一位百億資產基金經理的勢道術：價值投資才是正道

⊙記者 趙明超 ○編輯 長弓

8月初來上海出差的大成基金基金經理徐彥，調研完一家公司后，在靜安寺旁的一家咖啡館里，向記者詳細講解了他管理百億基金的投資之道。

在徐彥看來，投資的本質是認識世界，超額收益來自於超越市場的認知水平。他表示，可以從「取勢、明道、優術」三個維度來理解投資：首先，要把握社會和時代的大趨勢。其次，深入理解商業的本質，堅信價值投資是長期管理好大規模資金的正道。最後，優化選股之術，以合適的價格選擇好公司和好團隊。

取勢：

把握社會發展趨勢

上兵伐謀，取勢為上。

徐彥表示，做投資要跳出投資，把握社會和時代的發展趨勢，這是做好一切的基矗

偉大的公司都離不開所處的時代。以騰訊為例，其成功除了自身因素之外，還因為身處互聯網時代。騰訊從十幾年前就一直是這個時代中連接最多人的公司。當身邊越來越多的人開始使用微信，如果我們認識到正身處移動互聯網時代，買入騰訊股票自然獲益匪淺。

很多投資者喜歡擇時，但在徐彥看來，對趨勢的正確把握才是基矗弄清事物所處的發展階段是關鍵，具體時點往往有很強的偶然性，無法預測。

喜歡閱讀歷史書籍的徐彥介紹說，美國前國務卿基辛格在《大外交》中認為，一戰爆發令人驚訝的地方不在於它的發生，而在於它居然拖延了那麼久才發生。在一戰爆發前的相當長時間內，歐洲都處於非穩態均衡，而且這種均衡越來越脆弱，這是可以判斷的。薩拉熱窩事件只是導火索，是這條導火索還是其他導火索，這是無法判斷的。

徐彥對上述說法深以為然。在他看來，如果在一戰前做研究，應該研究各國理念和目標的差異，各種矛盾的嚴重程度和所處的發展階段，應對問題的機制變化等，至於薩拉熱窩事件本身無法預測、無法研究。「投資也同樣如此，應研究真正重要的東西，認清大趨勢，知道自己該做什麼。無需擇時，往往也無法擇時。」徐彥認為，越有遠見，投資回報越大：「投資本質上是認識世界。只有對世界有超越市場的認知，才能取得超額收益。水平越高的人，會覺得值得買的股票越少，持股周期也會越長。這也是我努力的方向。」

在徐彥看來，從上百年的長周期看，我們處在從傳統社會向現代社會的轉型過程中。從三十年的短周期看，我們處在新的轉型改革時期的早期階段。在這個階段，轉型和全球轉型相互影響。

徐彥表示，對應到投資上，就要充分認識到新的時代才剛剛開始，成功不可能一蹴而就。今年「大象起舞」之後，做投資只會變得更難。未來做投資一定要圍繞經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設的「五位一體」發展思路，把握住夢、強國夢的主線。改革是發展的動力，改革孕育著機會，投資人要做的是把握機會。

明道：

堅信價值投資的有效性

取勢之後，明道為要。

在把握社會發展大趨勢后，明確長期制勝之道成為關鍵所在。

的股票市場非常多元化，各種理念和方法都有生存空間。這種環境容易亂人心神，讓普通投資者甚至專業投資者懷疑價值投資的有效性。

作為堅定的價值投資者，徐彥堅信價值投資在有效，並且是長期管理好大規模資金的正道。

Wind資訊統計數據顯示，徐彥在不同階段管理的四隻基金，不管是最近六個月，還是最近一年、最近兩年、最近三年，各階段收益全部穩居同類基金前1/4。他於2012年10月31日開始管理的大成策略回報基金，截至2017年8月24日，總回報高達185.79%，在387隻同類基金中排名第28位，是為數不多的同時獲得晨星、海通和銀河三年五星評級的基金。他2014年4月25日接手的大成競爭優勢基金，總回報為127.86%，在430隻同類基金中排名第40位，也同時獲得晨星、海通三年五星評級。

徐彥表示：「能取得這樣的業績，關鍵在於對價值投資的堅持。」他坦言，剛做基金經理時，投資理念還不夠成熟。隨著管理時間越來越長、管理規模越來越大，如今他已經是徹底的價值投資者了，大的理念不會再有變化。

踐行價值投資，徐彥認為要專註於研究公司，理解商業的本質，而不是去研究股票。研究公司需要研究商業模式。對於商業模式，徐彥說，很多優秀的企業家把它總結為三點：客戶是誰，為客戶創造什麼價值，如何為客戶創造價值。在他看來，把這三個問題分析清楚了，很多問題都會迎刃而解。但是，搞清楚這三點需要對時代和行業有深刻的理解。他說：「我錯失了很多牛股，根本原因是對其商業模式理解不夠，對商業模式背後的時代和行業理解不夠。」

堅定了價值投資理念之後，投資就變得相對簡單，而獨立思考變得至關重要。徐彥透露，他的主要精力都用於閱讀和思考，覺得有必要時才會與賣方研究員、行業專家或者上市公司溝通。他買的股票一般都會重倉長期持有，部分股票已經持有幾年時間。

優術：

以合適價格買入順應時勢好公司

取勢明道，歸於優術。

基金業績的增長源於個股的上漲。取勢明道之後，如何選擇個股成為決定基金業績的關鍵。徐彥選擇個股的原則是以合適的價格選擇好公司和好團隊。

徐彥認為，好公司的商業模式一定有特別之處。如果商業模式本身有問題，即使公司團隊很優秀也不值得投資。同一個行業的不同公司，商業模式也可能差異很大。例如沃爾瑪和好又多，兩者都是超市，商業模式之間有一定的時代傳承關係，但又非常不一樣。還有很多公司處於不同行業，但他們的商業模式本質上是一樣的。這些公司可以放在一起研究，會節約很多時間。

對於投資標的選擇標準，徐彥表示，不刻意區分成長和價值，只要能判斷公司的價值顯著大於當前市值，就會考慮買入：「關鍵是找到影響企業價值的關鍵因素，並對此有超越市場的判斷。至於市場風格變化、投資者情緒等，都不是影響投資決策的核心因素。」他認為，未來處於大的轉型期，應更注意控制風險，在選股時會更偏向業績確定性高的龍頭公司。

至於怎樣的價格算合適，每個人都有不同的判斷標準。徐彥表示：「對能掌握足夠多信息的成熟公司，在熊市或者是非關鍵因素導致股價下跌時買入，這是我們應該把握住的主要機會。最大的機會是擁有超越時代的遠見，在新事物發展的早期階段就看清楚，買入、跟蹤並長期持有，但這種機會一生中可能只有幾次。」

在徐彥看來，管理團隊同樣至關重要。優秀的公司一定擁有一個優秀的團隊，而優秀的團隊一定對所處的行業有深刻的認識。長期看，企業家精神對大多數行業和公司而言是怎麼強調也不過分的。

作為一名管理上百億資產的績優基金經理，徐彥的投資之道總結成一句話就是：堅持價值投資理念，在把握社會和時代發展趨勢的基礎上，以合適的價格選擇好公司和好團隊。他認為：「價值投資做到最後不是專業能力，而是自己要努力成為為社會創造價值的人。與此同時，要學會獨立思考，並且選擇自己真正認同的人和公司。投資的過程是認識世界的過程，而對世界的認識是沒有止境的，每個投資人都要保持謙卑，與時俱進，以開放的心態面對未來。」

談及當前的投資環境，徐彥有著自己獨特的見解：「價值投資從未像現在這樣深入人心，但在投資上，真理往往不會掌握在大多數人手裡，我們要保持清醒。從兩年前很少有投資人敢於標榜自己是價值投資者，到今天很少有人敢於不這麼標榜自己，這是時代的進步。但進步往往是曲折的，我們要認識到經濟還處在長期轉型階段的早期。『大象』起舞之後，做投資只會變得更難。長期趨勢不變的行業方向+有轉型升級能力的公司，將一直是我們投資的主要標的。」

徐彥管理的基金產品業績表現

數據來源：choice資訊