風險凸顯致質押率下調 股權質押防「爆倉」套路生變

Wind數據顯示，2016年A股市場股權質押股數同比增長54.26%。其中，未解除質押達到2249.89億股，參考市值達2.93萬億元。在大盤持續走弱，不少公司股價大幅下挫的情況下，股權質押風險凸顯。其中，部分公司面臨平倉風險。

業內人士告訴證券報記者，目前股權質押風險可控，但隱患不容忽視。尤其是傳媒行業在各項壓力測試中平倉風險性均居前列。在監管趨嚴的背景下，以往通過股權質押融資進行收購，通過利好拉升股價令大股東全身而退的套路，已經難以奏效。

從目前情況看，在接近平倉線時，相關方多選擇停牌或補倉自救。業內人士告訴證券報記者，股權質押風險凸顯，疊加資金面趨緊，機構開展股權質押業務更加謹慎，股權質押率逐步下調。

傳媒行業成重災區

經過4月份的一番市場調整，部分個股表現一片狼藉。Wind統計數據顯示，4月份漲幅為負的個股達2395隻。其中，32隻個股頻遭「閃崩」，跌幅超過30%。

部分公司股價大幅下跌，令前期股權質押風險逐漸凸顯。Wind統計數據顯示，A股市場2016年累計質押股數達3208.81億股，同比增長54.26%；參考質押市值為4.4萬億元，同比增長6.55%。其中，未解除質押達到2249.89億股，市值達2.93萬億元。目前，勤上股份、*ST德力、*ST運盛等多家公司的股東質押的股份面臨平倉風險。

「去年股權質押股數量及市值呈現『雙高』的情況，除了補充大股東自身的資金缺口，相當部分質押拿到的錢用於再融資和併購重組。」華南某大型券商分析師告訴證券報記者，「理論上而言，上市公司可以通過增發、配股來融資，但需要證監會批准、中介機構推薦，資金成本和時間成本較高。相對而言，股權質押來錢快、融資成本相對更低。」

值得注意的是，傳媒行業成為股權質押風險集聚區。長江證券的數據統計顯示，截至4月21日，傳媒行業新增質押市值落入警戒線和平倉線20%以內的數額最多，落入警戒線20%以內的新增市值達373.7億元，落入平倉線20%以內的新增市值達121.3億元。招商證券研究報告也稱，對涉及質押的個股進行三級壓力測試，傳媒行業跌破警戒線但未跌破平倉線的市值排名行業第三，跌破平倉線市值排名行業第二。

「這可能與傳媒影視行業併購重組監管收緊有較大關係。從以往慣用的手法看，大股東通過股權質押換取現金，進而收購標的資產。通過這類利好拉升股價，大股東全身而退同時獲得超額收益。」深圳一家私募機構負責人對證券報記者表示，「實際就是一級市場收購、二級市場買單。這類做法隨著泛娛樂領域併購重組監管趨嚴基本被切斷。去年不少公司股東融出現金，但併購重組遲遲未獲通行，還要負擔融資成本以及面對股價下跌的壓力，股權質押風險當然會提高。」

另一家私募機構副總經理告訴證券報記者，「傳媒企業屬於輕資產行業，也是前些時間上市公司競相跨界『圍獵』的標的，估值泡沫大。不少上市公司出現了併購重組的後遺症，包括收購標的業績承諾難兌現、商譽大幅減值等，而市場在逐步回歸理性。今年以來，文化傳媒板塊呈下跌走勢，股價下行對股權質押的企業造成的壓力較大。」據證券報記者統計，今年以來，文化傳媒板塊持續陰跌，截至5月3日收盤，跌幅達11.01%。

多舉措自救

通常而言，大股東面臨股權質押平倉壓力時，可以採取追加抵押證券、追加抵押現金和贖回質押股權、停牌等舉措自救。目前看來，停牌、追加保證金或抵押證券成為「自救」的主流。近日陷入平倉尷尬的勤上股份、*ST德力均採取了停牌策略，以時間換空間謀求化險方案。

也有業內人士告訴證券報記者，受股價持續下跌影響，部分公司在股價逼近警戒線並收到相關機構追加補倉的要求時，順利追加擔保，沒有造成較大的市場波動。

招商證券分析師指出，根據當前股權質押業務部門的規定，相關股票價格即使跌破平倉線，絕大部分情況下也不會被強制平倉，而是由質押業務部門通知大股東完成補倉。如若大股東無法完成補倉，往往會採取停牌、組織資金拉升股價等措施。在整體風險可控的情況下，強行平倉比較少見。

「平倉帶來的衝擊性太大，不到萬不得已不會出此下策，」上述華南某大型券商分析師告訴證券報記者，「在目前震蕩行情下，如果平倉量較大，強平可能帶來股價閃崩風險。而質押部門也不願意以更低的價格賣出。對大股東而言，股權拍賣或凍結可能帶來控制權變更或話語權減弱，這樣的結果對各方都不利。」

相對而言，停牌成為相對較優的選擇。「停牌期間，相關股東一般會四處籌資，通過借貸或者挪用其他資產補倉，以解除股權質押的風險。但可能帶來新的風險，相當於舊債未平又添新債。如果後續流動性問題沒有得到改善，一旦出現問題，可能造成連環反應。」上述私募機構副總經理指出。

此前，某主板公司控股股東對外質押了99.75%的股份，后因爆出債務糾紛問題，股份遭到四方的申請而被法院輪候凍結。「公司股價從每股8元多下跌到每股6元，為其做質押的機構也被套得很慘。」該副總經理透露。

除了抓緊在停牌期間籌資化解風險外，也有公司選擇發布重大重組方案對衝風險。「這分兩種情況：一類是以重大資產重組為理由爭取更多時間，但監管對重大資產重組的停牌有時間限制，如果不能及時追加擔保，復牌后也難逃補跌；另一類確實是要做資產重組，希望借重大利好在復牌后二級市場表現趨好，以順利解除股權質押風險。」有業內人士告訴證券報記者。

質押業務趨謹慎

在屢屢曝出質押危機的情況下，機構股權質押業務也更趨謹慎。

「我們接的股權質押業務主要找銀行做，銀行畢竟是資金方。相對於券商等其他機構，提供的資金量稍微寬鬆，價格也會低些。」一位私募機構從事質押業務的人士告訴證券報記者，「去年的時候，如果流通盤較好，再搭上優先劣后的結構性產品，質押率能做到七折。現在根本找不到願意做七折的機構了，普遍的行情是6折。如果資金要得急，5.5折都可能。」

某城商行相關人士對證券報記者表示，不搭載結構性產品，目前主板流通股銀行質押率能夠做到60%，限售股在40%到50%之間，創業板和中小板約在40%-45%。具體質押率將根據相關企業的現金流和盈利能力有所差異。

「總體而言，質押率相對於去年有所降低，機構的股權質押業務風控方面更加謹慎。原因也是多方面的，除了大盤持續震蕩帶來的風險，還有經濟周期下行給企業帶來經營壓力、機構整體風控要求提高等。」該人士指出。

上述從事質押業務的人士指出，如果是向銀行質押，目前綜合利率大概在6%-7%，包括銀行利率、中介費用、產品通道費用等。受資金面緊張和風控趨嚴的影響，未來質押利率或將上行。

上述華南某大型券商分析師告訴證券報記者，對以下三類股票，機構在股權質押方面會尤為謹慎：質押股份佔總股本比例較大，一旦被強平易出現資金踩踏的情況；質押股份數量占股東持股比例較高，一旦出現風險，股東無法通過繼續質押股票追加擔保；標的企業資質較差，包括盈利能力萎縮、現金流不足等。（記者 張曉琪）