金融股兩極分化：銀行、保險領漲，券商表現弱勢

今年以來，上證50出盡風頭，5、6月份上證50成份股更是成為市場的「定海神針」，而在上證50標的股中，有過半數個股則屬於大金融板塊。5月以來，在上證50指數上漲10.41%背景下，大金融板塊中的保險股整體大漲25.3%，銀行股整體上漲15.74%，而券商股表現則明顯偏弱，僅上漲了2.48%。對於前期市場表現優秀大金融股，隨著他們的中期業績、機構持倉等情況的陸續曝光，大漲后的大金融股還能否繼續持有呢？

銀行、保險領漲大金融，估值、業績、風格切換齊加碼

據申萬行業數據，A股市場合計有25隻銀行股和6隻保險股。在銀行股方面，目前有4家公司披露了中期正式財報和快報情況，另外，還有3家披露了業績預告。從已披露中報的情況來看，這些已披露和預披露的銀行股中期業績全部實現盈利，除了江陰銀行凈利潤出現下滑外，其他銀行股的凈利潤均同比實現增長。對於業績增長原因，寧波銀行（預計中報實現凈利潤45.53億元至49.67億元，增長幅度為10%至20%）和張家港行（預計中報實現凈利潤6.89億元，同比增長2.45%）均表示，公司表示受益於業務規模擴大、盈利能力增強。

在業績同比實現增長的同時，這些銀行股業績的環比表現也是可圈可點的，環比均實現上漲。以披露正式財報的3家公司為例，華夏銀行中報實現凈利潤98.36億元，一季報為44.99億元，凈利潤增加額超過1倍；平安銀行中報實現凈利潤125.54億元，一季報為62.14億元，同樣凈利增加額超1倍；常熟銀行中報實現凈利潤5.71億元，一季報為3.16億元，也實現較大幅度增長。從3家公司業績增長原因看，同樣與行業景氣向好以及公司的自身發展密不可分。

或因基本面的整體向好，銀行股也獲得市場資金關注。年內，銀行板塊整體實現18.28%的漲幅，強於上證指數4.76%的上漲幅度，也領先於上證50指數10.41%的漲幅。對於銀行板塊走牛的原因，業內專家表示，業績向好是銀行股雖然是今年走強的重要因素，但並不必然會導致其股價大幅走牛，其估值優勢也是其股價走牛的重要原因之一。據Wind數據統計，截至8月14日，25隻銀行股的市盈率中位數為7.5倍，市凈率則為1.07倍，在滬深兩市各板塊中屬於絕對低估。與此同時，2016年下半年至今市場轉換為以「大」為尊，大市值品種持續走高，在滬（深）港通北上資金做多下，具有估值優勢和業績向好的銀行股走強也在情理之中。

目前來看，機構對於銀行關注出現分化，主力資金高度關注的是大盤銀行股的表現。數據顯示，目前有超過300家機構持有招商銀行和工商銀行，而小盤的張家港行、江陰銀行、常熟銀行、江蘇銀行等持有的機構數則保持在個位數。從目前3家發布正式中報的公司來看，華夏銀行總共被83家機構持有，前10大流通股東中，證金公司對其增持了11.4%，其他股東則保持不變。此外，還有42家基金公司新進了該股，38家機構增持了該股，僅3家機構對其減持。從整體持股數量變動來看，華夏銀行在所有被機構持有的銀行股中，增加數量是最多的。另外，機構對該股給予了增持評級。如從此角度看，華夏銀行是受到機構青睞的，但如對比一季報數據，可以發現華夏銀行彼時還被95家機構持有，中報數據顯示是有多家機構退出持有該股了。也或許是機構的退出，二級市場上，華夏銀行表現並不突出，年內漲幅仍4.5%，基本與上證指數持平。已發布中報的平安銀行也具有相似特徵，持有機構數量環比減少，而持股數量大幅增加，機構給予增持評級，年內股價漲幅也僅14%，在銀行股中表現並不突出。

其實對於銀行股，不僅機構關注出現分化，就銀行股內部市場表現上也是分化明顯的。25隻銀行股中，年內有19隻個股股價實現上漲，6隻出現下跌。其中，在上漲的個股中，次新股張家港行上漲125.1%，招商銀行漲45.7%，工商銀行漲超30%，建設銀行、農業銀行、寧波銀行漲超20%。下跌股中，民生銀行、江蘇銀行、吳江銀行、北京銀行跌幅均超過5%。紅刊財經特約作者張俊鳴表示，銀行股分化的背後，是估值為主，籌碼為輔，估值方面，動態市盈率較低的品種漲幅明顯居前；籌碼方面，衝擊在次新股銀行股上表現得則更明顯，次新銀行股上市解禁流通，「小非」持有人相對分散，套現慾望比較強烈。

保險股方面，年內6隻保險股全部實現上漲，西水股份、平安漲超40%，漲幅最低的人壽也錄得超過14%的漲幅，在大金融板塊中，保險可謂市場表現最強勁板塊。目前，僅天茂集團一家公司披露中報正式財報，該公司中報實現凈利潤6.26億元，一季報則實現凈利1.1億元，凈利增加額顯著。

對於保險股走牛的因素，本刊特約作者張俊鳴表示，保險與銀行一樣，存在共同的因素。保險板塊的基本面在於「增長」，雖然保險估值高於銀行板塊，但從歷史角度看，保險平均市盈率低於2010年以來的歷史均值。作為大金融以「大」為尊的保險股，其與銀行股具有相似的上漲邏輯。

附表1：銀行股市場表現一覽

數據 來源：Wind資訊

附表2：保險股市場表現一覽

數據 來源：Wind資訊

券商股表現欠佳

除了銀行、保險板塊以外，大金融板塊中券商股今年市場表現相對弱勢，證券板塊下跌2.4%。就券商股而言，目前已有4家公司公布中期正式財報，5家公布業績預告，12家公司公布業績快報（上述3者有重複）。從已公布正式中報的公司來看，華泰證券、長江證券、申萬宏源、國盛金控雖然中報全都實現了盈利，但長江證券和申萬宏源中報及一季報凈利潤同比均出現下跌。

據申萬行業數據，證券板塊34隻個股，年內12隻實現上漲，22隻出現下跌。漲跌幅方面更是分化嚴重，中原證券漲超50%，浙商證券漲超45%；第一創業則下跌近50%，國盛金控、哈投股份、越秀金控等跌超20%，漲跌現冰火格局。

相對於銀行、保險股的估值、業績等優勢而言，券商板塊則表現不盡如人意。專家表示，在A股成交量較小、競爭激烈的情形下，券商經紀業務難有大的起色，缺乏估值優勢和基本面支撐；此外，券商股權分散，形成了較大拋壓，上漲需要耗費更多資金。據Wind統計，證券板塊當前市盈率中位數為27.69%，市凈率則為1.97。

不過，國泰君安認為，儘管券商的經紀業務交易量、債券承銷等傳統業務受到了市場整體低迷的巨大影響，但從近期披露中報的券商業績看，行業中立足轉型的個別證券公司已經逐步在減小市場對公司業績的影響。後續隨著金融工作會議的精神落地，直接融資業務有望開放。券商目前的估值水平處於歷史底部，推薦轉型逐見成效的龍頭券商。