若股票市場泡沫崩潰 黃金是喜是憂？

川普醫改提案遭擱置后，道指連續八個交易日下跌，創2011年以來最長連跌，美元大幅下挫，避險資產需求驟升，黃金逼近200日均線關鍵阻力。

今年一月，道瓊斯工業平均指數首次突破了20,000點，創歷史新高。這一發展再次引發了大家對於美國股市的關注，一般股市與黃金呈相反走勢，但是目前黃金卻和美股一同上漲。在總統選舉之前，股市估值甚至創歷史新高，川普的反敗為勝更是進一步提升了估值，如圖所示。

圖一：2007年11月至2017年2月期間的標普500指數

這是否意味著股市存在泡沫？如果是的話，它會在不久的將來破滅嗎？

當我們看到巴菲特指標(即市值與GDP的比率，或周期調整后的市盈率)時，Robert Shillers對市場估值，認為股票看起來並不便宜。威爾希爾5000總市值與GDP的比率達到歷史新高，與此同時，標普500指數水平是過去10年企業盈利的28.66倍，如下圖所示。

圖2:1971年至2017年的股票市值與GDP的比率

圖3:1981年至2017年的市盈率。( P/E)

這意味著股票估值實際上高於1929年崩盤前或處在危機邊緣的2007年時的水平。然而，估值仍然低於21世紀初的極端水平。

然而投資顧問ArkadiuszSieroń認為，這一次股市泡沫與之前不同。

因為目前市場中並未出現投機熱潮的現象。恰恰相反，近年來美國參與股市的人數一直在下降：2007年有65%的成年人投資股票市場，而到2016年只有52%。並且，目前繁榮市場的平均年回報率為16.9%，而進入牛市這八年期間年均增長率為17.2%。

ArkadiuszSieroń表示，我們認為美聯儲的零利率政策人為的推高了資產價格，然而，我們並沒有看到之前金融泡沫出現的非理性繁榮的特徵。當前的經濟擴張和牛市已經進入第八年，而利率正在上升，這通常是泡沫破裂的前兆。然而，擴張並不會老化，當前的長期擴張可能僅僅是由於經濟復甦緩慢。同樣的，牛市持續的時間也很長，但並不是世界各國都使用低利率政策時，股市就是最好的投資選擇。

但美聯儲加息不會結束牛市嗎？當然，這可能會發生，可以肯定的是，當利率基本為0時，一些投資在較高利率前可能不再有利可圖。

但是，ArkadiuszSieroń認為，有兩個方面需要注意。

首先，目前的緊縮周期是循序漸進的，而且它軟化了對金融市場的潛在負面影響。

第二，當經濟放緩時，美聯儲開始收緊貨幣政策。這意味著加息可能破壞當前的繁榮市場，但是現在根本沒有所謂的繁榮市場。股市看起來是有點上漲，但並意味著泡沫。

這對黃金市場意味著什麼？ArkadiuszSieroń認為，股票可能在未來會下跌，因為熊市總會在牛市之後到來。在這種情況下，黃金可能會表現出色，儘管投資者記得，雷曼兄弟破產後金價最初也是下降的，但是相對於股票的表現要好。然而，目前的牛市可能會繼續下去，因此，覺得買黃金作為對沖即將發生的股市崩盤的投資者可能會考慮他們手中的黃金持有量。

圖4:從1954年到2017年的有效聯邦基金利率。

此前，IG分析師Chris Weston表示，「美國正展現出動物精神。」FXTM首席市場策略師Hussen也表示，只要動物精神存在，將一直推動股市上漲，導致泡沫越吹越大直到破裂，這需要引起投資者警惕。

德意志銀行歐洲股票策略部主管Sebastian Raedler和其團隊也指出，德意志銀行提供的全球宏觀意外指數已經處於歷史最高的5%區域，並表示，「該圖表過去一共出現五次讀數處於目前的水平，隨後都在數月內跌至零，伴隨而至的是全球股票市場回調5%。」