星石投資：CPI顯著低於預期 但不改溫和通脹態勢

數據

2017年2月，全國居民消費價格總水平同比上漲0.8%，環比下降0.2%。其中，食品煙酒價格同比下降2.4%，影響CPI同比下降約0.74個百分點，而其他非食品價格同比均有所上漲。2017年2月，全國工業生產者出廠價格同比上漲7.8%，環比上漲0.6%。其中，生產資料價格同比上漲10.4%，影響PPI上漲約7.6個百分點；生活資料價格同比上漲0.8%，影響PPI上漲約0.2個百分點。

我們的觀點

2月份CPI同比漲幅雖顯著低於預期，但不宜過分關注。2月份CPI同比僅上漲0.8個百分點，一方面是受翹尾因素幾乎為零的影響，一方面是去年春節是2月份和今年春節1月份，時間錯位。去年2月疊加春節和寒潮影響，價格基數高；今年春節在1月份，又適逢暖冬，食品價格下降明顯，尤其是蔬菜價格。因此食品價格下跌是2月CPI漲幅低，再加上每年春節后都有一個回落的原因。在今年後續時段，我們仍預期CPI會維持溫和通脹的態勢，且今年的上漲將更多受非食品價格的影響。

2月份PPI仍屬於恢復性上漲，處在預期之中。從環比看，2月份PPI上漲0.6%，漲幅比1月份縮小0.2個百分點，漲幅連續兩個月小幅回落。結合年初出口狀況，外需生產有所回升，近期非金融機構中長期貸款增速強勁，表示微觀企業對經濟增長的信心增強，盈利驅動仍是製造業持續恢復的大邏輯。製造業投資有望延續2016年的向好趨勢。我們判斷，微觀企業的業績將持續修復，為盈利驅動的A股提供堅實的基本面支撐。

環比項目

通脹將溫和持續。儘管2月份CPI同比漲幅回落幅度較大，但扣除食品和能源價格的核心CPI走勢較為平穩，2月份和1月份核心CPI同比分別上漲1.8%和2.2%，基本延續了去年的溫和上漲態勢。在2月份PPI 7.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為6.4個百分點，新漲價因素約為1.4個百分點，新漲價因素佔比較少。我們預期全年來看，通脹將持續溫和態勢，為了去槓桿、防風險貨幣政策穩健中性基調不改，但是不具備全面收緊的條件。

食品價格、旅遊服務價格回落為CPI環比下降主因。2月份CPI環比下降0.2%，主要受兩方面因素影響。一是食品價格出現明顯回落。2月份全國平均氣溫較常年同期明顯偏高，有利於鮮菜的生長，市場供應充足，鮮菜價格環比下降5.4%，影響CPI環比下降0.15個百分點；節后需求減弱，春節錯位效應明顯，蛋、豬肉和禽肉價格環比分別下降6.2%、1.6%和0.7%。二是節后外出旅遊人數減少，旅遊相關服務價格出現回落，合計影響CPI環比下降0.17個百分點。

黑金、有色、化學製造等行業是帶動PPI環比上漲的主要原因。從主要行業看，一是黑色金屬冶鍊和壓延加工、有色金屬冶鍊和壓延加工、化學原料和化學製品製造業價格環比分別上漲2.3%、2.0%和1.9%，漲幅擴大，合計影響PPI環比上漲約0.4個百分點；二是石油和天然氣開採、石油加工、煤炭開採和洗選業價格環比分別上漲1.1%、0.8%和0.1%，漲幅比上月縮小，合計影響PPI環比上漲約0.05個百分點，對PPI的上漲影響較上月減少0.26個百分點；三是農副食品加工業價格環比由上月上漲0.4%轉為本月下降0.3%。

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