極罕見一幕出現！樓市股市或有巨變！

昨天，在債券市場上出現了極為罕見的一幕！

1年期國債收益率已經摸高到3.6590%，超過10年期國債收益率的3.6478%！

6月8日，不同期限的國債收益率曲線

為什麼說罕見？

因為，這是自2006年以來，第二次出現1年期短期國債收益率超過10年期國債收益率的情況。上一次發生這種情況還是在2013年6月所謂「錢荒」的時候。

2013年6月和2017年6月是僅有的兩次，1年期國債收益率超過10年期國債收益率

結果上罕見，邏輯上更罕見。

要知道，一般來說，短期國債收益率是應該低於長期國債收益率的。

原因其實也挺好理解。

有句話叫高風險，高收益。對於任何一項投資品種來說，時間越長，不確定性因素也就越多，風險也就相對越高。人都有趨利避害的心理，為了吸引人們買長期國債，那就必須付出比短期國債更高的風險溢價，讓風險和收益相匹配。

另外，從時間成本的角度來說，資金占用時間長，意味著，投資人或者說資金提供者，原本會有更多的機會從其他渠道獲利。為了彌補投資者資金占用期間的決策損失，借錢的人（發債方）也就必須提供更高的利率。

所以，在正常情況下，原本應該是長期國債收益率高於短期國債收益率的順序邏輯，如今竟然呈現出截然相反之態勢。對於這種現象，我們可以用一個詞來形容，倒掛！

那麼問題來了，為什麼會出現長短期收益率倒掛的情況呢？

原因如下：

第一、從投資者的構成來說，1年期這種相對短期的國債，參與方更多的是金融機構，他們選擇短期債券品種投資的目的，更多的是為了從波動性的角度獲取收益；而10年期等長期債券的投資者中，很多人都是抱著持有到期，獲得利息的心態來買入債券（就和在銀行存定期一樣）。

這種購買心態和邏輯上的差別，註定了短期債券收益率更容易受到情緒和市場資金等因素的擾動，而長期債券相對來說波動性要略微平緩一些。

就短期來說，影響資金面和情緒面的因素很多。

最重要的幾個因素有：

1）監管層去槓桿和抑制資產泡沫的進程進入階段性高點。大家或許不知道，樓市並不是我們這次去槓桿，抑制資產泡沫的起始端。最初，監管層攻堅的對象主要是債券市場。

2）臨近6月底的MPA大考。MPA的全稱是的宏觀審慎評估體系，裡面包含很多項內容，包括資本充足率等等。

為了滿足「考試」的通過，銀行機構們必須儘可能的收羅手中的流動性，那麼相對於長期債券來說，這種1年期的短期債券，無論是期限匹配度還是最初的持有目的，都最為適合最為機構們獲得流動性的來源。

所以，從供需關係的角度出發，相比於10年期國債，1年期國債的拋售壓力更大，因而收益率走高的可能性也就越大。

第二、剛才提到，1年期國債這種品種的參與者投機的力量更強，那麼當市場中出現了更好的投資渠道時，最容易受到牽連的可能也是這種國債。

最近大家可能發現，股市有回暖的跡象（從暴哥6月6日撰文後4連陽！），底部夯實，逐漸走出之前的陰霾。在股市的賺錢效應下，眾多原本投資短期國債的資金就容易產生波動，把資金從債市中撤出，投入股市。這可能也是造成，1年期國債拋售壓力大，收益率走高的原因。即所謂的蹺蹺板效應！

第三，從原理上講，長期國債收益率會更多的反應市場的預期，尤其對於通脹的預期；而短期國債在更多的受到央行貨幣政策的影響。

根據最新的CPI數據，儘管5月份CPI有所回升，但是和去年同期相比依然下降了0.1%，離2.0%左右的通脹目標也有較大差距；

且從PPI，工業出廠價格指數看，同比漲幅進一步回落，且趨勢是向下的。

如果我們結合全球主要國家的通脹情況會發現，無論美國、還是日本，通脹都是各個國家一個相對比較頭疼的問題。這種全球性預期加局部特徵的反饋，讓市場對於接下來的通脹發展持相對比較悲觀的態度，反映到長期債券上就是收益率平緩。

而短期來說，由於央行貨幣政策逐漸收緊，市場越來越會是一種緊平衡的流動性趨勢，因此在央行這種貨幣政策的引導下，1年期這種短期的國債收益率只得順勢抬升。

上面這些原因，如果大家讀來有些艱澀，那麼不要緊，完全可以歸結為一句話，就是目前市場上流動性緊張，通俗的說就是錢荒！

哪些錢最荒呢？

把國債看作是無風險利率的一種指標的話，期限是1年的錢相對比較緊張！

央行前幾天剛剛投放了4980億MLF，期限剛好是1年。其實就為了緩解，部分1年期的錢所處的緊張局面。

其實如果我們不把目光之集中在國債上會發現，有一些期限的錢，比1年期可能還緊張。

比如，從上海銀行間市場拆借利率（銀行間相互借錢的成本）即Shibor中我們會發現，期限為1個月附近的錢更緊張，也更貴。

Shibor曲線（期限在1個月的處於利率高位）

這是為何呢？道理還是因為MPA大考，美聯儲加息等跨月因素的存在。

而央行最近開啟的28天期逆回購，也恰好是為了應對市場跨月資金成本的緊張局面！

央行28天期逆回購近期重新開啟，且比例越來越高！

總的來說，目前市場上出現的錢荒可能是前所未有的，繼1年期Shibor已經連續多日超過貸款基礎利率之後，短期國債收益率又開始和長期國債收益率倒掛！

再加上，商業銀行的超儲率早已跌破2013年錢荒的水平！（超儲率的意思是，是指商業銀行超過法定存款準備金而保留的準備金佔全部存款的比率。通俗點我們可以理解為，在商業銀行沒有借出去的存款中，刨去央行規定的必須存在央行的那部分以外，商業銀行可以相對自主的動用的「救命錢」。（在流動性緊張的時候往往會用到））

銀行超儲率變化

上述種種跡象都表明，或許流動性緊張的局面已經到了階段性的極值！

所謂「物極必反」，在如此緊張的流動性局面下，央行及時出手穩定市場預期，並用實際行動打消市場的緊張情緒，很有必要（當然央行有的放矢，針對性很強）；監管層也接連釋放出溫和去槓桿的信號；再考慮到，最近在外匯市場上的人民幣貶值壓力不大，外匯儲備逐漸回升。

因而，度過六月份，市場上的流動性可能會得到適當的緩解！

流動性從極值開始有所緩解對於市場又會有和作用呢？

對樓市：還是那句話，即使錢荒有所緩解，也不會獲得什麼實惠。伴隨著整體利率緩慢上行，越來越「溫水煮青蛙」！

對股市：股市是目所能及，最有潛力在當前的環境下脫穎而出的。無論是情緒面（央行、監管、MSCI大考的利好）還是資金面（債券資金等資金進入）

對債券：過了6月份，今年最困難的錢荒之後，或許1年期等品種就可以納入投資觀察池了。屆時，長短端債券利差，有望重新回到一個較合理的水平。

最後，說兩句跑題的話！

就美國前FBI局長科米出席聽證會和英國大選的一些分析。筆者認為：

對於川普來說，「通俄門」暫時告一段落！在暴哥看來沒出現什麼令人驚喜的轟動性新聞，老生常談更多一些，大多是此前就已經劇透的。

英國大選方面，目前來看，工黨確實表現讓人驚艷，但也還沒有到可以翻天的地步，也就說黑天鵝沒出，白天鵝沒來，算是出了一隻灰天鵝！

對於黃金來說，沒有驚喜最麻煩，所以這幾天黃金走勢不好！對於美元來說，川普落得安穩，無疑算是一個利好！