小散別害怕！創業板再融資收緊，那些套路不管用了

。事情要從創業板上市公司東方日升說起。

去年12月9日，東方日升已經公告稱定增獲得證監會核准批複；今年3月2日，東方日升申請臨時停牌，以便確定認購方，安排詢價與定價；而3月8日，東方日升突然表示，

騰訊財經報道，之所以會出現延期復牌，是

一位知情人士透露，東方日升的此次定增是溢價發行，詢價報價已經完成，認購方已認購完畢。「保證金都打了，但發行部要求增加鎖定期，為期一年。」

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東方日升定增徒生波瀾背後，是監管層對上市公司再融資政策的進一步收緊。

據21世紀經濟報道，創業板定增規則即將修改，修改後的規則將與主板、中小板保持一致，消息最快於周五周六兩天正式公布。也就是說，「市價定增、不限售」的規定被打破。一名會裡有再融資項目在排隊的保代稱，此次窗口指導沒有新老划斷的過渡安排，只要是未發行的項目都會受到影響。

深圳一家小型券商投行人士分析稱，此舉措堵的是一個「小出口」而已。以前只有創業板享有市價發行不鎖定的權利，現在這部分也被限制，也就是說以後各個板塊再融資，無論發行價格如何，認購股東都要鎖定期限。

業內人士稱，此舉鼓勵機構投資者堅守上市公司基本面，長久持有公司股票。再融資以前的坑太多，之前2月17日公布的再融資新政就對現行規定進行了修正，這次再專門針對創業板定增的小漏洞進行修補，意在打擊一二級市場的套利。讓機構投資者好好做價值投資，不要總想收割韭菜。

「隨行就市」2014年已推出，但冒險者仍屬少數

騰訊財經報道稱，東方日升在詢價階段，最高報價達到了17元，遠超前一交易日最高價。最後擬發行價格確定為16.25元。而東方日升停牌前一交易日，3月1日的最高價為16.05元/股。

按照目前的發行規定， 東方日升的定增認購方並不需要任何鎖定期。

2014年5月，證監會發布《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），其中，第十六條規定： 上市公司非公開發行股票確定發行價格和持股期限，應當符合下列規定：

發行價格不低於發行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發行股份自發行結束之日起可上市交易；

發行價格低於發行期首日前20個交易日公司股票均價但不低於90%，或者發行價格低於發行期首日前一個交易日公司股票均價但不低於90%的，發行股份自發行結束之日起12月內不得上市交易；

公司控股股東、實際控制人或者其控制的關聯方以及董事會引入的境內外戰略投資者，以不低於董事會作出非公開發行股票決議公告日前20個交易日或者前一個交易日公司股票均價的90%認購的，發行股份自發行結束之日起36個月內不得上市交易。

證監會當時鼓勵「市價發行」，目的是讓再融資行為回歸市場化，杜絕利益輸送等隱患，從而提高市場公平性。可能考慮到現實操作過程的不確定性，證監會給公司預留了一定空間，允許採用「限售」或「不限售」。

據Wind資訊統計顯示，2016年以來，創業板141家公司進行了206筆定增，募資凈額達1288億元。其中，市價定增26筆，募資233億元；常規定增180筆，募資凈額1055億元。從數據上看，市價定增仍屬少數。

2016年以來市價定增公司：

意在打擊一二級市場的套利

業內指出，監管層的一系列動作都在堵住確定性套利的漏洞。自今年2月17日再融資新規出台後，上市公司的非公開發行股票（包括重組中的配套融資）均需以股份發行期首日為定價基準日，隨行就市，定價基準日不再有選擇。加上如今「無限售期」的窗口指導，創業板定增將不再特殊。

而創業板定增新規或鼓勵機構投資者堅守上市公司基本面，長久持有公司股票。再融資以前的坑太多，之前2月17日公布的再融資新政就對現行規定進行了修正，這次再專門針對創業板定增的小漏洞進行修補，意在打擊一二級市場的套利。讓機構投資者好好做價值投資，不要總想收割韭菜。

不過，一位上市公司專事定增的人士對證券時報表示，再融資新規下，確定底價的規則變了，但還是會有折價空間，比如有的公司市值管理意識強，注重與機構搞好長期關係的，會有動力管理股價。該人士同時表示，個別公司的吃相太難看，這個窗口指導算是個補丁，短期看是好事。

一私募人士亦表示，作為投資者，很多專業的定增基金如果看好上市公司的募投項目，不會因為如今的窗口指導而規避投資創業板定增。

「市價定增」玩的就是心跳，老司機也會翻船

牛市中市價定增是穩賺的買賣，而在熊市中，反倒可能因此被套。人算不如天算，資本市場的老司機也有可能在陰溝裡翻船。

新開普2016年12月6日公告顯示，公司非公開發行股票順利完成，發行1300萬股，發行價為25元/股。這些股份將於2016年12月13日上市，且沒有鎖定期。

自2016年12月13日以來到今年1月6日，公司股價一直保持震蕩攀升態勢，盤中一度接近30元。而在公司股價在大幅拉升期間，控股股東及一致行動人於2016年12月28日、29日大幅減持約3.98億元，減持均價26元/股。

隨後，公司股價放量下跌，1月16日更是放量跌停，並跌破前期25元的定增價。新開普最新股價22.38元，追漲的散戶悉數被套，不禁讓人感嘆，與虎謀皮必須跑得快才行。

10月底，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙商銀行子公司浙銀資本四家機構，以12.62億元參與北信源的市價定增，以18.98元/股認購6650萬股。

11月16日，認購的6650萬股上市交易。11月21日晚上，北信源推出10轉增20的高送轉預案。22日北信源漲停，23日再度大漲逾6%，北信源兩天大漲17%。從11月16日定增股上市到11月23日短短6個交易日，該股較定增價漲幅約33%，四家機構浮盈4.14億元。

由於巨大的換手率，北信源也登上交易所龍虎榜，交易席位顯示3家機構分別賣出1.31億元、1.09億元、6575萬元，以24日的成交均價24.53元計算，分別賣出536萬股、446.09萬股和275.8萬股。部分定增股出逃的可能性完全存在，畢竟短時間已有不錯的收益。有網友稱，這就是機構聯手上市公司割韭菜的套路。

歐比特定增股份2016年12月8日上市，以13.44 元/股發行的32,291,667股限售期為12個月和36個月不等，而以15.63 元/股發行的12,987,843股則無限售期。

剛剛完成定增才過一周多時間，2016年12月19日晚間，歐比特再度發布非公開發行預案，公司擬向不超過5名特定投資人非公開發行股票不超過8000萬股，募資不超過10.82億元。除定增預案以外，歐比特同時還公布了未來三年股東回報計劃、子公司對外投資等一系列利好公告，亮點頗多。

而市場對這種講故事的遊戲不再感冒，12月20日公司股價大幅高開，衝擊漲停板無果后股價回落，隨後股價再度陷入震蕩下跌走勢。歐比特最新股價報13.4元，前期參與市價定增的2億資金若沒有出來的話，已經被套超過14%。

環能科技2016年12月26日公司公告，定增詢價結束，發行價定於32.03元/股，較市價溢價3.65%。共發行543.9萬股，募集資金1.74億元。

然而增發公布後幾日公司股價快速下跌，較增發價一度下跌20%，年後股價平穩復原，然而最新股價27.63元較增發價仍折去近14%。

晶盛機電先跌后漲

市價定增本來就存在風險，有的賺有的虧。

晶盛機電以13.2價格增發的1億股於去年11月10上市，股價經過一段時間的震蕩后，春節之後一路走高。公司2月23日公布業績快報顯示，2016年營收增長84.94%，歸屬於上市公司股東凈利潤增長92.16%。

晶盛機電最新股價報13.3元，將將把市價定增后的跌幅填平。

某投行人士認為，不限售有助於維護定增投資者的利益，提高市場化效率，同時也可以體現出公司真正的實力和投資價值。

也有公募經理並不認同這一模式。他認為，對主流的定增參與者而言，流動性不是其首要的追求，儘可能多的折價空間才是其主要的訴求，尤其是對機構投資者而言。如果這種模式成為主流，上市公司就很難吸引主流投資者參與定增，更不用說吸引戰略投資者參與。另外，很多機構投資者是通過向投資者募資參與定增的，過於短期化，對機構投資者是不利的。這種定價模式對上市公司現有股東是最有利的，因為這種方式對他們的利益攤薄最小。

再融資政策一再收緊

A股去年全年IPO共248家，籌資1634億元；而A股現金再融資達到13387億元，增加4618億元。2016年增發融資金額是同期IPO融資規模的10倍。

華融證券高級分析師徐廣福表示，「近年來再融資規模巨大，遠遠超過IPO對A股的抽血，甚至成了一些公司魚肉中小股東的利器。加大對上市公司再融資的監管，有利於回歸資本市場本來面目，有利於支撐實體經濟轉型，對股市長期影響偏利好。」

證監會於2月17日發布上市公司再融資新規，具體執行上實行「新老划斷」：

一、上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股票數量不得超過本次發行前總股份的20%。

二、上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對於發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受此期限限制。

三是上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金融較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委託理財等財務性投資的情形。

證監會指出，調整后的再融資規則進一步突出了市場化定價機制的約束作用；目前資本市場上再融資行為暴露出一些問題，一是部分上市公司存在過度融資傾向，二是非公開發行定價機制選擇存在較大套利空間，廣為市場詬病，三是再融資品種失衡，可轉債、優先股等股債結合產品和公發品種發展緩慢。

繼興業證券在再融資新規發布當日晚間「秒停」再融資申請后，一大批上市公司隨後公告取消或調整再融資方案。

該新政發行距今不到一個月，監管層又將關注面擴展到了創業板「市價定增不鎖定」這一「小出口」上。據媒體報道，創業板定增規則即將修改，修改後的規則將與主板、中小板保持一致，消息最快於周五周六兩天正式公布。

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