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抄底敏華控股,是接尖刀還是賺大錢?

昨天知名的做空機構渾水發布了一篇關於敏華控股的做空報告(筆者目前未看到報告的全文,希望有好心人提供全文下載鏈接),敏華控股的股價隨即大幅下跌,最高14.93%,後有少幅回升,全日跌幅為10%。

資料來源:雪球

先擺出我的觀點,我認為復牌的時候可以抄底敏華控股,採用分步建倉的方式將能賺到高收益。如果我錯了,不用勞煩各位看官拍板磚,市場會直接啪啪打我臉的。下面就來講一下我的邏輯。

從網上一些零碎信息得知,渾水的做空報告主要質疑的地方有如下幾點:

1、敏華控股有未揭露的債務,因此其實際利潤與現金流比報表少;

2、敏華控股在稅務報告不連續性極強,而這是欺詐的風向標;

3、敏華控股在澳門有子公司,而該子公司的賬面體現了敏華控股超過一半的合併凈利潤;

4、懷疑敏華控股虛報在的銷售增長業績;

5、質疑敏華控股出口的銷售數據。

先不講上述的疑點是否站得住腳,在股票市場,要是沒有過硬的實力,從來都是疑罪從有的,一點風吹草動就可能造成踩踏出逃,特別是這次的對手渾水也不是一般的做空機構,導致敏華控股這幾天的下跌只能用慘烈來形容。但本著人棄我取的精神,直覺告訴我這也許是個抄底的大機會。

一、空頭已有撤退跡象

首先要說,敏華控股並沒有窩輪和牛熊證,使得想做空該票只能夠通過融券沽空。而港股沽空規定又特別嚴格,首先你手中必須有票,其次你需提供票值105%的抵押物,然後還有支付融券利息,使得做空成本非常的高,很難賺錢。翻看敏華控股的沽空記錄,其沽空成交價並不低,很有可能是持倉者為了對沖被動所為,其沽空占成交比例在5月26日開始突然大增,最高峰增加至6月5日佔總成交比例的47.09%,反而在做空報告公告的當天,沽空佔總交易比例下降至25.32%,且從盤面上看,已經有資金超跌買入的跡象,因此,我覺得沽空的勢能已經開始減退,超跌回調的概率增大。

按照做空機構一般的做法,公司在發布澄清公告並復牌以後,會繼續發布完整版的做空報告或者更新的做空報告,然後打一槍換一地,而被做空公司的命運就取決於自身質地了。當然,敏華控股肯定也不會坐以待斃,人家的董事長可是在長江商學院EMBA班入選「好同學」的,而且敏華控股也是滬港通里的票,當資金調動過來以後,復牌上漲的概率較高。

資料來源:同花順

再對市場上的流通盤進行分析,敏華投資持有63.6%的敏華控股股份,鼎輝的一隻基金持有敏華控股4.92%,剩餘31.48%的流通盤,按照最新的市值港幣231億計算,流通盤市值港幣72億,按理說貨還是很多的,但即使這樣,敏華控股近幾天的沽空金額也只有在港幣1-2億之間,流通盤比例不到2.8%。究其原因,我覺得因為敏華控股是在3月中開始這一輪的上漲,之前有好一陣股價在港幣5元左右浮動,很多持倉的成本較低,未到其平倉線有關。

二、渾水的做空報告並不足以致死

仔細推敲,渾水的做空報告邏輯是不嚴密的,下面來逐一分析:

1. 大量未披露債務

渾水的報告中,反映敏華控股存在未披露債務的主要證據是其通過人民銀行的資料查詢,惠州一工廠的負債已經達到15億港元,超過合併報表披露的10億港元。但是,渾水可能不知道,國內有集團內委託貸款一說,假設存在集團母公司給子公司的委託貸款,兩者合併的時候是需要抵消的,所以這一證據邏輯上是不嚴密的。

再從公司的現金流情況分析,敏華控股2017財年剛以3.4億港元回購了公司約6千萬普通股,並且公司從2010年到現在每年都有分紅,而按照最新股價,2016年的分紅收益接近5%。試問一家有大量未披露表外債務的公司,何來現金流進行回購和分紅呢?從邏輯上也是不合理的。

資料來源:敏華控股2017財年年報

資料來源:雪球

2、稅務的不連續性強

這一點無需多解釋了,在國內做生意的人都知道,一方面有大量地區性的稅收優惠政策,另一方面,由於敏華控股的生產在國內,銷售在國內海外都有,存在出口退稅等複雜計算情況,簡單以稅務/收入(利潤)的比例不連續,無法說明任何問題。

3、敏華控股在澳門有子公司,而該子公司的賬面體現了敏華控股超過一半的合併凈利潤;

根據《澳門離岸法例》,被認定為澳門離岸服務業的公司可以獲得盈利稅豁免,因此很多在國內進行生產,銷售地在國外的公司都經過澳門歸集利潤,這是通行做法,也是合法避稅。退一步講,即使真有轉移定價的問題,以稅務部門一直奉行的捉大放小原則,怎麼會輕易放過一家產值如此高的上市公司?這一點無需渾水多操心了。

4、懷疑敏華控股虛報在的銷售增長業績;

做空報告終於講到了重點,如果一家公司真的有業績造假,這才是最致命的。因為筆者手頭沒有更多數據,只能夠通過同行業比較的方式來看看敏華控股是否有重大的造假嫌疑。

資料來源:同花順,上市公司最新一期年報

敏華控股的毛利率和凈利率數據的確比同行業高不少,特別是翻看淘寶等網上平台,其銷售量最高的沙發都集中在2000元價位,屬於中低端。如此價格的沙發其毛利和凈利竟然比同行業要高這麼多,確實難讓人不起疑心。關於這一點,必須要強調,筆者也是有疑慮的。

資料來源:淘寶

但是,毛利率和凈利率的構成複雜,我相信無論是渾水的報告,還是公司未來的澄清報告,肯定都無法說得非常清楚,合稀泥的概率大,既然無法一擊致命,這也給投資人提供了一個搶反彈的好機會。

5、質疑敏華控股出口的銷售數據

由於筆者手頭並沒有海關資料,因此對該質疑無法下判斷。

總結

筆者認為敏華控股復牌后先行下跌然後反彈的概率很大,將採取分步建倉的方式買入,目標持倉價位在4.5至5港元之間,只看短線,長線仍有疑慮。以上僅為個人觀點,不代表投資意見。

$敏華控股(01999)$



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本文由 yidianzixun 提供 原文連結

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