠對抑制「炒新」有積極作用的舉措，值得認真研究。

從根本上說，只有實行了一、二級市場的這種接軌，才能夠徹底消除「炒新」現象。但這需要一個漫長的過程。即便是在成熟市場上，也未必能夠真正做到。在一、二級市場客觀上還存在一定差價的情況下，制定相應的措施，對「炒新」行為進行抑制，特別是避免惡炒新股現象的大面積出現，這在現在有其必要性和可操作性。在市場化調控的基礎上多管齊下，應該是一個很好的選項。投資者希望看到隨著各項制度的完善，「炒新」現象能夠逐漸淡出投資者的視野，市場也能夠更加平穩有序地運行。